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中国证券市场融资效率的实证研究

作　者: 张弛
导　师: 夏德仁
学　校: 东北财经大学
专　业: 金融学
关键词: 证券市场直接融资融资效率实证研究政策建议
分类号: F224
类　型: 博士论文
年　份: 2007年
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引　用: 4次
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内容摘要

中国证券市场的产生和发展为企业提供了一条重要的直接融资渠道。从企业融资的发展历史来看，证券市场在满足企业融资需求，优化资源配置方面的作用日益明显。证券市场是直接融资活动的外在环境，关于直接融资的各种制度性安排是环境的软件部分，投资者和企业分别构成资本市场的买卖双方，政府是制度供给者和交易活动的监督和仲裁者。证券市场融资效率的高低取决于所有各方共同作用的“合力大小”及其“作用方向”。中国证券市场是在经济体制改革的宏观大背景下建立起来的，其发展完善主要通过旧制度的不断扬弃与新制度的不断引入来实现。中国经济改革的渐进式路径决定了证券市场的发展进程同样也是渐进的制度变迁过程。作为一种直接融资的制度性安排，不同的制度设计必将引起各方参与主体的不同反映，必将打破最初的均衡状态，重新开始新一轮动态博弈过程，多方博弈的结果表现为证券市场直接融资效率的下降或提高。旨在提高证券市场直接融资效率的各种努力与探索，必须是全方位的、多角度的、系统的。论文以制度变迁中的中国证券市场作为研究背景，以企业直接融资效率为研究主线，以国内外权威理论为指导，借鉴前人研究成果，通过对历年证券市场直接融资情况的实证分析，提炼出直接融资效率的显著影响因素，并分别对各因素的形成原因及其对直接融资效率的作用机制进行了深入分析，为探求提高中国证券市场直接融资效率，提出改善当前和今后证券市场效率的系统的政策建议，为开创中国特色证券市场建设道路提供决策依据。本论文主要对以下内容进行了深入的探讨：首先，对现有国内外相关的融资与融资效率理论、效率与金融效率理论、融资效率与制度变迁理论、行为金融学理论等关于融资效率的论述进行了全面梳理，以此确立本论文研究的理论基础：其次，在基于证券市场制度变迁和企业直接融资问题研究现状的基础上，对中国证券市场直接融资效率进行实证分析；再次，结合实证部分分析，分别从证券市场制度、公司治理结构、证券市场微观结构、投资者行为特征和政府行为五个角度，对直接融资效率的影响因素进行了深入分析；最后，对前述内容进行总结，给出了提高证券市场融资效率，完善证券市场建设的政策性建议。本论文的研究结论是：作为中国资本市场发展源头的发行市场尚未达到弱有效市场，我国现有的发行制度，发行方式和定价方法等都与直接融资效率高度相关，都对直接融资行为产生不容忽视的影响。同时，公司治理结构不健全、二级市场微观结构不合理、投资者低素质造成的投资非理性以及政府行政干预行为等都严重地影响着直接融资绩效。完善证券市场制度，深化证券市场改革，提高企业融资效率是一个系统工程，需要多角度、全方位的配套改革与措施。本论文对于证券市场发行制度、市场微观结构、公司治理资结构、投资者行为模式和政府强制行为与融资效率的全方位探讨，以及针对我国特殊国情下的证券市场制度建设、上市公司监管、投资者教育与培养、政府职能转变等政策建议，不仅在理论上指明了今后证券市场制度建设的方向，而且从操作层面明确了制度约束与融资行为之间的相关关系与作用机理，在实践上直接有助于监管当局发挥监管职能，提高监管效率。同时，对于企业选择正确的融资方式，确定合理的融资规模，把握适宜的融资时机，降低融资成本，提高融资效率有现实的指导意义。

