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中国创业板市场羊群行为实证研究

作　者: 潘璐
导　师: 林勇
学　校: 西北师范大学
专　业: 数量经济学
关键词: 创业板羊群行为横截面绝对偏离度（CSAD）
分类号: F832.5
类　型: 硕士论文
年　份: 2012年
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内容摘要

羊群行为是群体中个体之间相互作用、相互影响而产生的一致性行为。投资者的羊群行为是导致股票市场剧烈波动和引发市场系统性风险的一个重要原因。在相同条件下，小公司股票和大公司股票羊群行为存在明显差异，创业板股票总股本和流通股本极小，极易被大资金操纵，成为一种投机工具。从实际市场表现可以看出，创业板市场股票股价波动剧烈，投机气氛浓厚。以中国创业板市场存在显著羊群行为为现实背景，结合行为金融学在“羊群行为”和“小公司效应”的研究成果基础上，运用横截面绝对偏离度（CSAD）方法和GARCH模型，实证检验创业板市场羊群行为，在用相关系数分析、Granger因果关系检验羊群行为度与股价波动关系基础上，重点分析内幕交易行为和货币流动性对创业板市场羊群行为的影响。针对创业板市场股票发行价过高、内幕交易严重以及存在监管漏洞这些问题建立博弈模型，对实证结果从主体的策略选择角度进行解释。通过理论分析和实证研究所得到的结论是：中国创业板市场存在显著的羊群行为，与其他市场相比，创业板市场羊群行为有自身的特性，存在一定程度的差异；创业板市场羊群行为受市场态势的影响，在整体市场下跌阶段，羊群行为极其强烈。实证检验表明，羊群行为是创业板市场股价剧烈波动的重要因素，投机因素促使了股价的异常波动，基本面因素影响不显著。创业板市场羊群行为的特性与过高的发行价、内幕交易行为密切相关，最终导致股价对货币流动性极其敏感，在货币流动性收缩的背景下，创业板市场股票的高股价、高市盈率，导致了资金的争相撤离。从博弈分析来看，机构投资者对创业板股票的承销与价格申报，更多考虑自身的获利可能性和空间，而无视创业板股票的成长性大小，概念炒作从主板市场延伸到创业板市场。同时，创业板市场存在政策缺失、监管不到位，这助长了市场的过度投机情况。创业板市场的羊群行为，反应出我国股票市场投资者的不成熟和跟风行为的盛行，无论在一级市场或是二级市场，创业板股票的股价都容易被机构操纵。监管层应该完善相关法律制度，打击市场操纵行为，加强对市场的引导，防止股票价格和价值的过分背离；同时在一级市场上应该循序规范发行新股，继续推进新股定价改革，建立和完善创业板股票的退市制度。

全文目录

摘要  4-5
Abstract  5-8
导论  8-11
  一、研究背景和意义  8-9
  二、研究思路和方法  9-10
  三、论文的创新点和难点  10-11
    （一）论文可能的创新点  10
    （二）论文的难点  10-11
第一章相关文献综述  11-21
  一、羊群行为的检验方法综述  11-15
    （一） LSV及修正的LSV检验方法  11-12
    （二） PCM法  12
    （三） CSSD方法  12-13
    （四） CCK模型  13-14
    （五）测度羊群行为其它方法简述  14-15
  二、基于不同对象的羊群行为实证研究综述  15-18
    （一）基金经理的羊群行为研究  15
    （二）整体市场羊群行为研究  15-16
    （三）股评家的羊群行为研究  16-17
    （四）领头羊和跟风者行为研究  17-18
  三、羊群行为的博弈分析综述  18
  四、本文对国内外研究成果的借鉴  18-21
第二章羊群行为研究基础和理论剖析  21-27
  一、羊群行为的概念辨析  21
  二、羊群行为的分类研究  21-22
  三、羊群行为的成因研究  22-24
    （一）基于信息不完全的羊群行为  22-23
    （二）基于声誉的羊群行为  23
    （三）基于补偿理论的羊群行为  23-24
  四、羊群行为的效率和噪音  24
  五、羊群行为的脆弱性及其对金融市场的影响  24-25
  六、中国创业板市场羊群行为研究理论基础  25-27
第三章中国创业板市场羊群行为实证检验  27-36
  一、羊群行为的实证检验模型  27-28
  二、样本选取与数据处理  28-29
  三、创业板市场羊群行为实证检验  29-32
    （一）上市初期的羊群行为分析  29
    （二）市场上涨阶段创业板市场羊群行为分析  29-30
    （三）市场下跌阶段创业板市场羊群行为检验  30-32
  四、创业板市场羊群行为与其他市场对比分析  32-36
    （一）与中国主板市场对比，创业板市场羊群行为更加剧烈  32
    （二）与主板市场对比，创业板市场基于信息交易的羊群行为更加显著，股评家对股价的涨跌推波助澜  32-33
    （三）创业板市场羊群行为与主板市场具有题材联动性  33
    （四）中国创业板市场与纳斯达克市场相比，波动更加剧烈，羊群行为更加显著  33-36
第四章创业板市场羊群行为影响因素分析  36-41
  一、股价波动创业板市场羊群行为影响分析  36
  二、内幕交易对创业板市场羊群行为影响分析  36-39
  三、货币流动性对创业板市场羊群行为影响分析  39-41
第五章创业板市场主体策略选择分析  41-46
  一、创业板市场新股定价发行的主体策略选择  41-43
  二、不完全监管下创业板市场主体策略选择分析  43-46
第六章创业板市场羊群行为总结和政策建议  46-47
参考文献  47-49
后记  49-50
攻读硕士学位期间主要的科研成果  50

中国创业板市场羊群行为实证研究

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