学位论文 > 优秀研究生学位论文题录展示

股票错误定价背景下我国上市公司非效率投资研究

作　者: 刘松
导　师: 齐寅峰
学　校: 南开大学
专　业: 企业管理
关键词: 股票错误定价投资效率非效率投资过度投资投资不足
分类号: F832.51;F224
类　型: 博士论文
年　份: 2010年
下　载: 703次
引　用: 2次
阅　读: 论文下载

内容摘要

公司的投资需求直接决定宏观经济总需求,并且通过生产要素的配置间接影响宏观总供给,因此,公司投资对宏观经济增长具有举足轻重的作用。长期以来,在公司投资决定因素、公司投资是否有效率等问题上一直存在不同的观点冲突,这种非确定的研究状态使得公司投资成为经济学家们长期关注的课题。与卷帙浩繁的公司融资、股利政策研究相比,学术界对公司投资的研究相对偏少,而且多侧重于信息不对称和代理问题对投资支出影响。由于制度缺陷,我国资本市场缺乏科学的估值标准,市场投机氛围非常浓厚,这极易使公司投资迷失方向,但研究股票错误定价和公司投资决定关系的文献尚不多见。有鉴于此,本文从股票市场错误定价的视角剖析公司非效率投资的形成、特征及治理,这对完善公司投资研究体系、改进公司投资效率、完善资本市场制度建设均有较大的理论价值和现实意义。本文由七个部分构成,主要内容如下：导论部分追溯了公司非投资效率的研究历程,分析了我国上市公司投资的现实背景,提出本文研究方向、内容及研究意义。第二部分对国内外投资和非效率投资的研究进行了梳理和评述。在回顾了传统投资理论、信息不对称、代理问题以及股票错误定价投资研究文献后,指出投资研究产生争论的原因是非效率投资计量上存在困难。第三部分分析了我国公司投资的制度背景以及公司投资特征,为后续研究提供背景支持。第四部分是样本上市公司投资效率的计算和评价。通过基于内在价值的期望投资模型获得公司非效率投资数据,设计投资效率指数比较公司非效率投资和投资效率特征,并后分析了效率低下原因。第五部分是上市公司投资规模决定、非效率投资决定因素以及治理的实证分析。本文借助分组、分段回归方法考察融资约束假说、自由现金流假说以及股票错误定价假说对非效率投资的解释力。第六部分对股票错误定价导致过度投资的时机选择理论、迎合投资者理论以及信息传递理论进行了检验。研究发现,股改前股票错误定价主要是通过市场时机渠道和迎合投资者渠道导致过度投资,而股改后,则是通过信息渠道影响过度投资。第七部分是结论和政策建议以及未来进一步研究的方向。本文的创新之处主要体现在以下几个方面：第一,从股票错误定价视角对公司非效率投资进行了系统的研究。股票错误定价是公司投资决策无法回避的背景因素,但这个因素在公司投资研究中长期被忽略。本文明确地将股票错误定价因素融入公司融资、代理问题与公司投资、投资效率的关系体系中,发现股票错误定价是现阶段我国上市公司投资和非效率投资决策较为重要的因素。第二,使用期望投资模型度量投资不足与过度投资。国内以往文献对非效率投资的解释多是通过分析公司投资间接得到的,本文从投资效率概念出发,设计了期望投资模型直接度量公司过度投资和投资不足,为代理理论、融资约束理论和股票定价理论对非效率投资的解释提供直接支持。第三,将Ohlson剩余收益估值方法引入期望投资计量中。在计算期望投资时,为解决直接使用托宾Q产生的计量偏差问题,选定了相对受认可和便于操作的Ohlson剩余收益估值模型用于估算公司内在价值以及错误定价部分。这样,在探讨资本市场在公司投资决策中的角色和地位时,避免了股票错误定价造成的偏差。第四,对公司投资效率进行了估算和评价。本文在期望投资回归基础上设计了公司投资效率指数,用于衡量公司投资效率程度。并据此对不同特征公司的投资效率进行比较分析,弥补现有投资效率文献重宏观轻微观的不足。第五,对股票错误定价影响过度投资的机理进行了系统的实证分析。国内文献在错误定价和过度投资关系研究较为零散和不统一,本文在理论分析的基础上,对错误定价影响过度投资的机理进行了全面和系统分析。研究发现,股改后由于股价信息内涵的提升,股价信息传递渠道成为错误定价影响过度投资的主要渠道,这在一定程度上填补国内研究在错误定价信息传递渠道上的空白。第六,分析了股改前后公司投资效率以及非效率投资行为的变迁和原因。为综合评判股权分置改革的初步效果、后股改时代投融资管理和优化有重要的参考和预警作用。

