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中国股票市场投资策略的计量分析

作　者: 张坤
导　师: 聂高辉
学　校: 江西财经大学
专　业: 数量经济学
关键词: 市场有效性平稳数据投资策略
分类号: F832.51
类　型: 硕士论文
年　份: 2009年
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内容摘要

自从市场有效性理论(EMH)被正式提出后,40多年来围绕有效市场理论发展的争论从来就没有停止过。如果股票市场符合弱式(或半强式)有效,那么投资者进行股票研究的技术分析(或基本面分析)就毫无意义,因为此时投资者是在“公平博弈”下进行博弈的,无法获得超额收益。然而,在股票市场中,总有一些赢家能获得持续、稳定且超额的收益,从而间接地否定了市场的有效性。因此本文以检验中国股票市场弱式有效性作为出发点,通过利用平稳数据均指回归的特征建立交易策略,探索如何在股票市场中获得持续、稳定且超额的收益。本文的内容主要包括以下几个方面:1、通过利用可变长度移动平均策略建立股票市场买卖交易信号,及秩和检验检验买入区间和卖出区间日平均收益率是否相等的原假设来检验中国股票市场的弱式有效性。实证表明,在样本区间内(1997.1.1～2008.12.31)配以优化的参数,最大超额收益率为762.39%,以及拒绝原假设的结论从而得出中国股票市场尚未达到弱式有效。2、利用平稳数据均指回归的特征建立交易策略。本部分,用滚动建模的方式建立股指期货跨期套利交易策略,以避免沪深300仿真股指期货近、远期合约间协整关系在样本外发生结构性突变。我们通过在模拟交易区间求出的优化参数,扩展到实际交易区间(其约为16个交易日的5min高频数据共823个数据点)进行虚拟实际交易共获得收益率160.75%的结论,用以表明该投资理念的可行性。该投资理念为:平稳数据均指回归的特征可以揭示出各资产间价格的关系是否已经偏离了长期“平均值”,从而有向“平均值”回归的引力,即各资产间价格的动态变化过程中有一部分是可以被预测。3、利用平稳数据向均指回归的特征建立股票市场长期投资计量模型。本部分首先运用VAR模型、Granger因果关系检验及Johansen协整检验技术,分析宏观经济变量与我国股票市场价格行为之间的关系。研究发现,我国宏观经济变量对股价指数作用密切并具有基于Johansen协整检验的协整关系,部分宏观经济变量可以作为股票价格指数的领先指标;在具有Johansen协整检验的协整关系基础上,股价指数和总支出、货币供给、通胀之间存在正相关关系,和利率、金融机构各项存款之间存在负相关关系;然而在基于回归残差的E-G协整检验中,上述协整关系并不存在,为此我们引入新增股票投资者开户数,建立经验性单方程;从而建立起股票市场长期投资计量模型,通过在样本内(1996.1.31～2008.12.31)模拟交易获得超额收益率831.60%的结论,说明了利用平稳数据均指回归的特征来建立交易策略的投资理念是可复制的。

全文目录

摘要  7-8
Abstract  8-10
1.绪论  10-18
  1.1 问题的提出及研究意义  10
  1.2 同类工作国内外研究现状与存在问题  10-14
    1.2.1 国外研究现状评述  10-11
    1.2.2 国内研究现状评述  11-14
    1.2.3 存在的主要问题  14
  1.3 研究框架与思路  14-18
    1.3.1 研究思路  14
    1.3.2 研究框架图  14-17
    1.3.3 研究内容  17-18
2.中国股市有效性研究  18-24
  2.1 有效市场的定义  18-19
  2.2 中国股票市场弱式有效性的实证分析  19-23
    2.2.1 实证研究方法设计  19-21
    2.2.2 样本选择和数据来源  21-22
    2.2.3 实证结果与分析  22-23
  2.3 小结  23-24
3.基于平稳数据统计性质的股指期货跨期套利  24-34
  3.1 跨期套利的定义与定价  24-25
  3.2 跨期套利的模型与策略  25-27
    3.2.1 基于平稳数据统计性质的跨期套利模型  25-26
    3.2.2 跨期套利策略  26-27
  3.3 跨期套利实证分析  27-33
    3.3.1 数据选取和处理  27
    3.3.2 套利交易原则  27-28
    3.3.3 套利交易结果  28-31
    3.3.4 套利交易扩展  31-33
  3.4 小结  33-34
4.股票市场长期投资计量分析  34-50
  4.1 股票市场与宏观经济变量的关系  34-37
    4.1.1 股票价格指数和消费、投资、净出口之间存在正相关关系  34-35
    4.1.2 股票市场价格指数和利率负相关  35-36
    4.1.3 股票市场价格指数和通货膨胀率不确定负相关  36-37
    4.1.4 股票价格指数和货币供给量正相关  37
  4.2 研究方法  37-40
    4.2.1 向量自回归模型(VAR)  38
    4.2.2 单位根检验  38-39
    4.2.3 协整的概念和约翰森(Johansen)协整检验  39-40
    4.2.4 Granger因果检验  40
  4.3 中国股票市场同宏观经济变量关系的实证分析  40-46
    4.3.1 变量的选择和处理  40-41
    4.3.2 实证结果与分析  41-46
  4.4 股票市场长期投资分析  46-48
    4.4.1 协整性分析  47
    4.4.2 投资原则及模拟交易收益率  47-48
  4.5 小结  48-50
5.结论与展望  50-52
  5.1 结论  50
  5.2 展望  50-52
参考文献  52-55
附录A 确定μ_(2,t)的E-VIEWS程序  55-56
附录B 新增股票投资者开户数的插值  56-57
发表论文和科研情况说明  57-58
致谢  58

中国股票市场投资策略的计量分析

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