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人民币远期外汇市场研究

作　者: 郭婕
导　师: 蔡慧娟
学　校: 西南财经大学
专　业: 金融学
关键词: 外汇风险远期外汇市场定价利率平价结构性失衡
分类号: F832.6
类　型: 硕士论文
年　份: 2005年
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内容摘要

随着国际金融市场中汇率波动幅度的增加和中国汇率形成机制改革的逐步深入,我国各类外汇持有者和经营者都将面临越来越大的外汇风险。这种外汇风险的存在是人民币远期外汇市场产生的根本动因。在近些年来的发展当中,我国的人民币远期外汇市场经历了一个从不成熟到逐渐成熟、完善的过程,对我国的贸易和经济发展起到了很大的促进作用。然而,在充分肯定人民币远期外汇市场发展中所取得的成绩的同时,也应该看到其中存在的种种问题,并尽力采取措施加以改善。本文研究的对象是我国的人民币远期外汇市场,侧重点则是该市场中所存在的远期汇率定价问题。全文的基本逻辑结构如下:首先,以外汇风险为切入点,说明远期外汇交易和远期外汇市场的重要性,并简单介绍我国人民币远期外汇市场的发展历程和目前开办远期结售汇业务的现状;然后,对远期外汇交易的理论基础及其在中国的适用性加以介绍和分析,进而着手分析我国人民币远期外汇市场存在的主要问题,即远期汇率定价合理性问题和远期外汇交易结构性失衡问题;最后,提出人民币远期外汇市场的完善方法,并充分肯定了我国人民币远期外汇市场发展的广阔前景。本文共由四章组成。第一章主要介绍人民币的汇率风险和远期外汇交易。全章共四节。在第一节当中,首先以企业因外汇风险遭受损失的案例为切入点,形象地阐释了外汇风险的涵义,并说明了外汇风险管理的重要性。其后介绍在中国的现行汇率制度下,国内企业和银行所面对的特殊外汇风险。第二节介绍远期外汇交易。先简要列举目前国际上通用的外汇风险管理技术,指出远期外汇交易是我国目前最为适用的外汇风险防范工具,并对远期外汇交易的含义和作用加以说明。第三节主要介绍人民币远期外汇交易的发展过程及运作情况。首先概述我国人民币远2期外汇交易产生的背景及其对我国经济发展所起的重要作用,之后介绍香港的人民币非交割远期外汇市场。该市场的产生充分说明了中国经济对远期外汇市场的客观需求。它的产生在一定程度上推进了中国人民币远期外汇市场的产生和发展进程。本节在最后分析了我国目前所开办的人民币远期结售汇业务的现状及其特殊性,并指出人民币远期外汇市场还存在着一些问题。第二章主要论述远期外汇交易的理论基础以及其在中国的适用性。全章共分三节。第一节介绍远期汇率定价的经典理论——抵补利率平价模型。为便于深入考察该理论在我国的实际适用性,本文对该理论的分析主要侧重于它的前提假定条件。虽然简单的抵补利率平价理论因为前提假定条件过于苛刻而不适用于我国的实际经济情况,但它却为远期汇率的定价提供了一个最为简单、基本的理论模型。此后,本文还引入了抵补利息差额的概念,以便于直观地观察套利资金的流向。第二节所分析的是将简单抵补利率平价条件适当放宽之后的现代利率平价理论,其主要形式有两种:套利资金供给有限条件下的利率平价和存在交易成本时的利率平价。前者考虑了套利资金流动对各国利率水平产生的影响,但由于资金的供给弹性很难被量化并用于实证分析,该理论在远期汇率定价中并不实用;而存在交易成本的利率平价则将各国的存贷款利差和外汇买卖价差等因素均纳入模型当中加以考察,更适用于我国目前的现实经济情况。第三节介绍现代远期汇率理论,虽然该理论所提出的考虑投机者行为对远期汇率影响的观点并不符合我国严格资本、外汇管制的现状,但考虑到未来我国人民币远期外汇市场的发展方向,对该理论主要内容的说明仍然很有必要。本文简要介绍了该理论中套利者、贸易商和投机者各自的远期外汇供求及远期均衡汇率的决定。第四节则是对利率平价在中国实际运用情况的研究所作的文献综述。很多学者经过实证分析,都认为利率平价理论必须要经过适当的修正之后才能够被用于我国的经济研究当中。第三章研究人民币远期外汇市场存在的问题。本章共分三节。第一节以实证分析的方法研究人民币远期汇率的定价问题,以中国建设银行的即期、远期结售汇报价结合中国、美国及欧元区的利率水平进3行实证分析。首先以按照简单抵补利率平价模型所计算出的理论远期汇率同建行的实际报价进行比较,发现美元和欧元的理论汇率和实际报价差异较大,而且美元的理论与实际汇价差额明显高于欧元。其后又以考虑交易成本的抵补利率平价模型为基础进行了第二次实证分析,发现此次计算出的理论汇率与实际报价较为贴合,欧元的贴合程度要比美元更高。这种结果充分说明了,银行目前的远期汇率定价,并不是依照简单抵补利率平价模型,而很可能是采用了考虑交易成本的利率平价模型。为进一步考察我国目前远期汇率定价的合理性,本文分别计算了美元和欧元的抵补利息差额,并发现其实际的抵补利息差额均高于理论计算出的抵补利息差额,这就意味着目前的远期汇率定价不但不能起到应有的平衡资本流动的作用,反而有可能在一定程度上刺激短期投机资本的流入。这充分说明我国人民币远期汇率定价缺乏必要的灵活性,而且并不具备在特殊的宏观经济环境下所应该起到的调节能力。第二节介绍人民币远期外汇交易的结构性失衡问题,说明远期外汇交易结构?

