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估测“行为市场风险溢价”的方法研究

作　者: 罗箫娜
导　师: 邵希娟
学　校: 华南理工大学
专　业: 管理决策与系统理论
关键词: 行为资本资产定价模型行为市场风险溢价噪声交易者风险
分类号: F224
类　型: 硕士论文
年　份: 2011年
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内容摘要

Shefrin和Statman(1994)提出了行为资本资产定价理论(Behavioral Capital Asset Pricing Model,BCAPM),Ramiah和Davidson(2002)提出用动量交易指数替代市场组合求出的贝塔可以剔除噪声交易者风险,解决行为资产定价理论中行为贝塔的估计的问题。在国内的研究中,邵希娟(2009)提出了在证券市场并非有效下计算行为贝塔值的逻辑步骤。但是,如何计算并选取BCAPM模型中另外一个重要参数——市场风险溢价(Market Risk Premium简称MRP),目前没有发现有学者定量进行研究。在中国这样有效性差的资本市场中研究如何选择BCAPM模型中重要参数市场风险溢价水平对项目投资决策具有重要意义。在BCAPM模型中计算“市场风险溢价”有2个思路,(1)在并非有效市场中找到一个替代的组合,能作为最佳有效投资组合;(2)对包含噪声交易者风险的市场风险溢价水平进行修正,剔除噪音交易者风险。关于第一个思路的研究,目前没有发现国内外学者能成功提出在市场并非有效下如何构建最佳有效投资组合。因此本文从第二种思路进行研究,即通过两种方法对包含噪声交易者风险的市场风险溢价水平进行修正。首先,本文对市场风险溢价的相关概念进行研究。把对目前文献或教科书中出现的市场风险溢价相关概念进行区分以明确其相互之间的联系与区别,并明确本文研究对象——行为市场风险溢价的具体含义,并提出“传统MRP”和“行为MRP”的概念。其次,针对中国证券市场,对“传统MRP”进行测算,目的是与“行为MRP”的测算结果进行对比。根据市场组合的特点对国内的股票指数进行筛选,最后选择上证综合指数作为中国证券市场市场组合的替代物;并在一定的假设下,使用历史的MRP预测预期的MRP,采用算术平均法计算1991至2010年20年间中国股市年均收益率。BCAPM模型中无风险收益率采用一年期记帐式国债平均到期收益率4.39%。计算得出中国股票市场“传统MRP”高达19.77%,远远高于成熟市场的MRP水平。接着,通过对从交易量、市盈率、换手率三个指标对中国证券市场噪音交易风险进行研究发现,中国证券市场表现出较大的噪音交易风险,采用“传统MRP”作为BCAPM模型参数已不合适。本文采用两种方法——“泡沫修正法”和“横向调整法”计算“行为MRP”,并提出两种方法的逻辑步骤。最后,基于“泡沫修正法”和“横向调整法”的逻辑步骤,针对中国股票市场数据,计算“行为MRP”。采用“泡沫修正法”计算得到的“行为MRP”为5.84%;采用“横向调整法”计算得到的“行为MRP”为5.34%。对两种方法的对比分析得出,二者是相辅相成的关系,计算的结果可以相互补充。当采用BCAPM模型计算中国公司项目投资的资本成本时,“行为MRP”使用5%-6%之间的数值是比较合理的。

全文目录

摘要  5-7
ABSTRACT  7-12
第一章绪论  12-23
  1.1 研究背景和意义  12-13
  1.2 文献综述  13-20
    1.2.1 关于估测市场风险溢价方法的研究  13-15
    1.2.2 关于如何选取无风险收益率的研究  15-16
    1.2.3 关于行为资本资产定价模型的研究  16-17
    1.2.4 关于股票市场泡沫的研究  17-20
  1.3 研究方法和内容  20-23
第二章 MRP 概念的辨析及“行为MRP”  23-36
  2.1 MRP 的概念及分类  23-26
    2.1.1 MRP 的概念  23
    2.1.2 关于MRP 的各种分类方法  23-26
  2.2 各种MRP 之间的区别和联系  26-28
    2.2.1 按时间划分的MRP 的区别和联系  26-27
    2.2.2 按使用主体划分的MRP 的区别和联系  27-28
  2.3 “行为MRP”的概念  28-35
    2.3.1 行为资本资产定价模型的基本原理  29-31
    2.3.2“传统 MRP”与“行为 MRP”  31-35
  2.4 本章小结  35-36
第三章 “传统MRP”的测算  36-52
  3.1 中国证券市场投资组合收益率的计算  36-44
    3.1.1 中国证券市场投资组合的选取  36-38
    3.1.2 计量市场组合收益率的方法  38-40
    3.1.3 上证综指收益率的计算  40-44
  3.2 无风险收益率的计算  44-51
    3.2.1 选取无风险资产的最佳替代物  44-48
    3.2.2 计算中国资本市场无风险资产收益率  48-50
    3.2.3 “传统 MRP”的测算结果  50-51
  3.3 本章小结  51-52
第四章两种估测“行为MRP”方法的研究  52-77
  4.1 中国证券市场噪音交易者风险研究  52-56
  4.2 采用“泡沫修正法”估测“行为 MRP”  56-73
    4.2.1 噪声交易者风险与股票市场泡沫的联系  56-61
    4.2.2 股票泡沫检验和度量的方法的分析比较  61-67
    4.2.3 “泡沫修正法”的逻辑步骤  67-73
  4.3 采用“横向调整法”估测“行为 MRP”  73-76
    4.3.1 “横向调整法”方法原理及改进  73-75
    4.3.2 “横向调整法”的逻辑步骤  75-76
  4.4 本章小结  76-77
第五章估测中国股市“行为MRP”算例研究  77-88
  5.1 “泡沫修正法”估测中国股市“行为 MRP”  77-81
    5.1.1 确定研究时段  77-80
    5.1.2 计算过程及结果  80-81
  5.2 “横向调整法”估测中国股市“行为 MRP”  81-85
    5.2.1 成熟股票市场的选择  81-83
    5.2.2 计算过程及结果  83-85
  5.3 “泡沫修正法”与“横向调整法”的比较  85-87
  5.4 本章小结  87-88
结论  88-91
参考文献  91-96
附录1 目前国内各种股票指数的介绍  96-99
附录2 上证综合指数的计算方法  99-101
附录3 动态一阶自回归方法的程序  101-104
攻读硕士学位期间取得的研究成果  104-105
致谢  105-106
附件  106

估测“行为市场风险溢价”的方法研究

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