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我国流动性过剩与资产价格关系的实证分析

作　者: 谢秋
导　师: 戴艳萍
学　校: 西南财经大学
专　业: 金融学
关键词: 流动性过剩资产价格泡沫 Granger原因协整对策
分类号: F822.2
类　型: 硕士论文
年　份: 2009年
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内容摘要

流动性过剩是指银行自愿或被迫持有的流动性超过健全的银行业准则所要求的通常水平,也被定义为实际货币存量对预期均衡水平的偏离。本文主要是从宏观的角度讨论流动性过剩,认为流动性过剩就是指宏观经济运行中流动性的供给大于了经济发展的实际需要。自2001年以来,我国的流动性过剩现象日益严峻,一直延续到2007年,主要表现为货币超额供给、M2与M1增速差距持续拉大、金融机构存贷差不断扩大、超额准备金率居高不下等状况。通过分析发现流动性过剩主要是以下内外部原因导致的结果:首先,全球范围内普遍存在货币流动性过剩,这是以美国、日本为代表的许多国家在过去几年中长期奉行低利率、超宽松的货币政策以及全球经济逐渐复苏、世界各主要国家金融机构信贷创造能力强劲的结果;其次,大量预期人民币升值和投机于我国火爆股市的国际热钱通过各种渠道涌入我国;第三,我国金融市场存在结构性失衡,这导致社会资金无法及时转化为资本金,大量沉淀在银行体系,进而引发了流动性过剩;第四,我国当前的汇率制度虽然已进行改革,但仍缺乏灵活性,“双顺差”的持续增大导致外汇储备过多,进而导致以外汇占款渠道发行的基础货币过多;第五,资本与劳动的分配结构失衡,导致社会总生产与总消费的失衡,我国长期存在生产过剩、消费不足的状况,而这些无法在国内被消费的产品大量被出口到国外,导致了我国持续扩大的巨额贸易顺差。根据原因进一步分析得出结论:导致我国流动性过剩的路径是货币供应量的过度增长,也就是说我国流动性过剩是长久以来我国经济结构和经济增长机制的缺陷通过货币供应量路径传导到实体经济的结果。本文首先从实物资产视角,以货币供给量M2代替流动性指标,选择最具代表性的全国商品房平均销售价格代替房地产价格指标,通过选取2001年7月至2007年12月的月度数据,采用ADF单位根检验、Granger因果关系检验、Engie-Granger两步协整检验、误差修正模型等计量经济学方法,对我国流动性过剩与资产价格(房地产价格)的关系进行实证分析。实证结果显示:货币供给量是商品房销售价格的单向Granger原因,即货币供给量是商品房销售价格的原因,而商品房销售价格不是货币供给量的原因;两者具有协整关系,长期内,我国货币供给量对商品房销售价格的弹性约为0.6708,即货币供给量每增加一个百分点,商品房销售价格就上涨0.6708个百分点,这说明货币供给量对商品房销售价格的上涨具有重要的推动作用;上两期的货币供给量的变动对本期商品房销售价格的变动的影响比较大,这表明我国货币供给量的增加对推动商品房销售价格的上涨具有2期的滞后效应。根据实证结论,利用IS-LM模型对流动性过剩推动房地产价格从理论上做了分析,还总结了流动性过剩推动房地产价格上涨的三条主要渠道,即流动性过剩促进了购房贷款的快速增长,从而推动了住房需求的膨胀和房价上涨;流动性过剩助长了房地产市场的投机活动;流动性过剩为房地产开发商哄抬房价创造了条件。然后从金融资产视角,以货币供给量M2代替流动性指标,选择国内外普遍采用的衡量我国股市运行的权威统计指标上证综合价格指数代替股票价格,通过选取2001年7月至2007年12月的月度数据,采用ADF单位根检验、Granger因果关系检验、Engie-Granger两步协整检验、误差修正模型等计量经济学方法,对我国流动性过剩与资产价格(股票价格)的关系进行实证分析。实证结果显示:货币供给量是股票价格的单向Granger原因,即货币供给量是股票价格的原因,而股票价格不是货币供给量的原因;两者具有协整关系,长期内,是货币供给量的增加导致了股票价格的上涨;上期的货币供给量变动对本期股票价格指数变动的影响更大,这表明货币供给量的增加对推动股票价格的上涨具有一定的滞后性。根据实证结论,对流动性过剩引起股票价格的上涨从三个方面予以解释:流动性的增加具有财富效应;流动性的增加具有替代效应;流动性增加后的宽松货币环境提高了对经济产出的预期,也提高了对公司盈利状况的预期,从而增加股票的内在价值。还分析了流动性过剩引起股票价格上涨的渠道:虹吸效应,即在虹吸效应的作用下,大量超发但暂时沉积为居民储蓄存款的货币重返流通领域去追逐有限的股票资产,从而导致了股票价格的上涨。经济体系中日益泛滥的流动性大量涌入房地产市场和股票市场,引发了我国房地产和股票等资产价格出现泡沫。房地产市场上,2003-2007年间我国商品房销售价格脱离收入水平的约束快速高涨,房屋空置面积同时也在迅速增长;并且还出现了房价和房屋租金互逆的非正常走势,这正是房地产泡沫破灭的先兆。在股票市场上,2006年底至2007年,我国股票市场上开户数激增,存在大量投机行为,市盈率已经远远高于国际成熟资本市场的标准市盈率,股市指数剧增,2007年8月的股票总市值就已经超过了2006年全年的GDP总量,一切都显示着我国股票非理性上涨中隐藏着泡沫成分。当前的资产价格泡沫严重威胁着我国金融体系的稳定:一方面,我国房地产市场发展高度依赖银行信贷资金威胁着我国银行体系信贷资产的安全,房地产价格的破灭使许多开发商发生资金链断裂,个人住房借款者无力偿还借款,随之而来的就是渐趋上升的房地产贷款违约率,从而必然产生大量新的不良贷款,这对我国目前处于改革进程中的银行体系将产生极为不利的影响。美国次贷危机的教训殷鉴不远。另一方面,股票价格泡沫化也将严重阻碍我国证券市场的健康发展,股票价格泡沫的破灭,将导致大量财富的蒸发和消失,导致银行信贷资金的违约率提高,危及银行体系的安全运行,打击投资者信心,使股票市场陷入长期低迷的状态。日本的历史教训应作为我国的前车之鉴。因此,我国政府应该积极采取对策治理流动性过剩,以防范资产价格泡沫进一步膨胀以及其对我国金融体系稳定的危害。而在解决我国流动性过剩问题时,有必要在整个宏观经济背景下,从短期、中期、长期同时入手加以综合解决。从短期来看,建立多层次资本市场,增强金融产品创新,丰富金融产品供给以分流已经存在的过剩的流动性;从中期来看,拓宽人民币汇率波动幅度,以增加人民币汇率灵活性,改革现行的强制结售汇制度,隔断外汇储备与货币供应量的直接对应联系,从而弱化流动性过剩风险;从长期来看,调投资、促消费、减顺差以优化经济增长机制,从根本上解决流动性过剩,防范资产价格泡沫危机。本文的创新之处在于:①以流动性过剩为研究起点,通过货币供应量将流动性过剩与资产价格联系起来,并利用大量数据资料做了严密的实证分析,得出“是过剩的流动性导致了我国房地产价格和股票价格的高涨”的重要结论。②建立起我国的流动性过剩、资产价格泡沫以及金融体系不稳定三者之间的关系,进行了系统、深入的研究,使文章结构完整、逻辑清晰。③在提出解决我国流动性过剩与资产价格泡沫问题的对策时,针对导致流动性过剩的原因,分别从短、中、长期分层次地提出切实可行的政策建议。

