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我国上市公司资本性投资与公司价值

作　者: 曾义
导　师: 杨兴全
学　校: 石河子大学
专　业: 会计学
关键词: 大股东控制股权制衡治理环境资本性投资公司价值
分类号: F276.6;F224
类　型: 硕士论文
年　份: 2010年
下　载: 17次
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内容摘要

公司投资中的资本配置效率一直是公司财务理论关注的基本问题。Modigliani and Miller (1958)的MM定理开创了公司微观投资理论研究的先河,他们所描述的完美世界中,公司的投资、融资和股利政策分别是独立的,公司的投资支出总额也仅由公司面临的投资机会集决定,与其他因素无关。然而,回到现实世界里,由于深受信息不对称和代理问题的影响,作为公司成长主要动因和未来现金流量增长的重要基础的公司资本性投资必然影响公司的价值。随着公司治理研究从具有典型股权分散结构的美国向其他国家的不断延展,世界范围内越来越多的研究证实了大多数公司中控制性股东的存在(La Porta et al.,1999)。控制性股东与中小股东之间的代理冲突逐步取代了股权分散下的传统委托代理冲突,成为公司治理研究中的重点问题,也是现代公司治理下财务决策研究所关注的焦点。本文主要研究资本性投资和公司价值的关系,首先建立了治理环境、大股东控制与资本性投资的理论模型,其次分析了大股东控制下资本性投资对公司价值的影响,最后从内部的股权适度制衡和完善外部治理环境两个维度探讨了公司资本性投资对公司价值的重要意义。本文的主要结论如下：1.上市公司进行资本性投资将有利于公司价值的提升,但是投资机会越低和拥有自由现金流越多的企业降低了资本性投资对公司价值的正面作用。2.控股股东行为对资本性投资和公司价值将产生消极的作用。具体而言,存在控股股东、政府控制的公司和两权分离越严重的上市公司降低了资本性投资对公司价值的正面作用,并且控股股东的这种消极作用在投资机会较低和拥有自由现金流越多的上市公司更加明显。3.股权的适度制衡和良好的治理环境有助于发挥资本性投资对公司价值的正面作用,并且治理环境的这种正向作用会对控股股东行为的负面效果起到良好的抑制作用。由此带来的启示是,在通过公司内部治理机制,协调大股东与中小股东利益,以规范我国上市公司资本性投资行为的同时,还要关注于隐藏在内部治理机制背后更重要、更基本的因素,即公司所处的治理环境(投资者保护程度)。

全文目录

摘要  5-6
Abstract  6-9
第—章导论  9-14
  1.1 选题背景与研究意义  9-11
    1.1.1 选题背景  9-10
    1.1.2 研究意义  10-11
  1.2 研究内容和论文框架  11-12
    1.2.1 研究内容  11
    1.2.2 论文框架  11-12
  1.3 研究方法与技术路线  12-13
    1.3.1 研究方法  12
    1.3.2 技术路线  12-13
  1.4 本文的创新  13-14
第二章理论基础与文献综述  14-24
  2.1 资本性投资研究的理论基础  14-16
    2.1.1 资本性投资界定  14
    2.1.2 投资的信息不对称理论  14-15
    2.1.3 投资的自由现金流理论  15-16
  2.2 大股东控制的理论分析  16-17
  2.3 治理环境与公司治理模式  17-18
  2.4 文献综述  18-24
    2.4.1 国外文献回顾  18-20
    2.4.2 国内文献回顾  20-24
第三章模型推导与假设提出  24-30
  3.1 治理环境、大股东控制与资本性投资的理论模型  24-26
  3.2 假设提出  26-30
第四章资本性投资与公司价值的实证分析  30-51
  4.1 方程建立、样本选取、变量定义与数据来源  30-33
  4.2 样本描述性分析  33-35
  4.3 多元回归结果分析  35-51
    4.3.1 投资机会和自由现金流视角下的实证检验  36-37
    4.3.2 大股东控制下资本性投资对公司价值的实证检验  37-40
    4.3.3 股权制衡和治理环境视角下资本性投资对公司价值的实证检验  40-45
    4.3.4 主要结论的稳健性检验  45-51
第五章研究结论与展望  51-53
  5.1 主要研究结论  51
  5.2 启示与建议  51
  5.3 研究的局限及进一步研究方向  51-53
参考文献  53-59
致谢  59-60
作者简历  60-61
导师评阅表  61

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