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股票错误定价影响公司投资效率的机制研究

作　者: 胡熠
导　师: 王义中
学　校: 浙江大学
专　业: 公司金融
关键词: 公司投资效率股票错误定价股价信息含量迎合理论股票流动性
分类号:
类　型: 硕士论文
年　份: 2014年
下　载: 5次
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内容摘要

公司投资决策既涉及到资金筹资,又关系到资金配置效率,是公司未来成长和企业价值提升的主要动因。若公司不能进行有效投资,则会影响公司的经营风险、盈利水平以及资本市场对公司经营业绩和发展前景的预期和评价。因此,研究公司投资效率问题一直以来是公司金融领域最为重要的问题。近期的全球性金融危机促使学术界和实务界再次将注意力放在资产价格波动影响实体经济的渠道上,尤其是资本市场(或股票价格变化)作用于公司投资行为的机制。不完美资本市场的存在,股票价格与其真实价值的长期偏离,将导致公司资源发生错配,引起公司投资过度或投资不足,产生非效率投资,最终影响公司价值。股票错误定价影响公司投资决策可以区分四种作用渠道：主动信息提供假说、股权融资渠道假说、以迎合理论为代表的股票市场压力假说以及流动性假说。主动信息提供假说认为,如果公司经理不能从股价传达的信息中分离出受投资者情绪影响的部分,则其做出的投资决策将受到市场虚假信息的影响而发生扭曲；股权融资渠道假说认为,当公司股票受到投资者情绪的影响而被错误定价时,公司倾向于在其股价被高估时进行权益融资,从而降低新项目的融资成本；股票市场压力假说认为,如果管理层的轮换与公司股价相关,公司经理会主动迎合市场情绪调整其投资决策；股票流动性对公司投资效率的影响则更为复杂。本文构建研究假说,以2003年至2012年的沪深A股市场上市公司的季度报表作为研究样本,建立多个多元回归模型进行经验分析,并充分考虑计量模型的内生性和稳健性。经验结果表明：(1)公司股票错误定价会显著增加公司投资过度的投资行为；(2)四个作用渠道中,只有主动信息提供渠道的影响是显著的,而股权融资渠道、迎合渠道以及流动性渠道的影响并不显著。可能的解释是,中国A股市场非有效性程度较高,上市公司的投资决策很可能包含了股价中的虚假信息,受到投资者情绪的影响导致投资决策扭曲；(3)将样本区分为股市上升期和非上升期后发现,在上升期,除信息渠道的影响依然显著外,迎合渠道和股票流动性渠道的作用也开始体现。上述结论表明了股票市场信息含量的提升以及股票市场的稳定性对于中国上市公司投资行为的重要性。

全文目录

致谢  5-6
摘要  6-7
Abstract  7-11
1 绪论  11-15
  1.1 研究的背景和意义  11-12
    1.1.1 选题背景和问题的提出  11
    1.1.2 研究意义  11-12
  1.2 研究思路和研究框架  12-13
  1.3 研究方法和主要创新点  13-15
    1.3.1 研究方法  13-14
    1.3.2 主要创新点  14-15
2 文献综述  15-21
  2.1 影响公司投资行为和投资效率的因素  15-16
  2.2 股票市场与公司投资行为  16-17
  2.3 股票错误定价影响公司投资的作用机制  17-21
    2.3.1 主动信息提供假说  17
    2.3.2 股权融资渠道假说  17-18
    2.3.3 迎合理论  18-19
    2.3.4 股票流动性  19-21
3 理论分析与研究假说  21-28
  3.1 股票错误定价对公司投资效率的直接影响  21-22
  3.2 主动信息提供假说下的信息渠道  22-23
  3.3 股权融资渠道假说下的再融资渠道  23-25
  3.4 市场压力假说下的迎合渠道  25-26
  3.5 流动性渠道  26-28
4 实证研究设计  28-36
  4.1 样本选择和数据来源  28
  4.2 变量定义  28-33
    4.2.1 投资效率指标  28-29
    4.2.2 股票错误定价指标  29-30
    4.2.3 影响渠道指标  30-32
    4.2.4 控制变量  32-33
  4.3 模型设计  33-36
5 实证分析  36-52
  5.1 描述性统计  36-37
  5.2 相关系数分析  37-39
  5.3 基准回归结果  39-43
  5.4 稳健性检验  43-46
    5.4.1 两阶段最小二乘法(2SLS)  43-45
    5.4.2 加入宏观变量  45-46
  5.5 分组回归结果  46-52
6 结论  52-54
参考文献  54-58

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