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股权分置改革与上市公司现金股利政策研究

作　者: 陈宣君
导　师: 罗宏
学　校: 西南财经大学
专　业: 财务管理
关键词: 股权分置现金股利利益侵占投资者保护
分类号: F832.51;F224
类　型: 硕士论文
年　份: 2010年
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内容摘要

公司为什么会支付股利?为什么投资者喜欢股利?公司应该支付多少股利?从Black提出“股利之谜”至今已30多年了,理论界与实务界对于这些问题的看法仍然未得出一致结论,没有任何一种观点可以完全解释这个“股利之谜”。而这个问题到了中国,更成为了“谜中之谜”。代理理论是当前用来解释“股利之谜”的一种重要理论。早期的代理理论关注的是两权分离下产生的代理问题,是管理者与所有者之间的代理问题；而现代公司治理研究表明,股权集中是世界上多数公司采用的形式,因此,这样的公司治理结构下的代理问题则集中体现为控股股东与中小股东之间的利益冲突。控股股东在能对公司实施控制的情况下,常常为追求自身利益最大化而转移公司资源,侵害中小股东的利益。中国特殊的制度背景,使得中国上市公司的股利政策有着不同于西方的特点,无法完全用西方的股利理论来进行解释。中国的资本市场发展时间短,市场机制不完善,投资者保护法律不健全,这些都对中国上市公司的股利政策产生了巨大影响。因此,要解释中国的“股利之谜”,需要我们考虑中国特殊的制度背景。在我国资本市场上,由于历史原因,上市公司股权分置是一个特殊现象。这种特殊的结构更加加深了上市公司大股东与中小股东的利益冲突。并且由于我国中小投资者保护的法律体系还不健全,约束大股东行为的市场机制还未真正建立,大股东往往就会通过各种“利益输送”的方式侵害中小股东的利益,现金股利就是其中一种典型的方式,这已成为我国资本市场以及上市公司健康发展的巨大障碍。我国于05年开始的股权分置改革就是要对非流通股东和流通股东的持股成本进行核算并重新确认两类股东的股权,把不可流通的股份变为可流通的股份,实现同股同权。股改的目的是要从制度层面上消除长期以来存在着的损害流通股股东利益的制度根源,最终改善上市公司的治理结构,实现资本市场的资源配置功能。股改于2006年底基本结束,股改前后我国上市公司股利政策各有哪些特征?股改对我国上市公司的现金股利政策会产生哪些影响?股改后的公司制定的股利政策会不会有利于投资者保护,这是本文将要研究的问题。为研究这些问题,本文从代理理论出发,采用了理论与案例研究相结合的方法,以股权分置改革为背景,结合当前理论发展趋势,深入分析上市公司股利政策的变化,也就是从股利政策角度来研究股权分置改革的作用；通过案例研究方式来对股权分置改革大背景下公司的股利政策进行分析,研究股权分置改革对我国上市公司现金股利政策的影响,通过研究佛山照明在股改前后的股利分配行为,分析其股改后的股利政策是否实现了投资者利益的保护,从而实现企业价值最大化的目标,进而评价我国股权分置改革的作用。具体内容如下。第一章：绪论。作为开篇,首先提出了本文的研究背景和研究意义、研究内容、研究方法及研究框架,并明确了本文的研究主题和思路,为后面进一步开展研究提供了必要的铺垫。第二章：股利政策理论基础与文献综述。本章首先对股利政策的相关理论进行了回顾,从传统的股利无关论、“一鸟在手”论以及税差理论,到信号理论以及代理成本理论等现代股利理论。然后阐述股利代理理论的国内外研究现状并对其做出评价,为后面的研究写作提供理论前提,奠定分析基础。第三章：股权分置改革对现金股利政策影响的理论分析。本章首先阐述了我国的股权分置以及股权分置改革的内涵及其对上市公司现金股利政策的影响,通过理论研究的方式,深入分析了股权分置改革对现金股利政策的影响,研究表明股改从根本上改变了大股东的利益实现机制,使大股东与中小股东的利益趋向一致,从而改变大股东的行为,使我国现金股利政策逐渐走向理性,有利于保护投资者的利益,有利于证券市场的健康稳定发展,实现证券市场的资源配置效用。第四章：股权分置改革前后上市公司现金股利政策的特征分析。本章通过对比股权分置改革前后上市公司现金股利分配情况,研究股改对上市公司股利政策的影响,从而检验股权分置改革的效果。通过研究发现股改前后现金股利分配状况有明显的差异,股改后现金股利分配状况有了很大改善,表明我国股市正在不断走向成熟。第五章：案例分析。本章通过对比佛山照明股权分置改革前后现金股利政策的情况,分析佛山照明在股改后的现金股利分配是否反映了全体投资者的利益,研究股改对佛山照明公司的股利政策的影响。在同时分析了公司股改前后股权结构的变化、董事会监事会的变化以及财务状况的变化后,得出研究结论：尽管公司的治理结构相对股改前更加完善,更符合现代公司治理的要求,但股改后的现金股利政策仍然存在大股东套现的嫌疑,侵害了中小投资者的利益。主要原因可能在于：长期的股权分置对上市公司、控股股东的影响根深蒂固,这使得股改过程中的股利政策仍然具有中国特色,与“高股利政策减少代理成本”相悖。第六章：研究结论与启示。本章在理论和案例研究的基础上,综合得出研究结论：在中国市场上,高股利分配并不意味着更好的投资者保护。同时针对结论提出了政策建议,认为可以从政策监管、健全法规等多方面入手,进一步促进我国证券市场健康发展。也提出了本文在研究过程中存在的不足和未来研究发展方向,为以后的相关研究提供了一定参考价值。本文的主要学术贡献如下：第一,运用了案例研究方法,基于代理理论,从佛山照明长期高额现金股利分配入手,对我国上市公司股改前后现金股利政策进行了深入剖析,从而得出结论：长期的股权分置对上市公司的影响根深蒂固，使得股改后的高股利分配政策仍然可能不意味着更好的投资者保护。第二,数据收集上,本文数据收集跨度较大,前后共涉及近十年的时间,使得结果更全面,更具有代表性。第三,目前国内对现金股利的研究主要是基于股权分置背景下的研究。在股权分置的背景下,目前对现金股利是否有利于投资者保护还没有达成一致的看法。对股权分置改革后现金股利政策与投资者保护之间关系的研究,国内鲜有文献提及。从这一角度来看,本文的研究具有一定的理论意义。本文的不足主要有：第一,用一家公司作为案例研究的代表,可能会使结果存在一定的局限性,需要进一步经验研究的证据来证明。第二,本文的数据来源为巨潮资讯网、和讯网以及CRMAR数据库,鉴于数据来源和笔者分析的局限性,本文或有不足之处。

