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中国股票市场个人投资者和机构投资者的过度自信差异研究

作　者: 胡丹
导　师: 史永东
学　校: 浙江财经学院
专　业: 金融学
关键词: 个人投资者 机构投资者 过度自信差异 差异原因
分类号: F832.5
类　型: 硕士论文
年　份: 2013年
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内容摘要


股票市场存在的众多异常现象已经很难用传统的金融理论加以解释，这就迫使学者敢于拓宽思路，因此在这样的背景下行为金融得到了快速发展，将心理学等知识应用到金融学之中，行为金融针对长期以来沿用的理性人假设提出了质疑，投资者往往存在许多认知偏差，而过度自信就是广泛存在的一种。关于过度自信问题的研究已经日臻完善，但仍有许多问题有待研究与解决，本文着重研究市场上的两类投资者，即个人投资者和机构投资者在过度自信行为上的差异和原因。本文建立在Gervais，Odean（2001）提出的收入效应假设基础上，即过度自信的投资者将其在证券市场先前所获得的收益归因于其选择股票和理解信息的能力，而将失败的投资归咎于客观因素，并且在获得收益之后将变得更加过度自信，其交易也就会越频繁。为了分析个人投资者和机构投资者的过度自信差异，本文根据机构持有率高低将股票样本分为机构持有率高的和低的两组，分别衡量机构投资者和个人投资者的交易行为特征。考虑到市值规模对研究问题的影响，先根据市值大小分成规模不同的组合。本文就收入效应假设先用T检验来验证中国的A股市场是否存在过度自信现象，初步的实证结果发现中国股票市场在获得高收益后的换手率比获得低收益后的换手率高，这说明高收益在一定程度上刺激了机构投资者和个人投资者的交易欲望，并且在市值相当的情况下获得高收益后的个人投资者换手率比机构投资者更高，初步判断个人投资者比机构投资者更加过度自信。这个结论为进一步研究个人投资者和机构投资者过度自信差异提供了最重要的基础。而后本文着重通过更严谨的研究方法分析了个人投资者和机构投资者的过度自信行为差异。根据Statman，Thorley（2006）提出的过度自信效应模型建立建立滞后市场收益和现期交易量的回归方程，并且通过Wald系数检验可知这两者存在正向的因果关系，由此说明无论是个人投资者还是机构投资者都存在过度自信现象，与初步分析的结果一致。回归结果显示机构持有率低的组比高的组滞后市场收益率和现期交易量的因果关系更显著，这表明个人投资者的过度自信现象比机构投资者更为明显。为了稳健性分析本文还研究了在不同市场状况、不同市场波动以及不同股票风险三种类型下两类投资者的过度自信差异，实证结果发现个人投资者和机构投资者在市场处于上涨趋势时比较下跌时变现出更多的过度自信，这也证实了高的收益使投资者更加过度自信，并且个人投资者比机构投资者在市场上涨趋势时更过度自信；当市场波动较大、预测难度增加时，个人投资者和机构投资者表现得更加过度自信，并且个人投资者表现得比机构投资者更加过度自信，而随着市场波动幅度的下降，过度自信也随之下降，这与Griffin，Tversky（1992）所发现的在预测准确率较低时专家比业余者表现出更加过度自信的研究结果相违背；本文还发现个人投资者和机构投资者都倾向于交易较高风险的股票，并且个人投资者比机构投资者更加偏好。由上述的实证分析可得到本文的核心观点即个人投资者比机构投资者更加过度自信。随后本文分析了个人投资者和机构投资者产生过度自信差异的原因，考虑到过度自信交易者往往会高估自己所获得的私人信息，低估公开信息，本文利用个股收益率减去风险系数加权的市场收益率的绝对值来作为个股特有的信息流动，鉴于私人信息一般都是关于个股的消息，因此用个股特有的信息流动代替私人信息，建立交易量和个股信息流动的VAR模型，应用脉冲响应函数分析可知私人信息对个人投资者的交易量冲击比机构投资者的大，这说明个人投资者对自己所掌握的信息表现出更多的过度自信，从而解释了两类投资者的过度自信差异原因。

全文目录


摘要  5-9
ABSTRACT  9-15
第一章 导论  15-21
  第一节 研究背景与意义  15-17
  第二节 研究结构与内容  17-18
  第三节 特色与创新点  18-21
第二章 文献综述  21-35
  第一节 国外研究现状及发展趋势  21-27
  第二节 国内研究现状及发展趋势  27-32
  第三节 国内外研究总结  32-35
第三章 投资者过度自信的理论基础及其评述  35-46
  第一节 过度自信的定义及其内涵  35-37
  第二节 过度自信的影响因素  37-41
  第三节 过度自信对投资者的行为影响  41-46
第四章 个人投资者和机构投资者过度自信差异的初步实证结果  46-59
  第一节 样本选取与统计描述  47-52
  第二节 初步 T 检验分析  52-55
  第三节 换手率和市场收益因果检验  55-59
第五章 个人投资者和机构投资者过度自信差异的稳健性分析  59-73
  第一节 无条件下的差异分析  59-62
  第二节 不同市场状况下的差异分析  62-66
  第三节 不同市场波动率的差异分析  66-70
  第四节 不同股票风险的差异分析  70-73
第六章 个人投资者和机构投资者过度自信差异的原因分析与主要结论  73-83
  第一节 差异原因分析  74-80
  第二节 研究结论  80-81
  第三节 研究局限与后续研究方向  81-83
参考文献  83-95
附录一  95-99
附录二  99-100
致谢  100-102

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中图分类: > 经济 > 财政、金融 > 金融、银行 > 中国金融、银行 > 金融市场
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