全文目录

中文摘要  5-7
Abstract  7-14
图表目录  14-16
第一章导论  16-31
  第一节选题背景和研究意义  16-23
    1.1.1 学术背景  16-21
    1.1.2 现实背景  21-22
    1.1.3 研究意义  22-23
  第二节概念界定  23-26
    1.2.1 投资  23-24
    1.2.2 效率、投资效率和非效率投资  24-25
    1.2.3 股票错误定价  25-26
  第三节主要内容、研究结构和研究方法  26-29
    1.3.1 研究内容  26-28
    1.3.2 研究方法  28-29
  第四节研究的难点和可能创新之处  29-31
    1.4.1 研究难点  29
    1.4.2 本文可能的创新和贡献  29-31
第二章文献回顾及评论  31-51
  第一节传统金融学体系下的公司投资研究  31-41
    2.1.1 早期公司投资研究  31-34
    2.1.2 信息不对称和代理理论视角的投资研究  34-41
  第二节行为金融学体系下的公司投资研究  41-46
    2.2.1 股票市场对公司投资的影响  41-42
    2.2.2 股票市场错误定价影响投资的途径  42-46
  第三节国内相关研究和评述  46-50
    2.3.1 融资约束和代理问题视角  46-48
    2.3.2 股票错误定价视角  48-50
    2.3.3 分析和评论  50
  本章小结  50-51
第三章制度变迁背景下我国投资支出研究  51-75
  第一节我国的投融资制度  51-55
    3.1.1 我国的投资体制模式变迁  51-53
    3.1.2 我国的融资体制模式变迁  53-54
    3.1.3 现阶段投融资体制的不足  54-55
  第二节我国固定资产投资波动及效率分析  55-63
    3.2.1 经济政策、经济增长和固定资产投资波动  55-58
    3.2.2 固定资产投资效率  58-60
    3.2.3 资本市场波动、经济增长和固定资产投资  60-63
  第三节我国上市公司的投资结构分析  63-74
    3.3.1 投资支出指标和数据说明  63-65
    3.3.2 上市公司投资支出特征分析  65-74
  本章小结  74-75
第四章基于内在价值的我国上市公司投资效率分析  75-98
  第一节公司期望投资的度量  75-78
  第二节基于Ohlson(1995)模型的公司内在价值估算  78-85
    4.2.1 剩余收益模型估值原理  78-80
    4.2.2 剩余收益估值模型的选定  80-83
    4.2.3 公司内在价值与股价关系分析  83-85
  第三节公司非效率投资特征分析  85-97
    4.3.1 期望投资模型结果分析  85-86
    4.3.2 公司非效率投资和投资效率分析  86-97
  本章小结  97-98
第五章我国上市公司非效率投资影响因素的实证分析:股票错误定价视角  98-126
  第一节问题的提出  98-99
  第二节理论分析和假设提出  99-106
    5.2.1 公司投资规模的决定因素  99-101
    5.2.2 非效率投资影响因素及其治理  101-106
  第三节研究设计  106-111
    5.3.1 实证模型  106-108
    5.3.2 变量设计和描述统计  108-111
  第四节实证结果分析  111-124
    5.4.1 投资规模决定模型结果分析  111-116
    5.4.2 过度投资的决定因素及治理回归结果分析  116-122
    5.4.3 投资不足影响因素回归结果  122-124
  第五节讨论和问题  124-125
  本章小结  125-126
第六章股票错误定价影响投资效率渠道研究  126-148
  第一节问题的提出  126-129
  第二节理论分析和研究假设  129-133
    6.2.1 股权融资时机选择理论  129-130
    6.2.2 迎合投资者理论  130-131
    6.2.3 股价信息内涵理论  131-133
  第三节研究设计  133-137
    6.3.1 研究方法  133-135
    6.3.2 变量设计及描述统计  135-137
  第四节实证研究结果分析  137-144
    6.4.1 股权融资时机选择渠道实证结果分析  137-139
    6.4.2 迎合渠道实证结果分析  139-142
    6.4.3 错误估计影响过度投资的股价信息渠道  142-144
  第五节分析和讨论  144-147
    6.5.1 股改前后错误定价渠道变化有意义吗?  144-145
    6.5.2 股权分置改革促进了公司投资效率提高吗?  145-147
  本章小结  147-148
第七章研究结论和政策建议  148-154
  第一节研究结论  148-150
    7.1.1 我国公司投资效率的现状  148-149
    7.1.2 公司投资规模的决定  149
    7.1.3 错误定价背景下非效率投资的形成和治理  149-150
    7.1.4 股价错误定价影响投资效率渠道及其变迁  150
  第二节政策建议  150-152
    7.2.1 完善市场化的发行、交易和监管制度  151
    7.2.2 加强公司信息披露质量,改进信息披露体系  151-152
    7.2.3 加强公司投资决策的宏观政策引导和调控  152
  第三节未来的研究方向  152-154
参考文献  154-166
致谢  166-167
附录  167-169
个人简历、在学期间发表的学术论文与研究成果  169

股票错误定价背景下我国上市公司非效率投资研究

内容摘要

全文目录

相似论文