全文目录

摘要  4-8
Abstract  8-14
1. 导论  14-20
  1.1 研究背景及意义  14-16
    1.1.1 研究背景  14-15
    1.1.2 研究意义  15-16
  1.2 研究框架及研究方法  16-19
    1.2.1 研究框架  16-18
    1.2.2 研究方法  18-19
  1.3 学术贡献与不足  19-20
    1.3.1 学术贡献  19
    1.3.2 不足之处  19-20
2. 股利政策理论基础与文献综述  20-30
  2.1 股利政策理论基础  20-25
    2.1.1 传统股利政策理论  20-23
    2.1.2 现代股利政策理论  23-25
  2.2 国内外股利政策代理理论文献综述  25-30
    2.2.1 国外研究综述  25-28
    2.2.2 国内研究综述  28-30
3. 股权分置改革对现金股利影响的理论分析  30-36
  3.1 股权分置  30-32
    3.1.1 股权分置产生的原因  30-31
    3.1.2 股权分置对上市公司股利政策的影响  31-32
  3.2 股权分置改革  32-35
    3.2.1 股权分置改革的实施  32-34
    3.2.2 股权分置改革对现金股利政策的影响  34-35
  3.3 本章小结  35-36
4. 股权分置改革前后上市公司现金股利政策的特征分析  36-44
  4.1 股权分置改革前上市公司现金股利政策  36-41
    4.1.1 股权分置改革前上市公司现金股利分配的特征  36-39
    4.1.2 股权分置改革前上市公司股利分配影响因素  39-41
  4.2. 股权分置改革后上市公司现金股利政策分析  41-43
    4.2.1 股改后上市公司现金股利分配的特征  41-42
    4.2.2 股改后上市公司股利分配政策影响因素  42-43
  4.3 本章小结  43-44
5. 案例分析  44-54
  5.1 案例背景介绍  44-45
  5.2 公司介绍  45-49
    5.2.1 公司基本情况  45
    5.2.2 公司的治理结构  45-48
    5.2.3 公司的财务状况  48-49
  5.3 现金股利政策保护投资者的利益了吗  49-52
    5.3.1 有无投资项目  50-51
    5.3.2 成长性评估  51-52
  5.4 本章小结  52-54
6. 研究结论与启示  54-58
  6.1 研究结论  54-55
  6.2 研究启示  55-58
参考文献  58-62
后记  62-63
致谢  63-64
在读期间科研成果目录  64-65

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