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风险资本的投资决策与契约关系研究
作 者: 纪纯
导 师: 王春峰
学 校: 天津大学
专 业: 管理科学与工程
关键词: 风险投资 契约技术 可转换证券 政府补贴 多阶段注资
分类号: F830.59
类 型: 博士论文
年 份: 2003年
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内容摘要
风险投资者和创业者之间的严重信息不对称和风险投资过程中大量的不确定性因素,使他们之间存在许多特殊的利益冲突。风险投资契约是解决这些问题的重要手段。本文首先介绍了风险资本投资全过程的主要活动,建立了风险企业评估的AHP模型,通过一个算例分析了采用层次分析法评估风险企业的具体过程。在成熟的风险资本市场中,风险投资者使用最多的投资形式是可转换证券,主要包括可转换债券和可转换优先股。本文构造了一个可转换债券投资契约信号传递博弈模型。对该模型的研究证明,高水平的创业者会选择一个较高的转换价格,而低水平的创业者会选择一个较低的转换价格,风险投资者可以根据可转换债券的转换价格将不同水平的创业者区别开来。可转换债券的这种甄别功能能够减轻风险资本市场中的逆向选择问题。许多政府都通过对风险投资基金(公司)的补贴(资助)计划来促进本国风险投资业的发展。本文建立了风险投资者与创业者之间的契约关系理论模型,研究了政府补贴政策的影响机制。本文的研究证明政府补贴在提高风险投资者期望收益的同时,也提高了创业者的期望收益,这一政策也使得更多的投资项目值得风险资本去投资。因此,政府补贴增加了创业企业对风险资本的需求,能够促进风险投资业的发展。为了实现财富最大化,风险投资者需要给予风险企业的高级管理人员和核心技术人员必要的薪酬激励。本文建立一个理论模型,研究存在经理人员机会成本和风险企业的替换成本时,风险投资者如何确定最优的报酬——业绩敏感系数。在多阶段注资契约关系中,创业者和风险投资者都需要建立自己的信誉。创业者的信誉可以使他们更容易与风险投资者达成契约协议;而风险投资者的信誉可以使他们更容易地帮助创业者找到新的投资者。
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全文目录
1. 概述 9-22 1.1 风险投资的概念与投资过程 9-12 1.1.1 风险投资的概念 9-10 1.1.2 风险资本投资过程简介 10-12 1.2 国内外风险投资问题的研究现状 12-17 1.2.1 国外风险投资问题的研究现状 12-17 1.2.1.1 对风险投资者投资活动的研究 12-15 1.2.1.2 对风险投资契约关系的研究 15-16 1.2.1.3 对风险投资业发展的影响因素研究 16-17 1.2.2 国内风险投资问题的研究现状 17 1.3 本文的结构与主要研究内容、主要创新点和研究意义 17-22 1.3.1 本文的结构与主要研究内容 17-19 1.3.2 本文的主要创新点 19-20 1.3.3 本文的研究意义 20-22 2. 风险投资的运行总过程 22-43 2.1 风险投资基金的组织结构及契约关系 22-26 2.1.1 风险投资基金的一般组织形式——有限合伙制 22-24 2.1.2 基金投资者与风险投资公司之间的主要契约内容 24-26 2.2 风险资本的来源与投向分析 26-31 2.2.1 美国的纵向比较分析 26-28 2.2.2 美欧日的横向比较分析 28-31 2.3 风险资本投资项目的投资决策过程 31-35 2.3.1 Tyebjee和Bruno(1984)的投资决策过程模型 31-34 2.3.2 Fried和Hisrich(1994)的投资决策过程模型 34-35 2.4 风险投资者对风险企业的管理参与 35-39 2.4.1 风险投资者对风险企业管理参与的主要内容 36-37 2.4.2 风险投资者参与风险企业管理的作用 37-39 2.5 风险资本的退出过程 39-43 2.5.1 风险资本的退出方式 40 2.5.2 风险企业公开上市(IPO)的回报情况 40-43 3. 风险投资项目的评估决策 43-57 3.1 风险投资项目评估的信息来源 43-46 3.2 风险投资项目评估方法研究 46-57 3.2.1 国外学者的研究成果介绍 46-50 3.2.2 风险投资项目评估的层次分析法 50-57 3.2.2.1 选用层次分析法评估风险投资项目的原因 50-51 3.2.2.2 层次分析法的一般步骤 51-52 3.2.2.3 风险投资项目评估的层次分析法算例分析 52-57 4. 风险投资者与风险企业之间契约关系研究 57-103 4.1 风险投资者与风险企业之间契约关系研究综述 57-66 4.1.1 一般契约理论 57-58 4.1.2 风险投资者与风险企业之间的主要契约机制 58-64 4.1.3 两类理论模型 64-66 4.2 可转换债券的信号传递机制研究 66-78 4.2.1 引言 66-68 4.2.1.1 信号传递博弈模型介绍 66-68 4.2.1.2 风险投资者与创业者之间的信息结构 68 4.2.2 创业者与风险投资者之间的信号传递 68-78 4.2.2.1 创业者与消极的风险投资者之间的信号传递 69-71 4.2.2.2 创业者与积极的风险投资者之间的信号传递 71-76 4.2.2.3 联合投资与可转换债券的信号传递 76-78 4.3 风险资本多阶段注资的财务契约关系研究 78-89 4.3.1 风险投资者采用分阶段注资的原因分析 78-81 4.3.2 Admati—Pfleiderer(1994)契约模型介绍 81-83 4.3.3 考虑创业者和风险投资者信誉损失的多阶段注资财务契约模型 83-89 4.3.3.1 引入创业者和风险投资者信誉损失的原因 83-84 4.3.3.2 模型的假设 84-85 4.3.3.3 模型的建立 85-88 4.3.3.4 分析与结论 88-89 4.4 风险企业的薪酬计划管理 89-103 4.4.1 风险投资者参与风险企业薪酬计划管理的原因 89-90 4.4.2 风险企业的薪酬策略研究 90-99 4.4.2.1 PaulOyer的薪酬策略模型介绍 91-93 4.4.2.2 改进的薪酬策略模型 93-99 4.4.3 股票期权和年终奖励的对比分析 99-103 4.4.3.1 模型的建立 99-100 4.4.3.2 对参数的分析 100-103 5. 政府公共补贴对风险投资的促进作用研究 103-122 5.1 政府在风险投资发展过程中的作用——实证研究回顾 103-106 5.2 政府的公共补贴对风险投资的促进作用——理论研究 106-118 5.2.1 引言 106-107 5.2.2 模型的建立 107-109 5.2.3 没有政府补贴时创业者与风险投资者之间的收益分配关系 109-113 5.2.4 有政府补贴时创业者与风险投资者之间的收益分配关系 113-117 5.2.5 理论研究结论 117-118 5.3 案例分析 118-122 5.3.1 项目概况 118-119 5.3.2 市场竞争分析 119 5.3.3 风险分析 119-120 5.3.4 财务分析 120 5.3.5 投资分析 120-122 6. 结论与展望 122-124 6.1 研究结论 122-123 6.2 几点展望 123-124 参考文献 124-132 致谢 132
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中图分类: > 经济 > 财政、金融 > 金融、银行 > 金融、银行理论 > 投资
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