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上市公司现金持有动机与投融资行为的实证分析

作　者: 张凤
导　师: 黄登仕
学　校: 西南交通大学
专　业: 管理科学与工程
关键词: 现金持有量现金持有动机投资绩效融资时机偏好
分类号: F224
类　型: 博士论文
年　份: 2006年
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内容摘要

现金是公司中流动性最强的资产，同时也是获利最低的资产，在公司财务中起着重要的作用。持有现金主要有两个优点：一是可节省外部融资的交易成本，且不用为日常性的现金支付清算资产；二是可满足公司盈利性项目的投资需求和某些意外性支付。这就是Keynes(1936)提出的‘交易性动机’和‘预防性动机’。同时，持有现金也存在两大缺陷：一是持有现金的低收益；二是由经理人、控股股东‘自利动机’引起的现金持有代理成本。所以，公司的实际现金持有决策是大股东、中小股东、经理人等利益相关者利益较量的结果。我国上市公司1994-2003年平均现金持有量为2.63亿元人民币，相当于净资产的21.68％。平均的现金持有量虽不能与世界性大公司相比拟，但其相对量却远远高于这些公司。与此同时，我国上市公司面临特殊的制度背景：一是公司信息不对称程度较高、资本市场发展尚不完善，导致公司外部融资成本增加，这会促使公司增加‘交易成本动机’和‘预防性动机’现金持有量；二是国有股处于控股地位，所有者严重缺位，为经理人现金持有自利动机创造了条件；同时，股权高度集中，对中小股东保护较弱，也为控股股东自利动机创造了条件；三是经理人股权持有比例较小，经理人市场尚未形成，公司内外部约束较小，增强了经理人在现金持有和现金使用上‘自利行为’的可能。由此，我们以连续4年或6年以上有数据的1998-2003年深沪上市公司为研究样本，运用分组回归、分位数回归等多种统计方法，论证我国上市公司现金持有的三大动机是否同时存在?各个动机的强弱表现如何?由现金持有动机共同决定的现金持有量对公司投融资行为的影响如何?得到以下研究结论： 1、我国上市公司现金持有的‘交易成本动机’、‘预防性动机’、‘自利动机’同时存在，其中自利动机包括经理人和控股股东的自利动机；动机的强弱表现上，交易动机最强，预防性动机其次，自利动机最弱。(1)公司成长性、现金流量、股利支付等‘预防性动机’代理变量与现金持有呈显著正相关关系；公司杠杆、营运资本、资本支出等‘交易成本动机’代理变量与现金持有呈显著负相关关系。(2)以股权集中度、经理人持股比例、股权性质、董事会构成等作为‘自利动机’代理变量时，股权集中度与现金持有量的关系尤为突出，且呈三次曲线关系。在股权集中度较低和较高区域，随着股权增加，控股股东对经理人自利行为的约束增强，现金持有随之下降；在股权集中度中间区域，随

