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基于Piotroski策略的深圳A股价值投资实证研究

作　者: 吕志新
导　师: 史永东
学　校: 东北财经大学
专　业: 金融学
关键词: Piotroski选股策略套利组合价值投资
分类号:
类　型: 硕士论文
年　份: 2013年
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内容摘要

在现代社会,如何投资增值成为人们经常讨论的话题。随着金融业的不断发展,具有增值价值的投资品种也越来越多,包括股票、债券、基金、存款、艺术品和黄金等。不同投资品种风险不同,收益状况也不尽相同,随着人们风险承受能力逐渐增强和投机心理增加,人们对风险较高的投资品种越发青睐,尤其是股票。汇丰银行(中国)发布《2012年中国家庭理财状况调查报告》显示,中国家庭理财规划的首选目标是实现资产增值；在各项投资类别中,银行存款(包括本外币)占比达87%,股票占比第二,达66%,基金占比60%,保险占比58%以及银行理财产品占比40%。众所周知,股票风险较高,如何能在高风险的股票投资中获得超额收益成为人们一直的疑问。价值投资可能是一种在股市投资中获得超额收益的方法。本文希望参考Piotroski策略,构建8财务指标选股方法,并检验此投资方法在深圳A股市场的适用性,从而引导投资者价值投资。多数学者认为价值投资策略在中国股市能获得超额收益,但是什么样的价值投资策略有效却很少有学者进行研究。在国外,Piotroski价值投资选股策略被认为是一个不错的选股方法,但这个方法是否适合中国股市呢?本文结合中国股市特点,集中研究Piotroski策略在深圳A股范围内选股有效期限的收益情况以及影响因素分析。同时,本文并没有机械照搬Piotroski(2000)方法,而是在该方法基础上进行一些改进：首先,考虑长期负债率的增加是一个适度指标,对收益率影响不明显,因此本文采用剔除长期负债率增加后的8个财务指标进行选股；其次,考虑人们习惯持有时间可能不足1年,为了引导投资者价值投资并且找到相对优的持股时间,因此分别比较高分股票组合持有1周、2周、3周、1月、3月、6月、1年和2年收益率,以找到此选股方法更为适合的投资时间。当然本文在时间跨度选择、其他价值投资策略指标选择上存在一定的不足,而且没有研究Piotroski策略对牛熊市的适用性,这还有待以后深入研究。本文的研究结果发现：在做空机制不完善的中国,持有高分股票组合1年和2年获得的收益(市场调整收益率分别为12.4%和22.8%)可以显著超过所有低市净率企业的收益：但持有低市净率企业股票3周、1个月、3个月、6个月平均获得负收益；虽然在可以进行买入高分股票组合同时卖出低分股票组合的套利操作时,持有1周时能获得显著正的市场调整收益,但现实中我国做空机制并不完善,融券只能卖出部分股票,此操作还不具有可行性；综合比较,本文鼓励投资者坚持1年或2年的中长期投资。针对深圳A股,可选择小规模、高股价、低成交量的高分股票组合进行投资,这样不仅可以缩小投资组合中股票数量,而且执行起来相对简单。在对影响收益率的其他因素分析中发现,现金利润差、股本增加信号和长期负债率增加信号与持有1年调整收益率没有显著关系。在12年的数据研究中发现,仅购买深圳A股的高分股票组合投资1年,其获得超过深圳A指同期收益率频率较大,体现深圳A股存在价值投资空间。稳健性检验结果也体现,不论直接证据或是间接证据均可以说明基于Piotroski策略的8个财务指标选股方法的有效性。通过检验得出,在卖空机制不完善的当下,基于8财务指标选股方法适用于中国深圳A股。

全文目录

摘要  2-4
ABSTRACT  4-6
目录  6-8
1 引言  8-12
  1.1 研究背景与意义  8-9
  1.2 研究思路与框架  9
  1.3 研究的创新点  9-12
    1.3.1 指标简化  10
    1.3.2 持有时间细分  10-11
    1.3.3 数据新颖  11-12
2 文献综述与相关理论基础  12-19
  2.1 理论基础  12-14
  2.2 价值投资策略的国内外研究综述  14-19
    2.2.1 国外研究动态  15-16
    2.2.2 国内研究动态  16-19
3 选股方法及样本选择  19-23
  3.1 选股方法介绍  19
  3.2 样本选择及选股指标介绍  19-22
    3.2.1 盈利能力指标  20-21
    3.2.2 流动性及资金来源指标  21
    3.2.3 营运能力指标  21-22
    3.2.4 发展能力指标  22
  3.3 收益率计算和风险度量  22-23
4 经验研究结果  23-40
  4.1 低市净率企业财务数据特点  23-25
  4.2 参考PIOTROSKI策略选股的收益情况  25-29
  4.3 规模控制下的收益情况  29-30
  4.4 控制其他变量下的收益情况  30-33
  4.5 影响收益率的其他因素分析  33-37
  4.6 稳健性分析  37-40
    4.6.1 Piotroski策略有效性检验  37-39
    4.6.2 各财务指标效应  39-40
5 结论与展望  40-43
  5.1 研究结论  40-41
  5.2 研究不足与展望  41-43
参考文献  43-46
后记  46-47

基于Piotroski策略的深圳A股价值投资实证研究

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