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资本结构与公司价值关系研究

作　者: 罗成德
导　师: 潘学模
学　校: 西南财经大学
专　业: 会计学
关键词: 资本结构公司价值民营企业
分类号: F275
类　型: 硕士论文
年　份: 2010年
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内容摘要

长期以来,理论界对资本结构与公司价值之间关系的探讨从未间断。从早期的对资本结构的探讨,到20世纪50年代MM理论的提出标志着企业资本结构理论确立,国内外学术界对资本结构理论的研究也在进一步深入。伴随着资本市场的发展和相关经济理论研究的深化,关于资本结构的理论不断变化发展之中。其中主要研究热点集中在企业资本结构构成的各类影响因素、企业的融资来源及其比例关系、外部融资中股权结构对企业的影响、企业资本结构与公司价值之间相互关系的研究等内容上。公司的价值作为一项能有效的衡量企业经营发展情况的指标,已经越受到人们的关注。经过不断地实践总结和研究发展,出现了许多评价公司价值的思路和方法。纵观其发展过程,公司价值评价由单一指标不断向综合指标发展,由财务指标向财务指标与非财务指标相结合发展,不断地拓宽了公司价值理论的空间。但在实际应用过程中,各种评价指标和方法都存在其自身的缺陷和不足,理论界和实务界都没有形成统一而权威的公司价值评价指标体系。对于我国言,公司的价值评价工作目前尚处于起步阶段,尤其在我国经济体制改革深化的过程中,如何构建符合中国情况的公司价值评价体系是一项需要不断探究的艰巨任务。在本文中,选择公司价值指数作为公司价值的评价指标,力图揭示企业资本结构与公司价值之间的关系。关于上市公司资本结构与公司价值之间的相关关系问题,国内外学者曾经做了大量的研究。研究的结果出现了两种截然不同的结论：一种是资本结构(以资产负债率为代表)与公司价值之间呈现出正相关的关系,即资产负债率越高,公司价值越大；资产负债率越低,公司价值越小。另一种是资本结构(以资产负债率为代表)与公司价值之间呈现出负相关的关系,即资产负债率越高,公司价值越小；资产负债率越低,公司价值越大。这两种截然不同的研究结论给人来了一些困惑,也就值得本文再次不断的深入探讨。伴随着改革开放的逐渐深入,我国的民营经济从无到有,从弱到强,在市场经济中扮演着越来越重要的作用。20多年来,民营企业的发展为我国的经济增长和社会稳定做出了巨大贡献,考虑到数据的可获得性,本文选取了民营上市公司作为研究对象。同时民营上市公司作为民营企业的领头羊,代表了民营企业未来的发展方向,那么,如何更好的评价民营企业的价值,民营企业如何安排自己的股权和债权结构才能使绩效最优化,成为了学术研究函待解决的问题。自上世纪80年代以来,民营企业在经济社会发展中,发挥着越来越重要的作用。特别是近年来,我国民营企业的发展很快,成为我国经济增长、吸纳就业、增加居民收入的一支有发展潜力的生力军。但以中国民营上市公司为独立研究对象的实证文献却不多。而在现实的经济舞台上,我国的民营经济在这一时期取得了长足的发展,成为中国经济的重要组成部分。这就为研究民营企业的资本结构与公司价值的相关性提出了要求。本文主要选择以民营上市公司为研象,并在用描述性分析和实证分析方法的基础上进行研究,以其论资本结构与公司价值相关关系的假设。以期对民营企业的融资行为起到指导作用。这是本文选择我国民营上市公司资本结构作为研究内容的理论意义。同时积极研究民营企业资本结构与公司价值上的相互关系,对企业在业绩提高的基础上,完善公司治理结构,进一步促进资本结构的优化调整,实现良胜循环具有重要的现实意义。民营企业的财务状况、治理结构、规模状况、发展前景、一级市场股票活跃性、公司行业代表性、所属行业的发展前景以及公司在国民经济中的地位和作用等等,都属于对民营企业进行综合评价的内容。但是在这些变量中,公司价值最能集中体现民营企业的综合实力,也是民营企业能够通过自身的努力不断加以改善的方面。因此,本文主要研究资本结构和公司价值之间的关系,以期通过本研究对民营企业如何设置自己的资本结构使绩效最优化提供一些指导和帮助,这也是本文选题的意义所在。本文共分六章进行论述,具体安排如下：第一章：导论。本章主要介绍本文的研究背景和意义、研究思路和基本框架、研究方法。本章还对相关核心概念进行界定,包括民营企业、资本结构和公司价值。第二章：文献回顾。对有关资本结构和公司价值的实证研究文献进行综述,并从研究方法、研究结论两个方面对其进行述评。第三章：资本结构与公司价值关系的相关理论回顾。介绍了西方资本结构理论各主要分支模型及基本观点,他们是本文研究的理论基础。分早期资本结构理论、经典资本结构理论和现代资本结构理论三个阶段加以阐述,重点阐述了Modigliani与Miller的MM理论、权衡理论、代理理论、信号传递理论、优序融资理论、公司控制权理论。并且从这些资本结构理论出发,理论分析了资本结构与公司价值的关系。第四章：资本结构与公司价值关系的实证分析。通过运用中国沪、深A股民营上市公司2006—2008年的数据,在详细分析了本文研究的理论基础后,建立回归模型并进行实证研究,对主要指标的描述性统计和对模型的回归分析。第五章：研究结论与相关建议。根据前面的实证研究结果,提出通过优化资本结构提高中国民营上市公司价值的政策建议。第六章：研究的局限性及后续研究建议。总结全文,并对今后的研究做出展望。本文的主要观点：(1)资产负债率与公司价值正相关,民营企业通过提高资产负债率,能利用负债的税盾收益和监督激励效应来提高公司价值。(2)债务期限结构对公司价值影响不同。短期借款对公司价值负相关,长期借款对公司价值正相关,并且长期借款对公司价值的影响更大。不同期限的负债对公司价值的作用不同。在短期借款中,由于还本付息压力的存在,主要体现破产风险,对公司价值负相关；而在长期借款中,由于没有短期还本付息的压力,主要体现出避税效应,对公司价值正相关。论文的主要贡献(1)本文运用因子分析法,建立一个公司价值指数,克服以前的学者在研究公司价值单纯运用托宾Q值、ROE等指标代替。本文还首次提出一个新概念——公司价值指数,本文对它的定义是通过对公司价值评价指数体系的各个指标,运用因子分析法,得出一个权数,各个指标通过这个权数加权计算出一个指数即公司价值指数。(2)通过构建影响公司价值各因素的多元线性模型,运用实证分析方法,来研究资本结构对民营公司价值的综合影响作用。以期对民营企业的融资行为起到指导作用。(3)本文在资本结构与公司价值相关性时,对资本结构中的负债的期限进行细化,把负债分为二类：短期负债、长期负债,并选取短期借款和长期借款作为相关变量。分别研究不同类型负债对公司价值影响。避免了以往学者研究资本结构只用资产负债率替代。本文认为不同期限的负债对公司价值影响是不同的。需要进一步研究的方向：(1)随着中国金融业务全面对外开放,中国的金融体系将经历前所未有的变革,汇率和利率市场化进程不断推进以及金融衍生工具的不断创新和涌现,必然会对企业的融资渠道和融资方式产生巨大的影响,这些变化都是需要进一步跟踪研究的方向。(2)随着股权分置改革的完成以及管理层激励方案的出台,上市公司治理结构必将发生变化,而治理结构的改变会对资本结构优化行为产生影响,这些变化都需要进一步的研究和探讨。(3)随着全流通时代的到来,公司并购活动将更加频繁和活跃,企业控制权市场将逐步形成,这些都会对中国上市公司资本结构产生一定的影响,也是将来需要进一步研究的方向。(4)法律法规的修订和完善为研究资本结构对公司绩效的影响提供了新的制度环境,这种制度环境改变的后果如何值得关注。

