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经理股票期权的契约优化研究

作　者: 王劲松
导　师: 宋冬林
学　校: 吉林大学
专　业: 政治经济学
关键词: 经理股票期权契约委托-代理问题激励与约束 Black-Scholes模型
分类号: F271
类　型: 博士论文
年　份: 2009年
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引　用: 6次
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内容摘要

作为一种先进的激励机制,自20世纪80年代以来,经理股票期权(ESOs)被美国企业广泛使用。经理股票期权制度具有以下优点:经理股票期权制度将经理人的利益和股东的利益密切地结合在一起,能较好地解决经理人和股东之间的利益冲突,有利于解决委托-代理问题;经理股票期权激励制度能有效地吸引、保留、激励优秀经理人,且具有成本低,无需支付现金等优点。但任何一项制度的实施都会有正反两个方面的效应,经理股票期权制度也不例外,其“免费期权”制度造成的激励与约束不对称、业绩考核指标不合理易导致激励与监督失衡、经理人为谋取自身利益而产生操纵股价的道德风险等一些负效应,这些要通过优化激励契约设计和加强监管等方式加以克服。本研究以经理股票期权及其契约要素作为研究对象,在对经理股票期权制度内涵、激励机制等理论进行系统阐述的基础上,对我国实施股权激励的上市公司,特别是对中国2006年-2008年88家实施经理股票期权激励的上市公司进行实证研究,并结合Black-Scholes期权定价模型,对影响经理股票期权价格的因素进行实证分析,得出中国上市公司样本企业股票期权价格与股票期权行权价、授予时股票价格、股票价格波动率、无风险利率和股票期权有效期的敏感性相关系数,最后,本文结合大量数据计算和统计分析,对中国经理股票期权契约中的行权价格、期权有效期、行权限制期、行权时机和行权安排等要素提出了优化建议。

全文目录

内容提要  4-9
第1章导论  9-15
  1.1 问题的提出  9-10
  1.2 研究选题的意义  10-12
  1.3 研究方法  12
  1.4 论文创新点  12-13
  1.5 论文结构  13-15
第2章相关文献回顾与评述  15-34
  2.1 股票期权激励的理论阐述  15-27
    2.1.1 企业契约理论  15-18
    2.1.2 委托－代理理论  18-20
    2.1.3 企业效率理论  20-22
    2.1.4 人力资本理论  22-24
    2.1.5 产权理论  24-26
    2.1.6 控制权转移理论  26-27
  2.2 股票期权激励的实证分析  27-32
    2.2.1 美国经理股票期权激励分析  27-30
    2.2.2 中国经理股票期权激励分析  30-32
  2.3 简要评述及有待进一步研究的问题  32-34
第3章经理股票期权制度内涵  34-42
  3.1 经理股票期权的性质  34-37
    3.1.1 经理股票期权与股票期权  34-36
    3.1.2 经理股票期权的特点  36-37
  3.2 经理股票期权制度优势  37-39
  3.3 三种薪酬激励机制比较  39-42
第4章经理股票期权激励机制研究  42-51
  4.1 经理股票期权激励模型  42-45
    4.1.1 经理股票期权激励模型基本假设  42-43
    4.1.2 经理股票期权激励模型分析  43-45
  4.2 经理股票期权的激励机制  45-46
  4.3 经理人行为对公司价值的影响  46-48
  4.4 契约优化设计的理论分析  48-51
第5章中美经理股票期权契约比较研究  51-72
  5.1 美国经理股票期权激励制度及契约分析  52-54
    5.1.1 美国经理股票期权的类型和授予股票的来源  52
    5.1.2 经理股票期权计划的授予对象和管理机构  52-53
    5.1.3 经理股票期权契约要素  53-54
  5.2 美国经理股票期权制度的基础  54-56
    5.2.1 完善的法规制度  54
    5.2.2 完善的公司法人治理结构  54-55
    5.2.3 健全有效的资本市场  55
    5.2.4 市场化的经理人选择机制  55-56
  5.3 美国经理股票期权制度的负效应  56-60
    5.3.1 免费期权制度造成经理人激励与约束不对称  56
    5.3.2 加剧社会两极分化，激化企业内部矛盾  56-57
    5.3.3 业绩考核指标不合理导致激励与监督失衡  57-58
    5.3.4 侵蚀了企业利润，稀释了原有股东的利益和权利  58
    5.3.5 经理人为谋取利益而操纵股价的道德风险日益显现  58-59
    5.3.6 董事会本身的代理问题导致薪酬监督问题  59-60
  5.4 美国经理股票期权制度对中国的启示  60-62
    5.4.1 规范的资本市场是经理股票期权制度的前提  60-61
    5.4.2 规范的法人治理结构是经理股票期权制度的保证  61-62
  5.5 股票期权在中国的发展历程  62-63
  5.6 中国上市公司股权激励模式演化  63-68
    5.6.1 延期支付模式  63-64
    5.6.2 经营者持股模式  64-65
    5.6.3 业绩股票模式  65-66
    5.6.4 虚拟股票模式  66-67
    5.6.5 股票增值权模式  67-68
  5.7 中国股票期权激励制度及契约分析  68-72
    5.7.1 中国经理股票期权激励类型  68-69
    5.7.2 授予股票的来源  69
    5.7.3 行权资金来源  69
    5.7.4 经理股票期权计划的授予对象  69-70
    5.7.5 股票数量和分配情况  70
    5.7.6 股票期权契约要素  70-72
第6章中国上市公司的实证分析  72-141
  6.1 中国上市公司股权激励现状分析  72-87
    6.1.1 股权分置改革与股权激励  72-73
    6.1.2 上市公司股权激励实施现状  73-79
    6.1.3 上市公司股票期权实施现状  79-87
  6.2 股票期权定价模型研究  87-94
    6.2.1 Black－Scholes 期权定价模型  87-89
    6.2.2 模型中的参数估计  89-94
  6.3 B－S 模型参数的敏感性分析  94-99
    6.3.1 股票期权价格对S 的敏感性分析  95
    6.3.2 股票期权价格对K 的敏感性分析  95-96
    6.3.3 股票期权价格对T 的敏感性分析  96-97
    6.3.4 股票期权价格对r 的敏感性分析  97-98
    6.3.5 股票期权价格对σ的敏感性分析  98-99
  6.4 B－S 模型参数敏感性的实证检验  99-136
    6.4.1 对样本数据的选择  99-103
    6.4.2 对样本数据的实证检验  103-136
  6.5 我国经理股票期权契约的优化建议  136-141
    6.5.1 行权价的优化  137-138
    6.5.2 行权有效期和行权限制期的优化  138
    6.5.3 行权时机、行权安排的优化  138-139
    6.5.4 授予股票期权数量的优化  139-140
    6.5.5 业绩考核指标的优化  140-141
第7章结论与展望  141-146
  7.1 研究结论  141-143
    7.1.1 经理股票期权机制的积极作用  141-142
    7.1.2 B－S 期权定价模型实证结论  142-143
  7.2 我国经理股票期权契约优化建议  143-144
  7.3 研究展望  144-146
参考文献  146-158
攻读博士期间发表的主要论文  158-159
后记  159-162
论文摘要  162-165
Abstract  165-168

经理股票期权的契约优化研究

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