全文目录

摘要  2-4
Abstract  4-17
第一章导论  17-29
  1.1 研究的背景与意义  17-19
  1.2 研究范围的界定  19-21
  1.3 研究方法与分析框架  21-27
  1.4 论文的主要创新点  27-29
第二章相关理论与研究综述  29-61
  2.1 证券市场效率理论  29-35
  2.2 证券市场效率与IPO发行定价的关系  35-41
  2.3 证券市场效率与再融资相关关系研究  41-47
  2.4 融资、证券市场效率与公司治理相关关系研究  47-50
  2.5 证券市场微观结构与证券市场效率关系  50-55
  2.6 证券市场效率与投资者行为  55-61
第三章中国证券市场配置效率的实证研究  61-78
  3.1 中国证券市场配置效率横向对比分析  63-71
  3.2 中国证券市场配置效率纵向对比分析  71-77
  3.3 本章结论  77-78
第四章中国证券市场筹资规模的实证研究  78-122
  4.1 IPO筹资规模的实证分析  78-96
    4.1.1 IPO相关研究综述  79-81
    4.1.2 IPO筹资规模的实证研究模型  81-89
    4.1.3 实证研究结论  89-96
  4.2 再融资规模的实证分析  96-120
    4.2.1 再融资规模的实证研究模型  97-108
    4.2.2 实证研究结论  108-120
  4.3 本章结论  120-122
第五章中国证券市场IPO抑价率的实证研究  122-151
  5.1 中国IPO抑价率过高的现象及其研究现状  122-129
    5.1.1 中国证券市场IPO抑价率过高的现象描述  122-124
    5.1.2 国内外关于IPO抑价率的研究现状和趋势  124-129
  5.2 二级市场与IPO抑价率关系的实证研究  129-141
    5.2.1 实证研究模型的建立  130-132
    5.2.2 实证研究结论  132-141
  5.3 投资者行为与IPO抑价率关系的实证研究  141-150
    5.3.1 实证研究模型的建立  141-148
    5.3.2 实证研究结论  148-150
  5.4 本章结论  150-151
第六章证券发行制度与中国证券市场融资效率  151-188
  6.1 中国证券市场发行制度简析  151-159
    6.1.1 中国证券市场发行制度演变历程  151-155
    6.1.2 中外证券发行制度比较与评析  155-159
  6.2 IPO制度对证券市场融资效率的影响  159-176
    6.2.1 IPO发行审核制度对证券市场融资效率的影响  161-169
    6.2.2 IPO发行方式对证券市场融资效率的影响  169-172
    6.2.3 IPO定价方式对证券市场融资效率的影响  172-176
  6.3 再融资制度对证券市场融资效率的影响  176-186
    6.3.1 中国证券市场再融资制度简析  176-179
    6.3.2 再融资制度对证券市场融资效率的影响  179-186
  6.4 本章结论  186-188
第七章公司治理结构与中国证券市场融资效率  188-219
  7.1 公司治理结构简析  188-198
    7.1.1 公司治理结构的概念及典型模式  188-196
    7.1.2 公司治理结构问题研究现状  196-198
  7.2 公司治理结构与证券市场融资效率的互动机制  198-217
    7.2.1 公司治理结构对证券市场融资效率的直接作用机制——信号传递模型  201-207
    7.2.2 公司治理结构对证券市场融资效率的间接作用机制  207-213
    7.2.3 直接融资模式对公司治理结构的反向作用机制  213-217
  7.3 本章结论  217-219
第八章证券市场微观结构与中国证券市场融资效率  219-233
  8.1 证券市场微观结构与证券市场融资效率的理论分析  219-221
  8.2 中国证券市场微观结构对证券市场融资效率的影响  221-231
    8.2.1 中国证券市场交易机制对证券市场融资效率的影响  221-224
    8.2.2 中国证券市场交易费用体系对证券市场融资效率的影响  224-228
    8.2.3 中国证券市场信息披露机制对证券市场融资效率的影响  228-231
  8.3 本章结论  231-233
第九章导致融资效率偏低的投资者因素分析  233-255
  9.1 中国证券市场投资者行为特点  233-246
    9.1.1 中国证券市场投资者结构特征  233-236
    9.1.2 中国股票市场投资者行为特点及其在二级市场的体现  236-246
  9.2 制度变迁与投资者非理性的关系  246-253
    9.2.1 制度变迁与投资者的互动关系  246-247
    9.2.2 制度变迁对投资者行为的影响  247-251
    9.2.3 投资者行为对制度变迁的影响  251-253
  9.3 本章结论  253-255
第十章政府行为对证券市场融资效率的影响  255-278
  10.1 强制性制度变迁对证券市场融资规模的影响  255-261
    10.1.1 中国政府在证券市场制度变迁中的作用  255-258
    10.1.2 强制性制度变迁对证券市场融资规模的影响  258-261
  10.2 导致中国证券市场融资效率偏低的制度缺陷  261-268
    10.2.1 产权制度缺陷  262-263
    10.2.2 监管制度缺陷  263-265
    10.2.3 信用制度缺陷  265
    10.2.4 其它相关制度缺陷  265-268
  10.3 具体政策措施对证券市场融资的影响  268-276
    10.3.1 连续性政策对证券市场融资绩效的影响  269-270
    10.3.2 离散型政策事件对证券市场融资的影响  270-276
  10.4 本章结论  276-278
第十一章提高中国证券市场融资效率的政策建议  278-296
  11.1 完善证券市场制度是提高证券市场融资效率的关键  278-284
  11.2 加强证券市场建设是提高证券市场融资效率的前提  284-287
  11.3 改善公司治理结构是提高证券市场融资效率的基础  287-289
  11.4 提高投资主体素质是提高证券市场融资效率的核心  289-293
  11.5 合理定位政府角色是提高证券市场融资效率的保障  293-296
参考文献  296-305
后记  305-306

中国证券市场融资效率的实证研究

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