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基于投资者有限注意的上市公司盈余信息择时披露研究

作　者: 王建新
导　师: 饶育蕾
学　校: 中南大学
专　业: 管理科学与工程
关键词: 信息披露时机选择投资者有限注意年报公司治理
分类号: F275
类　型: 博士论文
年　份: 2012年
下　载: 15次
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内容摘要

本世纪初的一系列公司治理丑闻以及2008年席卷全球的次贷危机,引发了各国监管当局对金融市场风险与信息可靠性的重视。这其中,上市公司的信息披露作为一个核心问题而格外受到监管层的重视。随着一系列关于信息披露监管的法案、制度的颁布和实施,上市公司的信息披露内容和形式日益规范,然而在硬性的信息披露规则之外,公司内部人通过策略性的手段披露信息而干扰投资者对信息获取的现象普遍存在,有鉴于此,研究上市公司内部人如何策略性披露信息有重要意义。本文以投资者注意力的有限性为着眼点,分析上市公司是否存在利用投资者的有限注意而策略性地择时披露盈余信息的注意力管理行为。本文在回顾了相关文献与理论的基础上,首先通过理论建模分析了在投资者注意力有限的前提下上市公司的信息披露策略均衡,发现由于不同时期投资者对信息的关注程度的不同会对信息反应效率造成影响,关注短期价值的管理者在进行盈余信息披露时会考虑到投资者在不同时间上的注意力分布特征而择时披露。借助我国上市公司年报盈余信息披露数据,本文首先通过实证分析检验上市公司进行注意力管理和盈余信息择时披露的基本动机是否存在。在界定了集中披露日、与一季报重叠披露日、周六披露日三种低投资者关注度日期的基础上,通过百度新闻数量来衡量投资者关注度,发现在低投资者关注度日期披露年报的上市公司当日的新闻数量都较低。通过对年报披露期间的异常交易量和市场反应的分析发现,在控制未预期盈余的基础上,在低投资者关注日期披露年报的上市公司的异常交易量和即时的市场反应都显著较低,说明管理者的择时披露行为降低了投资者对信息的接收程度和价格对信息的反应效率。既然在低投资者注意力日期披露盈余信息能够降低价格对信息的反应效率,本文进一步检验基于注意力管理的盈余信息择时披露行为是否存在。实证发现当公司业绩表现较差时,管理者选择在三种低投资者披露日披露年报的概率更高,表明上市公司管理者存在基于有限注意的择时信息披露行为。通过对管理者眼界与盈余信息择时披露进行实证分析,发现当公司业绩表现较差时,管理者越短视或预期任期越短则其选择在低投资者关注日期披露盈余信息的概率更高,表明关注短期价值的管理者更倾向于根据投资者关注度的不同而择时披露盈余信息。最后,本文从投资者保护的角度出发,分析了不同的公司治理机制对管理者择时披露行为的制约作用,发现董事会治理机制和股东治理机制对管理者的择时披露行为都没有显著的制约作用,只有对管理者的股票激励能够显著降低其选择在低投资者关注日期披露盈余信息的概率。这在一定程度上说明对管理者的各种监督主体并未真正意识到管理者的这种代理行为,应该引起监管当局的重视。

