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中国创业板公司IPO的资本成本效应研究

作　者: 李兴伟
导　师: 汪平
学　校: 首都经济贸易大学
专　业: 企业管理
关键词: 创业板 IPO 公司治理股权资本成本 CAPM
分类号: F224
类　型: 博士论文
年　份: 2011年
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内容摘要

中国已成为全球第一大IPO市场,正走向一个全球性金融强国。本文立足于资本成本概念的科学界定与度量以及其在企业财务决策中无可替代的重要作用进行构思,从理论研究和实践检验两个层面深入探讨中国创业板IPO公司的资本成本效应。IPO使得创业企业由私人公司转变为公众公司,使其在公司治理方面发生的变化最为显著。因此,本研究按以下思路展开：在有效资本市场假设下,企业IPO行为改变了公司资本结构,通过资本结构对公司治理发生积极作用,使得公司治理在经营者激励、信息披露、投资者保护等方面得到改善将降低公司的股权资本成本,进而实现公司价值(或股东财富)最大化的理财目标。本文利用我国创业板已有上市公司运行1年来的数据,研究IPO对上市公司权益资本成本的影响。为实现上述研究目标,本文分别从导言、文献综述、理论分析框架构建、权益资本成本估算方法选择、实证检验、研究结论公7个方面展开了系统研究。其中,核心部分是第四章和第六章：第四部分是IPO与股权资本成本的关系框架,试图构建“IPO—股权资本成本关系”理论模型,勾勒出IPO、公司治理与资本成本之间的内在联系；第六部分为实证研究,通过估算创业板公司股权资本成本并对比较IPO前后发生的变化,以进一步验证本研究的“IP0——公司价值理论模型”的可行性。本文的创新探索主要体现在提出了新模型且与实证检验结果相吻合。即一方面从理论提出了“IPO—股权资本成本关系”理论模型；另一方面通过实证证明IPO后大部分创业板公司的股权资本成本降低了且IPO前后资本成本变化显著。此外,本研究还得出以下几点结论：(1)IPO总体上对我国创业板上市公司权益资本成本具有降低作用；(2)在有效资本市场假设下,企业IPO行为改变了公司资本结构,通过资本结构对公司治理发生积极作用进而降低了资本成本水平；(3)对本文构建的“IPO—股权资本成本关系”理论模型推演表明：公司价值是公司治理完善程度的递增函数；(4)创业企业IPO行为对公司治理发生了积极作用,即在经营者激励、信息披露、投资者保护等方面得到了明显改善。本文还存在一些有待进一步探讨的不足之处。本文的立足点在于从实证研究的角度检验IPO、公司治理与权益资本成本之间的关系,而未能进一步将经营者激励、信息披露和投资者保护等重要影响因素纳入权益资本成本度量的理论模型,这是未来研究值得重点深化的方向之一。此外,本文中关于私募股权的资本成本及其估算的探讨还处于比较粗糙的阶段,笔者认为,关于私募股权因素与权益资本成本之间关系的研究是未来研究的颇具挑战性和迫切性的方向之一。

全文目录

论文提要  4-5
Abstract  5-9
1 导言  9-17
  1.1 研究背景  9-11
  1.2 研究意义  11-14
    1.2.1 研究的理论意义  11-13
    1.2.2 研究的实践意义  13-14
  1.3 研究内容与架构  14-15
  1.4 本文的特色与创新  15-17
2 IPO、公司治理与资本成本的理论综述  17-33
  2.1 问题提出  17-18
  2.2 IPO与公司治理的资本成本效应  18-31
    2.2.1 经营者激励与资本成本  21-24
    2.2.2 信息透明度与资本成本  24-28
    2.2.3 投资者保护与资本成本  28-31
  2.3 文献评价与本章小结  31-33
3 IPO与中国创业板公司治理的完善  33-67
  3.1 中国资本市场、创业板及其设立模式  33-40
    3.1.1 新兴加转轨的中国资本市场  33-36
    3.1.2 中国创业板的定位与设立方式  36-38
    3.1.3 我国创业板的设立模式选择  38-40
  3.2 创业板IPO公司的基本特征  40-51
    3.2.1 经营规模  40-41
    3.2.2 成长能力  41-42
    3.2.3 收益性  42-44
    3.2.4 风险特征  44-46
    3.2.5 股权结构  46-51
  3.3 创业板IPO公司与管理者激励  51-55
    3.3.1 创业板IPO公司高层管理者持股的激励机理概述  51-52
    3.3.2 高层管理者持股与创业板IPO公司的价值增长  52-55
  3.4 创业板IPO公司与信息披露  55-59
  3.5 创业板IPO公司与投资者保护  59-66
  3.6 本章小结  66-67
4 IPO、公司治理与股权资本成本关系研究  67-76
  4.1 理论模型提出的背景  67-68
  4.2 IPO与股权资本成本的关系框架  68-72
    4.2.1 传统指标的局限性  68-69
    4.2.2 资本成本与创业板公司价值度量  69-72
  4.3 IPO—股权资本成本关系理论模型  72-75
  4.4 本章小结  75-76
5 股权资本成本估算方法研究  76-92
  5.1 资本成本计量的方法基础  76-80
    5.1.1 源于"加权平均资本成本"概念的基本计量方法  76-78
    5.1.2 数学化度量"风险与收益"的均值—方差资产组合分析  78-80
  5.2 股权资本成本估算方法  80-86
    5.2.1 上市公司股权资本成本估算  80-82
    5.2.2 非上市公司股权资本成本估算  82-86
  5.3 资本成本估算方法的思考  86-91
  5.4 本章小结  91-92
6 创业板IPO公司资本成本效应实证研究  92-114
  6.1 研究设计  92-94
    6.1.1. 样本范围选择  92-93
    6.1.2 样本期间选择  93
    6.1.3. 样本数据来源  93-94
  6.2 资本成本估算  94-113
    6.2.1 资本成本估算的基本参数  96-104
    6.2.2 创业板公司IPO前资本成本的估算  104-108
    6.2.3 创业板公司IPO后资本成本的估算  108
    6.2.4 创业板公司IPO前后资本成本的比较  108-110
    6.2.5 私募股权的资本成本估算  110-113
  6.3 本章小结  113-114
7 结论  114-118
  7.1 研究结论  114-115
  7.2 研究启示与政策建议  115-117
  7.3 本文的局限与未来研究  117-118
参考文献  118-128
后记  128-129
在校期间发表的学术论文和研究成果  129-130
详细摘要  130-145

中国创业板公司IPO的资本成本效应研究

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