全文目录

摘要  4-8
Abstract  8-14
1. 导论  14-23
  1.1 研究背景及意义  14-16
    1.1.1 研究背景  14-16
    1.1.2 研究意义  16
  1.2 研究思路及基本框架  16-17
  1.3 研究方法  17-18
  1.4 核心概念的界定  18-23
    1.4.1 民营企业  18-20
    1.4.2 资本结构  20-21
    1.4.3 公司价值  21-23
2. 文献回顾  23-32
  2.1 国外文献回顾  23-26
  2.2 国内文献回顾  26-30
  2.3 对国内外研究文献的述评  30-32
3. 资本结构与公司价值关系的相关理论回顾  32-42
  3.1 早期资本结构理论  32-34
    3.1.1 净收益理论  32-33
    3.1.2 净营业收入理论  33-34
    3.1.3 传统理论  34
  3.2 经典资本结构理论  34-37
    3.2.1 MM理论  34-35
    3.2.2 修正的MM理论  35-36
    3.2.3 权衡理论  36-37
  3.3 现代资本结构理论  37-42
    3.3.1 代理成本理论  37-38
    3.3.2 信号传递理论  38-39
    3.3.3 优序融资理论  39-40
    3.3.4 公司控制权理论  40-42
4. 资本结构与公司价值关系的实证分析  42-62
  4.1 样本的选择及数据来源  42-43
    4.1.1 数据来源  42
    4.1.2 样本的选择原则  42-43
  4.2 变量设计  43-50
    4.2.1 被解释变量的设计  43-47
    4.2.2 解释变量的设计  47-48
    4.2.3 控制变量的设计  48-50
  4.3 研究假设  50-52
    4.3.1 资产负债率对公司价值正相关影响的假设推导  50-51
    4.3.2 债务期限结构对公司价值影响的假设推导  51-52
  4.4 建立模型  52
  4.5 描述性统计分析  52-53
  4.6 回归分析  53-59
    4.6.1 资产负债率对公司价值影响的回归分析  53-56
    4.6.2 债务期限结构对公司价值影响的回归分析  56-59
  4.7 结果分析  59-62
5. 研究结论与相关建议  62-66
  5.1 研究结论  62
  5.2 相关建议  62-66
6. 研究的局限性及后续研究建议  66-68
  6.1 研究的局限性  66
  6.2 后续研究建议  66-68
参考文献  68-71
后记  71-73
致谢  73-74
在读期间科研成果目录  74-75

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