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香港与内地股市IPO融资定价机制比较研究

作　者: 余强
导　师: 程民选
学　校: 西南财经大学
专　业: 国际贸易学
关键词: IPO融资定价机制 IPO抑价香港内地
分类号: F832.51
类　型: 硕士论文
年　份: 2009年
下　载: 113次
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内容摘要

到证券市场进行IPO融资是众多公司追求的融资方式,然而IPO融资成功与否的决定因素是价格发现,只有以合理的价格发行,才能成功融资上市。从我国现实的情况可以看到,内地IPO发行时的初始收益率明显高于香港的初始收益率,这极大地损害了内地股票市场的融资功能,降低了资源配置的效率,而香港的IPO融资初始收益率比较合理,与国际标准相符合。鉴于这种情况,本文从IPO定价方式的角度,比较香港与内地IPO定价方式的异同,以期为改善内地IPO定价方式提供一些参考。本文第一部分,首先介绍内地和香港(H股)IPO融资的发展历史和现状。其中内地IPO融资发展可分两个阶段:1984-1992年的起步阶段,1993-现在的发展阶段,香港IPO融资经过四个阶段:1993-1996年的超额认购到持续低迷,1997年的回归效应及重组概念股高涨,1998-2000年的持续低迷,起伏不定,2001年-现在的逐年上升阶段。然后,对截至当前世界上多数国家仍在使用的IPO融资程序进行总体概括。最后,对世界范围内最广泛使用的固定价格法、拍卖法、累计投标询价法进行简单介绍。第二部分,首先从信息不对称理论和信息对称理论这两个角度对国内外IPO融资抑价现象的理论进行分析。然后,对IPO融资定价的理论进行阐述,该种理论国内外的研究文献非常少,大部分学者是通过建立理论模型来刻画现实中的定价机制,进而对比各种机制的优劣。最后,对这两种理论进行分析总结、提炼本文的理论支持点和本文的理论创新点。第三部分,首先对内地和香港IPO定价方式的历史演变进行概述。内地的IPO定价方式依次经历:行政化→市场化→半市场化→准市场化的过程,当前内地使用的是市场化程度比较高的询价制阶段,香港IPO定价方式经过固定价格发行方式和混合招标机制两个阶段,其中混合招标机制被评为较成功的定价机制。然后,对香港证券市场(H股)IPO发行流程进行阐述,这些流程可分为重组阶段、发行阶段、后市阶段。其中发行阶段的预路演、分析员大会、管理层路演、簿记、定价机制和配售原则,后市阶段的超额配售权是发行流程的核心部分。最后,深入比较香港和内地IPO融资定价机制,来找出两者的不同之处。第四部分,首先选择51家“A+H”股上市公司的IPO数据,通过描述性统计的方法比较香港和内地的首日收益率,比较询价制之前和之后的IPO首日收益率,从数据上得出他们之间存在的差距。然后,建立计量经济模型,用实证分析得出香港IPO定价机制优于内地,并揭示内地IPO定价机制存在的问题:市场中存在过度投机行为;国内多数投资者中未普及价值投资理念,缺乏对公司基本面等信息来分析股票真实价值的能力;国有大型企业股东拥有的权利过多,存在一定的“掏空形为”;询价制的实行之后,新股发售机制渐驱市场化,但效果并不显著。本文第五部分,以香港的IPO定价机制为依据,提出改善我国内地IPO定价机制的思路。国内外一般都是对内地和香港、日本、新加坡、欧美等国家的定价方式进行综合分析,从信息理论的角度出发比较IPO抑价率,并通过各种定价机制的优劣来进行比较,得出哪种定价机制最优。而本文只选择内地和香港两个市场,选择在两地上市的“A+H”股公司来进行详细、深入的比较。本文得出:IPO定价应放权于承销商;扩大机构投资者,建立以行业协会为主导的机构投资者评价体系;适当运用香港的回拨机制;增加1PO定价机制市场化的配套措施等几个方面,来改善内地IPO定价机制。

全文目录

中文摘要  3-5
ABSTRACT  5-9
1. 绪论  9-18
  1.1 选题的目的及意义  9-11
    1.1.1 研究目的  9
    1.1.2 研究意义  9-11
  1.2 研究内容框架  11
  1.3 采用的研究方法  11-12
  1.4 内地和香港（H 股）IPO 融资的发展历史及现状  12-15
    1.4.1 内地IPO 融资的发展历史及现状  12-14
    1.4.2 H 股IPO 融资的发展历史及现状分析  14-15
  1.5 IPO 融资的程序和定价发售机制  15-18
    1.5.1 固定价格法  16
    1.5.2 拍卖法  16
    1.5.3 累计投标询价法  16-18
2. 研究的文献基础  18-24
  2.1 股票IPO 融资中的抑价现象理论  18-21
    2.1.1 基于信息不对称的理论  18-20
    2.1.2 基于信息对称的理论  20
    2.1.3 国内对IPO 抑价现象的研究  20-21
  2.2 股票IPO 融资定价机制的研究  21-23
  2.3 评论  23-24
3. 香港与内地股市IPO 融资定价机制比较  24-37
  3.1 我国内地IPO 定价机制的演变  24-27
  3.2 香港IPO 定价机制的演变和IPO（H 股）流程  27-32
    3.2.1 香港IPO 定价机制的演变  27-28
    3.2.2 香港证券市场（H 股）IPO 发行流程  28-32
  3.3 比较香港和内地IPO 融资定价机制  32-37
    3.3.1 香港与内地股票发行与上市条件比较  32-33
    3.3.2 比较询价制之前的内地和香港IPO 融资定价机制  33-34
    3.3.3 内地询价制与香港混合机制比较  34-37
4. IPO 融资中的抑价现象问题实证分析  37-49
  4.1 IPO 抑价的公式  37
  4.2 数据与研究样本  37-38
  4.3 变量的选择及预期变量与IPO 抑价率的关系  38-41
    4.3.1 公司素质变量  38-40
    4.3.2 市场因素  40
    4.3.3 其它因素  40-41
  4.4 用描述性统计的方法比较香港与内地股市IPO 融资中的现象  41-44
    4.4.1 香港和内地首日收益率描述性统计比较  41-42
    4.4.2 各变量的描述性统计  42-43
    4.4.3 我国内地IPO 询价制度实施效果统计性描述  43-44
  4.5 影响我国公司A 股IPO 抑价因素的实证分析  44-47
    4.5.1 对各变量关系进行相关性检验  44-45
    4.5.2 多元线性回归模型及回归结果  45-46
    4.5.3 多元回归结果分析  46-47
  4.6 实证分析结论  47-49
5. 提高我国IPO 融资定价机制的政策建议  49-55
  5.1 证券市场的规范和成熟  49
  5.2 放权于承销商  49-50
  5.3 扩大机构投资者，建立以行业协会为主导的机构投资者评价体系  50-52
  5.4 准混合发售机制：累积订单和固定价格相结合的市场化定价机制  52-53
    5.4.1 采用累积订单法让机构投资者参与确定发行价格  52-53
    5.4.2 运用回拨机制让中小投资者间接参与股票发行价格的确定  53
  5.5 IPO 定价机制市场化的配套措施  53-55
参考文献  55-57
附录华电国际发行上市流程表  57-58
后记  58-59
致谢  59-60
在读期间科研成果目录  60

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