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企业反向并购动因和成本收益分析

作　者: 贺钦
导　师: 马永强
学　校: 西南财经大学
专　业: 会计学
关键词: 反向并购房地产华远地产
分类号: F275;F224
类　型: 硕士论文
年　份: 2011年
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内容摘要

从2007年到2010年,有相当部分房地产企业通过反向并购的方式上市,而这段时期房地产企业反向并购上市的企业数量远远高于首次公开发行的数量。截止到2010年,在A股市场上一百多家房地产上市公司中,仅有50家左右房地产企业是通过首次发行上市的,而超过一半的房地产上市公司是通过反向并购的方式间接上市的。反向并购,也称为买(借)壳上市,是公司并购行为中的一种方式,同时这种并购行为也是以上市为目的,也是房地产企业拓宽融资渠道,利用上市资格进行再融资的一种重要手段。从房地产这一特殊行业融资的财务角度出发,主要分析了房地产企业反向并购的动因和成本收益,本文分为六个部分：第一部分,导论。主要介绍了研究背景、研究思路和研究的方法,为后文的论述打下了基础。第二部分,文献综述,总结了国内和国外学者在对反向并购的研究中形成的理论成果。第三部分,对反向并购以及相关的概念进行界定,说明反向并购交易中的一般的交易结构。第四部分,深入分析房地产企业反向并购的动因,先说明了房地产行业的融资特点,分析房地产企业反向并购的制度原因。接着建立一个简单的三期模型经过推导证明了分离均衡的存在,即高质量的公司选择IPO而低质量的公司往往选择反向并购。然后通过对中国房地产排名前十的公司选择的上市方式的统计,验证了这一结论。第五部分,引入华远地产反向并购SST幸福的案例,先从财务的角度分析了华远地产由于资本的不足已经影响到公司的扩张发展,所以需要通过上市以拓宽其融资渠道。以这个案例为入口,说明了华远地产这个案例中其独特的反向并购交易框架,然后计算出华远地产的原股东在这一反向并购的交易中的成本和收益。可以看出,华远地产通过反向并购SST幸福后给原股东带来的平均增值率为201.14%,说明上市以后股东获得的收益是巨大的,而股票价格越高增值率越大,上市流通后股东的投资增值率越高。第六部分,总结上面理论分析和案例分析中形成的观点,并提出本文的不足之处。本文的主要贡献有：1.通过建立一个三期模型,说明公司在面临着可能的投资项目机会的时候,怎么选择上市融资途径。然后根据这个模型比较了IPO的成本和投资项目延迟带来的损失；比较了反向并购上市的成本和再融资的成本和投资项目延迟的损失,证明分离均衡的存在,即得出高质量公司选择IPO,低质量公司选择反向并购的结论。2.建立了一个简单的反向并购交易中收购方原股东的成本和收益计算模型,通过计算发现华远地产原始股东获得很大的投资增值收益,最高能达到原始投资的9倍多。本文的不足之处在于：1.由于数据库没有对公司进行反向并购方面的数据有完整的统计,有关反向并购的案例和数量只是自己根据上市公司公开的信息整理,可能会出现不完善的地方。2.在分析案例时,由于上市前其财务报表的公开并非全面的,对其财务数据的分析是有限的。

全文目录

摘要  4-6
Abstract  6-10
1. 导论  10-14
  1.1 研究背景及意义  10-12
  1.2 研究思路  12
  1.3 研究方法  12-14
2. 文献综述  14-22
  2.1 国内文献综述  14-19
  2.2 国外文献综述  19-21
  2.3 小结  21-22
3. 反向并购的理论基础  22-29
  3.1 反向并购概念的界定  22-23
  3.2 "壳"公司概念和形成的制度背景  23-26
    3.2.1 "壳"公司的概念及其分类  23-24
    3.2.2 "壳"资源形成的制度背景  24-26
  3.3 反向并购交易的一般框架  26-29
4. 房地产企业的融资特点及其反向并购的动因分析  29-43
  4.1 房地产行业融资特点  29-33
  4.2 房地产公司上市的制度背景  33-35
    4.2.1 房地产公司A股市场的IPO情况  33-34
    4.2.2 房地产企业上市政策解析  34-35
    4.2.3 制度背景下的选择  35
  4.3 反向并购还是IPO----基于公司质量的选择  35-41
    4.3.1 模型的基本假设  35-37
    4.3.2 分离均衡模型的推导  37-38
    4.3.3 分离均衡模型的启示  38-39
    4.3.4 分离均衡模型对A股房地产公司的检验  39-41
  4.4 反向并购的优势  41-43
5. 案例分析——以华远地产反向并购SST幸福为例  43-58
  5.1 华远地产的融资选择  43-48
    5.1.1 华远地产背景介绍和资本扩张过程  43-45
    5.1.2 华远地产反向并购上市动因分析  45-48
  5.2 华远地产反向并购的过程  48-50
    5.2.1 壳公司的背景和特点  48
    5.2.2 反向并购的操作模式  48-50
  5.3 成本收益分析  50-58
    5.3.1 成本收益分析模型的建立  51-53
    5.3.2 华远地产成本收益的计算和分析  53-55
    5.3.3 华远地产反向并购SST幸福的启示  55-58
6. 总结  58-61
  6.1 结论  58-60
  6.2 本文的贡献和不足  60-61
参考文献  61-64
后记  64-65
致谢  65

企业反向并购动因和成本收益分析

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