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噪声交易理论在中国证券市场的应用研究

作　者: 陈娜娜
导　师: 刘迎洲
学　校: 西北农林科技大学
专　业: 应用数学
关键词: 噪声交易者风险 行为资产定价模型 换手率
分类号: F832.51
类　型: 硕士论文
年　份: 2010年
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内容摘要


20世纪80年代以来,以资本资产定价模型(CAPM)和有效市场假说(EMH)为代表的传统金融理论面临着重大挑战:在传统金融理论中,噪声交易不会对证券价格产生影响,因为有效市场假说中的噪声只是一个均值为零的随机扰动项,随着时间的推移,证券价格会趋近于内在价值,噪声会逐渐消失;但是近年来金融市场中的各种异常现象和投资者的非理性实验均证实非理性交易者的行为可以对证券市场产生影响,噪声和噪声交易者对证券价格的影响是系统性的,这种影响会波及大部分证券甚至整个证券市场。因此以投资者有限理性为前提假设的噪声交易理论被引入到金融市场中来。中国股市作为一个兼具新兴和转轨双重特征的资本市场,具有典型的非有效和非理性特征,大量与公司基本面无关的信息主导着市场。在中国股市中与基本面无关的噪音泛滥,噪声交易主导市场,其结果是股价形成机制扭曲,股市波动幅度增大,股市效率降低,股市泡沫膨胀,股市风险积聚。基于寻求股市发展的矛盾根源,深刻认识股票市场的功能定位和运作机制,防范金融风险和金融危机,推动股市发展和完善的目的,本文以中国股市的噪声交易为切入点和主题,介绍了噪声交易理论的具体内容,并采用实证分析方法和经验验证手段,结合上海股票市场的实践,对行为资产定价模型进行了有效性检验。为了量化我国股市的噪声交易者风险,本文在目前取得的行为资产定价模型的有关成果的基础上,结合我国学者对我国证券市场的情绪量化指标的研究,构造了我国股票市场包含投资者情绪的市场指数,针对我国证券市场的噪声交易者风险的实际情况改进了检验模型,在此模型的基础上以上海股市经验数据为研究对象,得出了比资本资产定价模型更贴合实际的结论,为我国股市需进一步完善改革提供了直接的经验证据。并对中国证券市场噪声交易现状和噪声交易对证券资产价格的影响进行了实证分析。本文实证分析的结论主要有:(1)上海股票市场确实存在噪声交易;(2)噪声交易风险非常大,同时噪声交易风险可能给投资者带来收益也可给投资者带来损失,但是带来损失的可能性更大;(3)在上海股票市场上,BAPM比CAPM更有效。可见,我国证券市场效率十分低下,针对当前的现状,本人提出了治理股市噪声问题的对策建议。本文的不足之处是利用行为资产定价模型验证噪声交易对中国证券市场的影响时无法找到精确的指标量化行为资产组合,而选择换手率作为替代,因此对模型的精确度产生了一定的影响。寻找合适的动量指数是噪声交易理论运用于证券资产定价的主要研究方向之一,也是本人以后的重点研究课题。

全文目录


摘要  5-6
ABSTRACT  6-10
第一章 文献综述  10-15
  1.1 噪声交易理论的背景和研究现状  10-12
    1.1.1 噪声交易理论的背景  10
    1.1.2 噪声交易理论的研究现状  10-12
  1.2 研究意义和研究的内容  12-13
  1.3 研究的思路和方法  13-14
    1.3.1 研究思路  13
    1.3.2 研究方法  13-14
  1.4 本文难点与创新点  14-15
第二章 噪声交易者风险的内涵  15-19
  2.1 噪声的本质  15
  2.2 噪声交易的内涵  15-16
  2.3 噪声交易者风险(Noise Trader Risk，NTR)的定义  16-17
  2.4 噪声交易存在的原因（主观和客观）  17-19
    2.4.1 主观原因——认知偏差  17-18
    2.4.2 客观原因——信息偏差  18-19
第三章 行为资产定价模型  19-25
  3.1 传统资本资产定价模型  19-20
  3.2 传统定价模型的困境  20-22
    3.2.1 国外对CAPM 的检验  20-21
    3.2.2 国内对CAPM 的检验  21
    3.2.3 市场异象  21-22
  3.3 行为资产定价模型(BAPM)  22-25
第四章 中国证券市场噪声交易存在性检验  25-38
  4.1 对实证方法的修正—动量指数的构建  25-27
    4.1.1 动量指数（Dynamic Volume Index）  25-26
    4.1.2 用换手率构建动量指数  26-27
  4.2 样本及变量选取  27
  4.3 噪声的检验方法  27-30
    4.3.1 时间序列的线性回归  28-29
    4.3.2 横截面的线性回归  29-30
  4.4 噪声交易者风险的检验结果  30-37
    4.4.1 噪声值NTR 检验  30-33
    4.4.2 噪声交易者风险与股票超额收益率的相关性检验  33-34
    4.4.3 BAPM 和CAPM 在上海股市的有效性检验  34-37
  4.5 我国股市高噪声交易者风险的成因分析  37-38
第五章 结论  38-41
  5.1 本文结论  38
  5.2 对策建议  38-39
  5.3 研究展望  39-41
参考文献  41-45
致谢  45-46
作者简介  46

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中图分类: > 经济 > 财政、金融 > 金融、银行 > 中国金融、银行 > 金融市场
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