全文目录

摘要  3-7
Abstract  7-12
绪论  12-15
  一、研究背景及意义  12-13
  二、研究思路和研究方法  13
  三、本文结构  13-15
1. 对我国流动性过剩问题的现实考察  15-26
  1.1 流动性过剩在我国经济运行中的的具体表现  16-21
    1.1.1 货币超额供给  16-17
    1.1.2 M2 与M1 增速差距持续拉大  17-19
    1.1.3 银行业存贷差不断扩大  19-20
    1.1.4 超额存款准备金居高不下  20-21
  1.2 导致我国流动性过剩的原因  21-26
    1.2.1 外部原因  21-23
    1.2.2 内部原因  23-26
2. 流动性过剩与资产价格关系的文献综述  26-31
  2.1 流动性过剩与资产价格关系的文献综述--理论综述  26-29
    2.1.1 国外关于货币供给与资产价格关系的理论分析  26-28
    2.1.2 国内关于货币供给与资产价格关系的理论分析  28-29
  2.2 流动性过剩与资产价格关系的文献综述--实证综述  29-31
    2.2.1 国外关于货币供给与资产价格关系的实证研究  29-30
    2.2.2 国内关于货币供给与资产价格关系的实证研究  30-31
3. 我国流动性过剩与房地产价格关系的实证分析——实物资产视角  31-42
  3.1 变量、数据的选取  31-32
  3.2 实证分析过程  32-39
    3.2.1 实证分析方法  32-36
    3.2.2 实证分析结果  36-39
  3.3 实证结论及解释  39-42
4. 我国流动性过剩与股票价格关系的实证分析——金融资产视角  42-48
  4.1 变量、数据的选取  42
  4.2 实证分析过程  42-46
    4.2.1 实证分析方法  42-43
    4.2.2 实证分析结果  43-46
  4.3 实证结论及解释  46-48
5. 流动性过剩与资产价格泡沫危及我国金融体系的稳定  48-52
  5.1 我国资产价格存在泡沫  48-50
    5.1.1 流动性过剩导致我国房地产价格出现泡沫  48-49
    5.1.2 流动性过剩导致我国股票价格出现泡沫  49-50
  5.2 房地产价格泡沫对我国金融体系稳定的影响  50-51
  5.3 股票价格泡沫对我国金融体系稳定的影响  51-52
6. 治理我国流动性过剩及资产价格泡沫的政策建议  52-56
  6.1 短期：加大优质金融工具的供给以分流过剩的流动性  52-53
  6.2 中期：改革现有的汇率制度  53-54
  6.3 长期：推动经济发展战略的有序转换  54-56
参考文献  56-59
后记  59-60
致谢  60-61
在读期间科研成果目录  61

我国流动性过剩与资产价格关系的实证分析

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