全文目录

引言  13-14
第一章人民币汇率风险与远期外汇交易  14-28
  第一节现行人民币汇率制度下的外汇风险  14-18
    一、外汇风险——高悬的达摩克利斯之剑  14-16
    二、现行人民币汇率制度下的外汇风险  16-18
  第二节远期外汇交易  18-21
    一、外汇风险管理技术  18-19
    二、远期外汇交易  19-20
    三、远期外汇交易的作用  20-21
  第三节人民币远期外汇市场的发展过程及运作情况  21-28
    一、我国人民币远期外汇市场产生的背景  21-23
    二、香港人民币非交割远期外汇市场  23-25
    三、我国的人民币远期结售汇业务  25-28
第二章远期外汇交易的理论基础及其在中国的适用性  28-43
  第一节抵补的利率平价理论  28-31
    一、简单抵补利率平价理论的前提假定与基本内容  28-29
    二、抵补利息差额  29-31
  第二节现代利率平价理论  31-34
    一、套利资金供给有限条件下的利率平价  31-32
    二、存在交易成本时的利率平价  32-34
  第三节现代远期汇率决定理论  34-40
    一、套利者的远期外汇供求线  35-37
    二、贸易商的远期外汇供求线  37
    三、投机者的远期外汇供求线  37-38
    四、均衡远期汇率的决定  38-40
  第四节利率平价理论在中国的运用  40-43
第三章人民币远期外汇市场存在的问题及实证分析  43-58
  第一节人民币远期汇率的定价问题  43-54
    一、简单抵补利率平价的验证  46-48
    二、考虑交易成本的抵补利率平价验证  48-51
    三、抵补利息差额与套利资本流入  51-54
  第二节人民币远期外汇交易结构性失衡问题  54-55
    一、结构性失衡的含义  54
    二、结构性失衡的原因  54-55
  第三节人民币远期外汇市场的其它问题  55-58
    一、远期外汇市场规模过小  55-57
    二、定价机制不灵活  57-58
第四章人民币远期外汇市场的完善与发展  58-64
  第一节远期汇率定价机制的完善  58-60
    一、利率市场化改革  58-59
    二、汇率体制的改革  59-60
  第二节借鉴台湾远汇市场发展经验改善结构性失衡问题  60-63
    一、台湾远期外汇市场的发展情况  61-62
    二、台湾远期外汇市场发展为我国提供的经验借鉴  62-63
  本章结论  63-64
主要参考文献  64-67
附录  67-70
  附录1：简单抵补利率平价公式的推导  67
  附录2：套利资金供给有限条件下的利率平价公式推导  67-70
后记  70-71
致谢  71

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