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中国国有控股上市公司投资行为及效率研究

作　者: 钟海燕
导　师: 冉茂盛
学　校: 重庆大学
专　业: 技术经济及管理
关键词: 国有控股投资效率政府干预大股东控制
分类号: F832.51
类　型: 博士论文
年　份: 2010年
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引　用: 2次
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内容摘要

投资是中国经济增长的三大引擎之一,而在中国企业所常见的投资非效率行为(过度投资和投资不足)往往对经济平稳增长造成损害。根据国外的研究,企业非效率投资问题不仅仅是公司财务决策的问题,它很大程度上根源于不健全的制度安排,如投资者法律保护水平、政治环境、资本市场监管、政府的行政干预、治理模式以及公司层面的治理结构等。因此,从制度层面来研究我国国有控股上市公司的投资问题,或许是破解投资非效率难题的重要出路。对于我国国有控股上市公司而言,一方面,国有控股上市公司的国有股东在行政上的“超强”控制和在产权上的“超弱”控制,分别导致国有控股上市公司呈现“政府干预”与“内部人控制”两大公司治理特征。另一方面,在国家绝对控股或相对控股的股权结构下,公司治理的核心不但包括股东与管理层之间的代理冲突,更多的是控制性大股东与其它股东之代理冲突。同时由于法律体系缺乏和监督力度的薄弱,我国国有控股上市公司的治理机制是大股东控制下的治理结构。因此,政府干预、内部人控制以及大股东控制下的治理结构可能影响国有控股上市公司的投资决策。基于以上逻辑,本文以代理理论为基础,在中国转型经济的制度背景下,深入研究国有控股上市公司的投资行为及其效率问题。以期为规范政府行为以及国有控股上市公司治理现状下的投资行为模式,提供更为深入、更为贴近转型时期公司特征的理论依据和经验证据。具体而言,本论文主要开展了以下几方面的研究工作:首先,基于我国特有的制度环境,以政府干预作为研究背景,从国有产权这一视角考察政府干预以及由其衍生出的薪酬管制和债务软约束对自由现金流的过度投资的影响,研究发现“三大治理弱化”(政府干预、薪酬管制和债务软约束)正是导致国有公司出现过度投资,降低其投资效率的制度根源。其次,从国有企业改革出现行政干预下的内部人控制现象出发,指出政府将控制权下放出现内部人控制代理问题,从国有产权这一视角考察行政干预下的内部人控制的控制权安排对公司投资的影响,研究结论表明,无论从控股股东是政府机构还是国有企业角度考察政府干预国有控股上市公司的强弱,还是从国有上市公司金字塔层级的角度考察政府行政干预的强弱,受政府行政干预强的国有控股上市公司投资行为反而优于受内部人控制的公司。行政干预虽然有追求非经济效率的弊端,但是它也有控制内部人机会主义的作用。最后,在使用随机前沿分析(SFA)测度中国国有控股上市公司投资效率的基础上,将股权结构﹑公司治理机制﹑投融资行为与投资效率纳入一个统一的框架体研究,结果表明大股东控制对投资效率具有“激励效应”和“损耗效应”的两面性,并且其“损耗效应”大于“激励效应”,大股东控制通过独立董事比例和资本结构对投资效率发生的“损耗效应”是中国资本市场资源配置无效率的根本原因。本文的创新之处主要体现在以下几个方面:①通过从国有产权这一视角考察政府干预以及由其衍生出的薪酬管制和债务软约束对自由现金流的过度投资的影响,不仅为理解政府干预下公司目标及激励机制扭曲所导致的经济后果提供了证据,而且也为资本市场的监管提供了重要启示。②通过从国有产权这一视角考察行政干预下的内部人控制的控制权安排对自由现金流的过度投资的影响,不仅为理解政府干预下的内部人控制的经济后果具有重要意义,而且也为改革政企关系以及关于政府与市场之间关系的争论提供了一个有益的视角。③本文根据大股东控制影响上市公司投资效率的路径,建立通径分析模型进行实证研究,可以有效揭示和探讨大股东控制影响国有控股上市公司投资效率的内在机理以及大股东控制下国有控股上市公司非效率投资行为产生的根本原因。同时,本文采用随机前沿分析(SFA)测度国有控股上市公司的投资效率,这有助于弥补当前国内相关研究传统的以财务报表数据及相关财务指标为工具的效率测度方法的缺陷。