全文目录

摘要  6-8
Abstract  8-14
第1章引论  14-34
  1.1 现金持有理论研究文献概述  15-19
    1.1.1 现金持有的权衡理论  16-18
    1.1.2 现金持有的融资顺序理论  18
    1.1.3 现金持有的代理理论  18-19
  1.2 现金持有的实证研究  19-30
    1.2.1 现金持有的影响因素  20-25
    1.2.2 现金持有动机的实证研究  25-28
    1.2.3 现金持有与公司业绩的相关性研究  28-30
  1.3 文献评述及问题提出  30-32
    1.3.1 文献评述  30-31
    1.3.2 研究问题的提出  31-32
  1.4 论文结构与主要内容  32-34
    1.4.1 研究内容及框架  32
    1.4.2 主要研究结论  32-34
第2章上市公司现金持有现状及制度背景分析  34-45
  2.1 引言  34-35
  2.2 我国上市公司现金持有的现状分析  35-41
    2.2.1 样本、变量以及方法说明  35-36
    2.2.2 现金持有量的跨国比较  36-37
    2.2.3 现金持有的时间及行业特征分析  37-41
  2.3 我国上市公司制度背景分析  41-44
    2.3.1 资本市场发展不完善  41-42
    2.3.2 上市公司构成及股权结构  42-43
    2.3.3 经理人股权激励与约束机制  43-44
  2.4 本章小结  44-45
第3章上市公司现金持有动机实证分析  45-70
  3.1 引言  45-47
  3.2 研究假设  47-52
    3.2.1 现金持有动机与现金持有量  47
    3.2.2 现金持有交易成本动机假说  47-48
    3.2.3 现金持有预防性动机假说  48-49
    3.2.4 经理人现金持有自利动机假说  49-51
    3.2.5 控股股东现金持有自利动机假说  51-52
  3.3 数据选取与方法说明  52-56
    3.3.1 数据选取  52
    3.3.2 变量选取及定义  52-56
    3.3.3 分析方法及步骤  56
  3.4 实证结果分析  56-68
    3.4.1 现金持有预防性动机和交易成本动机分析  56-60
    3.4.2 现金持有自利性动机分析  60-68
  3.5 本章小结  68-70
第4章现金持有动机表现强弱的实证分析  70-87
  4.1 引言  70-71
  4.2 研究假设  71-72
    4.2.1 融资约束与非融资约束公司现金持有动机强弱  71
    4.2.2 治理水平高低与现金持有动机强弱  71-72
    4.2.3 不同现金持有量与现金持有动机强弱  72
  4.3 研究设计及模型说明  72-76
    4.3.1 融资约束界定与模型设计  72-74
    4.3.2 综合治理水平Gindex的构建与逐段回归模型  74-75
    4.3.3 不同现金持有分布与分位数回归  75-76
  4.4 实证结果分析  76-85
    4.4.1 融资约束与非融资约束公司现金持有动机强弱分析  76-80
    4.4.2 不同治理区间现金持有动机强弱分析  80-81
    4.4.3 财务与治理特征在不同现金持有区间的影响强弱分析  81-85
  4.5 本章小结  85-87
第5章现金持有量对公司投资行为的影响分析  87-109
  5.1 引言  87-89
  5.2 研究假设  89-91
    5.2.1 现金持有过量与不足公司投资行为假说  89
    5.2.2 现金持有过量多少与投资行为假说  89-90
    5.2.3 持续性与暂时性现金持有过量公司的投资行为假说  90-91
  5.3 数据选取及方法说明  91-94
    5.3.1 分析方法及步骤  91-93
    5.3.2 样本选择  93-94
  5.4 实证结果分析  94-107
    5.4.1 公司目标现金持有及现金持有过量与否判定  94-97
    5.4.2 现金持有量过量与否对投资行为的影响分析  97-101
    5.4.3 公司现金过量的投资行为对比分析  101-103
    5.4.4 公司暂时性或持续性现金过量对投资行为的影响分析  103-107
  5.5 本章小结  107-109
第6章现金持有量对融资时机偏好的影响  109-121
  6.1 引言  109-111
  6.2 研究假设  111-112
    6.2.1 现金持有量与融资时机偏好  111
    6.2.2 不同成长性约束下的现金持有量与融资时机偏好  111-112
  6.3 分析方法与数据说明  112-116
    6.3.1 分析方法及变量设计  112-115
    6.3.2 数据说明  115-116
  6.4 实证结果分析  116-120
    6.4.1 现金持有过量与不足判定  116
    6.4.2 现金持有量与融资时机偏好实证分析  116-118
    6.4.3 公司成长性约束下的现金持有量与融资时机偏好实证分析  118-120
  6.5 本章小结  120-121
总结与展望  121-124
致谢  124-125
参考文献  125-136
攻读博士学位期间完成的论文  136

上市公司现金持有动机与投融资行为的实证分析

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