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中国股票市场效率演化实证研究

作　者: 杨丹
导　师: 刘明
学　校: 陕西师范大学
专　业: 数量经济学
关键词: 市场效率最优投资组合中国股票市场资本资产定价模型实证研究
分类号: F832.51
类　型: 硕士论文
年　份: 2010年
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内容摘要

股票市场的效率问题决定着股票市场在市场经济与发展中能否、怎么样发挥作用,只有有效率股票市场才能很好发挥优化资源配置、调整产业结构和推动经济良性运行与可持续发展的作用。资本市场有效性理论是资本市场和投资学理论研究的基础性理论分支。资本市场的有效程度,决定着政府应该采取的监管政策,投资者应该采取的投资策略以及企业应该采取的理财策略。我国引进金融资产定价方面的理论研究是在20世纪90年代以后,尽管起步较晚,但随着我国股票市场的发展,以资本资产定价模型和套利定价模型为代表的金融资产定价理论已经越来越广泛地被运用到我国的投资实务中。其中大部分都是在假定我国股票市场符合CAPM模型的情况下运用模型进行资产估价、投资组合绩效的测定、投资风险分析等,并未系统地对这些资产定价模型在我国股票市场上的有效性进行检验,而这一问题实际上关系到这些模型能否被应用到我国现阶段的股票市场。因此,对于中国股票市场这样一个新兴的资本市场,对于股票市场效率问题的研究就尤为重要。本文基于沪深股票市场1991年～2008年这18年间股票市场的日收益数据,研究整个中国股票市场效率的动态演化过程,从而能够更好的分析中国股票市场变化的影响因素,并结合不同影响因子进行经济计量和定性分析,为整个股票市场的良性发展提供政策建议。首先研究股票市场的效率及有效市场理论,结合国内外研究现状进行分析；根据中国股票市场的总体特征,选择对应的实证研究模型和研究方法。按照不同年度刻画中国股票市场的有效边缘,计算整个市场的最有市场组合位置；利用中国股票市场的总体市值比例,计算不同年度股票市场的实际投资组合位置。提出通过检验股票市场最有投资组合与实际市场投资组合之间的单位风险收益差来表现股票市场的效率变化；基于单位风险收益差值的变化情况,通过经济计量回归方法寻找解释变量；进一步结合国家政策变化及证券市场事件,定性分析股票市场的影响因素。综合定量分析和定性分析的结果,为股票市场的良性发展提供政策建议。基于本文对于中国股票市场投资组合效率发展过程的检验和分析,说明中国股票市场效率状态的变化趋势与国家政策息息相关,相互印证。从分析的结果看,随着中国股票市场的不断摸索、改革、规范、完善已经向国际市场接轨过程的展开,股票市场的效率水平也经历了波动、、下滑和调整的过程。基于本文的研究和分析,可以得出以下结论：(1)中国股票市场的效率是一个动态波动的过程,单单通过对某个时期的效率水平的检验判断整个市场的效率状态是不科学的。(2)本文所提出的通过最优市场投资组合与实际投资组合的单位风险收益差值能够对股票市场长期的效率变化趋势进行分析和检验,进而根据股票市场效率演化过程分析其影响因素。(3)股票市场效率的变化是多个因素综合作用的结果,但从某个因素去考虑对于市场效率变化的影响并不足以对整个股票市场的发展预期进行评估。基于本文分析,对于股票市场的效率问题,调整利率和印花税都会对市场产生作用,规范政府行为将有利于促进整个中国股票市场健康稳定的向前发展。

全文目录

摘要  3-5
Abstract  5-9
第1章绪论  9-19
  1.1 研究背景与意义  9-10
  1.2 文献综述  10-15
  1.3 本文研究内容  15-16
  1.4 论文组织结构  16-19
第2章金融市场效率理论  19-27
  2.1 市场效率定义  19-21
    2.1.1 市场效率的概念  19-20
    2.1.2 股票市场效率  20-21
  2.2 有效市场理论  21-23
    2.2.1 有效市场的概念  21
    2.2.2 有效市场假说的条件  21-22
    2.2.3 有效市场的三种形式  22-23
  2.3 有效市场假说的实证检验  23-26
    2.3.1 弱式有效市场假说的实证检验  23-24
    2.3.2 半强式有效市场假说的实证检验  24-25
    2.3.3 强式有效市场假说的实证检验  25-26
  2.4 本章小结  26-27
第3章资本资产定价模型实证研究方法  27-35
  3.1 资产定价理论  27
  3.2 CAPM模型演化  27-30
  3.3 基于CAPM的实证模型  30-32
  3.4 实证研究方法  32-33
  3.5 本章小结  33-35
第4章中国股票市场效率演化检验过程  35-43
  4.1 数据处理  35
  4.2 实验过程  35-36
  4.3 实验结果  36-41
  4.4 本章小结  41-43
第5章实证结果分析与政策建议  43-53
  5.1 效率演化实证结果  43-44
  5.2 计量模型定量分析  44-46
  5.3 有效性理论定性分析  46-50
    5.3.1 信息是市场有效性的基础  46-48
    5.3.2 参与者的理性预期的影响  48-49
    5.3.3 市场竞争是有效性的保证  49-50
    5.3.4 市场摩擦调整市场有效性  50
  5.4 政策建议  50-52
  5.5 本章小结  52-53
第6章结束语  53-55
  6.1 论文工作总结  53-54
  6.2 后续工作展望  54-55
参考文献  55-59
附录  59-61
致谢  61-63
攻读硕士学位期间研究成果  63

中国股票市场效率演化实证研究

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