全文目录

摘要  4-6
ABSTRACT  6-8
目录  8-11
第一章绪论  11-21
  1.1 选题背景与研究意义  11-16
    1.1.1 选题背景  11-14
    1.1.2 研究目的与意义  14-16
  1.2 研究内容和论文框架  16-19
    1.2.1 研究内容  16-17
    1.2.2 论文框架  17-19
  1.3 研究方法  19
  1.4 主要创新点  19-21
第二章文献综述与相关理论  21-32
  2.1 相关文献综述  21-26
    2.1.1 投资者有限注意与市场反应效率研究  21-22
    2.1.2 盈余信息择时披露研究  22-25
    2.1.3 上市公司策略性信息披露研究  25-26
  2.2 相关理论  26-30
    2.2.1 信息不对称与委托代理理论  27
    2.2.2 市场效率理论  27-28
    2.2.3 行为公司金融理论  28-29
    2.2.4 印象管理理论  29-30
  2.3 研究启示  30-32
第三章有限注意与盈余信息择时披露的模型分析  32-41
  3.1 投资者有限注意对股票价格的影响分析  32-35
    3.1.1 相关信息披露模型介绍  32
    3.1.2 模型基本设定  32-33
    3.1.3 投资组合  33-34
    3.1.4 均衡定价  34-35
  3.2 投资者有限注意下的市场反应分析  35-36
  3.3 投资者有限注意下的经理人披露决策均衡  36-39
  3.4 模型推论对实证研究的启示  39-41
第四章投资者注意力特征及上市公司择时披露动机分析  41-60
  4.1 投资者注意力分布特征  41-44
  4.2 投资者关注度分析  44-47
    4.2.1 投资者关注度的衡量  44-45
    4.2.2 年报公布当日注意力配置情况  45-47
  4.3 盈余信息披露时间对交易量的影响  47-56
    4.3.1 异常交易量的衡量  47-48
    4.3.2 不同披露时段异常交易量的单变量分析  48-52
    4.3.3. 不同披露时段异常交易量的双变量分组分析  52-53
    4.3.4 不同披露时段异常交易量的多元回归分析  53-56
  4.4 盈余信息披露时间对市场反应效率的影响  56-58
  4.5 上市公司注意力管理动机  58-60
第五章上市公司盈余信息择时披露行为的实证检验  60-77
  5.1 研究假设  60-62
  5.2 数据、变量和模型  62-63
  5.3 描述性统计  63-64
  5.4 单变量分析  64-66
  5.5 多元回归分析  66-70
    5.5.1 基于注意力管理的择时披露行为分析  66-68
    5.5.2 市场行情对择时披露行为的影响分析  68-70
  5.6 稳健性检验  70-75
    5.6.1 用半年报进行检验  70-71
    5.6.2 用净利润增长率衡量业绩  71-73
    5.6.3 注意力区间综合指标作为被解释变量  73-74
    5.6.4 每日年报披露家数作为被解释变量  74-75
  5.7 本章小结  75-77
第六章管理者短视对盈余信息择时披露行为的影响  77-92
  6.1 研究假设  77-78
  6.2 管理者短期特征衡量方法  78-79
    6.2.1 管理者短视的衡量  78-79
    6.2.2 管理者预期任期的衡量  79
  6.3 单变量分析  79-83
    6.3.1 管理者短视与择时信息披露  79-82
    6.3.2 管理者预期任期与择时信息披露  82-83
  6.4 多元回归分析  83-88
    6.4.1 管理者短视对择时披露的影响  83-87
    6.4.2 管理者预期任期对择时披露的影响  87-88
  6.5 稳健性检验  88-90
  6.6 本章小结  90-92
第七章公司治理机制对盈余信息择时披露行为的制约  92-111
  7.1 研究假设及检验模型  92-96
  7.2. 董事会治理机制的影响分析  96-102
    7.2.1 董事会规模的制约作用  96-98
    7.2.2 董事会会议频率的制约作用  98-99
    7.2.3 独立董事的制约作用  99-100
    7.2.4 CEO两职分离的制约作用  100-102
  7.3 股东治理机制的影响分析  102-108
    7.3.1 第一大股东的制约作用  102-103
    7.3.2 股权制衡的制约作用  103-105
    7.3.3 机构投资者的制约作用  105-106
    7.3.4 股权性质的影响  106-108
  7.4 经理人激励的影响分析  108-109
  7.5 本章小结  109-111
第八章结论与展望  111-114
  8.1 本文的主要结论  111-112
  8.2 研究展望  112-114
参考文献  114-124
致谢  124-126
攻读学位期间主要的研究成果  126

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