全文目录

中文摘要  3-5
英文摘要  5-11
1 绪论  11-25
  1.1 研究背景  11-14
  1.2 研究意义  14-15
    1.2.1 理论意义  14
    1.2.2 实用意义  14-15
  1.3 研究方法与研究内容  15-18
    1.3.1 研究方法  15-16
    1.3.2 研究内容  16-18
  1.4 相关概念的界定  18-23
    1.4.1 国有控股  18-20
    1.4.2 投资效率  20-22
    1.4.3 内部人控制  22-23
  1.5 本文的主要特色及创新点  23-25
2 相关理论及文献回顾  25-49
  2.1 企业投资的理论基础  25-31
    2.1.1 基于代理冲突的企业投资理论  25-28
    2.1.2 基于信息不对称的企业投资理论  28-29
    2.1.3 基于行为金融的企业投资理论  29-31
  2.2 公司外部治理环境与企业投资研究现状  31-39
    2.2.1 产品市场竞争与企业投资研究现状  31-33
    2.2.2 投资者保护与企业投资研究现状  33-36
    2.2.3 政府干预与企业投资研究现状  36-37
    2.2.4 金融发展与企业投资研究现状  37-39
  2.3 公司内部治理机制与企业投资研究现状  39-46
    2.3.1 股权结构与企业投资研究现状  40-44
    2.3.2 董事会结构与企业投资研究现状  44-45
    2.3.3 经理层激励与企业投资研究现状  45-46
  2.4 企业投资效率研究现状  46-47
  2.5 国内企业投资相关研究评价  47-49
3 制度背景  49-61
  3.1 中国国有企业改革进程和特点  49-53
    3.1.1 放权让利阶段(1978-1984)  49-50
    3.1.2 转换经营机制阶段(1984-1992)  50-51
    3.1.3 建立现代企业制度阶段(1992-2002)  51-52
    3.1.4 深化国有管理体制改革阶段(2002 年以来)  52-53
  3.2 中国国有控股上市公司的治理结构特征  53-57
    3.2.1 政府干预  53-55
    3.2.2 内部人控制  55
    3.2.3 大股东控制下的治理结构  55-57
  3.3 中国国有控股上市公司投资的制度特征  57-59
  3.4 本章小结  59-61
4 国有控股﹑治理特征与公司投资  61-75
  4.1 引言  61-63
  4.2 文献回顾  63-64
  4.3 研究假说  64-66
  4.4 研究设计  66-69
    4.4.1 样本选取和数据来源  66
    4.4.2 实证设计和变量定义  66-69
  4.5 实证检验结果及分析  69-73
  4.6 本章小结  73-75
5 政府干预﹑内部人控制与公司投资  75-95
  5.1 引言  75-77
  5.2 制度背景与研究假说  77-82
    5.2.1 国有控股类别与公司投资  77-79
    5.2.2 金字塔层级与公司投资  79-82
  5.3 研究设计  82-85
    5.3.1 样本选取和数据来源  82-83
    5.3.2 实证设计与变量定义  83-85
  5.4 实证检验结果与分析  85-93
  5.5 本章小结  93-95
6 大股东控制影响投资效率的路径研究  95-109
  6.1 引言  95-97
  6.2 研究方法和模型设定  97-104
    6.2.1 研究样本的选择  97
    6.2.2 上市公司投资效率的测度  97-99
    6.2.3 其他相关变量的设定  99-100
    6.2.4 大股东控制影响投资效率的路径分析  100-102
    6.2.5 通径分析方法与通径模型的建立  102-104
  6.3 实证检验结果与分析  104-107
    6.3.1 基本检验结果与分析  104-107
    6.3.2 敏感性分析  107
  6.4 本章小结  107-109
7 研究结论﹑政策建议与研究展望  109-113
  7.1 研究结论  109-110
  7.2 政策建议  110-111
  7.3 本文研究的不足与研究展望  111-113
致谢  113-115
参考文献  115-125
附录  125
  A. 作者在攻读学位期间发表的论文目录  125
  B. 作者在攻读学位期间参加的科研项目  125

中国国有控股上市公司投资行为及效率研究

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