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中国股票市场异象研究

作　者: 王亮
导　师: 王志强
学　校: 东北财经大学
专　业: 金融工程
关键词: 三因素模型 Q理论市场异常
分类号: F832.51
类　型: 硕士论文
年　份: 2011年
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内容摘要

传统的定价模型认为,超额收益是由超额风险决定的,因此对资产的超额收益要由超额风险因素来解释。Sharpe (1964)、Lintner(1965)、Mossin (1966)分别提出了资本资产定价模型(CAPM)。早期的实证检验验证了该理论的有效性,但从二十世纪六十年代早期开始,随着越来越多的市场异象被人们发现,资本资产定价模型的有效性受到了来自实证的挑战。为了解释这些市场异象,人们在资本资产定价的基础上又提出了众多的模型,其中最有代表性的要数Ross (1977)提出的套利定价理论以及Fama和French(1993)提出的三因素模型。现如今,FF三因素模型已经被公认为较好的解释股票价格的模型。鉴于三因素模型的有效性,文章借鉴Fama和French(2008)关于市场异象的研究,对于中国股票市场进行了部分市场异常现象的研究,通过使用分组与回归的方法分析后,综合得到的结果,我们得到一些关于中国股票市场的市场异常信息。在控制了市场规模变量后,在各市值分组中都存在净股本发行效应,即有净股本回购的公司,其股票收益要高于有净股本发行的公司。在中市值股票中存在价值比率(账面价值／市场价值)效应,即高价值比率的公司股票,其收益要高于低价值比率的公司股票。在大市值与中市值股票中存在经营性净营运资本效应,即经营性净营运资本高的公司股票,其收益要低于经营性净营运资本低的公司股票。在大市值股票中存在总资产增长效应,即总资产增长率高的公司具有较高的收益率。除盈利能力最差的公司外,在各市值分组中都存在盈利异常效应,即盈利能力高的公司,其股票的收益率要高于盈利能力低的公司。在大市值股票中,存在动量效应,即过去收益较高的股票,其未来收益也较高。除此以外,我们还发现,用FF三因素模型对股票超额收益进行回归时,存在显著不为0的截距项,即存在不能被FF三因素所解释的股票超额收益,FF三因素模型对中国股票市场的适用性值得商榷。由于FF三因素模型对这些市场异常现象的解释效果不佳,我们借鉴了Chen-Zhang三因素模型(2008)。从Q理论我们看到了资产定价的另一条道路,即是将资产的收益率视为资产价值的增长率,从决定资产价值的因素出发,而并非从风险因素出发,来寻找解释因素。使用Chen-Zhang的三因素模型有效地解释了中国股票市场中存在的净股本发行效应、价值比率效应、盈利效应和动量效应。对于经营性净营运资本效应和总资产增长效应,虽然不能完全解释,但相比于FF三因素模型,有效地降低了超额收益的数值及其显著性。本文还有很多的不足之处,从回归结果来看,虽然模型能较好的解释这些市场异常,但与总资产收益率相关的因素在模型中的解释能力欠佳,这是模型值得改进的地方。本文对于各个引起市场异常的变量单独进行了分析,没有在更深层次探讨可能存在的、在各个变量间的相互关系,分析模型采用因素与各个变量间的关系,这个部分有待进一步研究。

中国股票市场异象研究

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