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后股权分置时代上市公司在股权再融资活动中的股价操纵行为研究

作　者: 贾延宁
导　师: 秦江萍
学　校: 石河子大学
专　业: 会计学
关键词: 股权再融资股价操纵寻租股权分置改革
分类号: F224
类　型: 硕士论文
年　份: 2010年
下　载: 23次
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内容摘要

再融资活动是证券市场的重要组成部分,其运作的效率直接关系到证券市场的成功与否。然而由于我国的特殊经济制度和经济背景与资本主义国家有巨大差异,因此诞生之初就存在众多制度安排不合理之处。最终导致我国股市再融资运作效率低下,股价操纵行为极其严重,严重扰乱了我国的资本市场的经济秩序。经济活动的基础是经济制度,股市同样如此。股市中的股价操纵行为严重削弱了证券市场运作赖以生存的经济制度基础,只有从制度层面研究我国的股市,才能从根源上解决我国股市再融资活动中的股价操纵行为。在现有文献资料的基础上,本文重点运用制度经济学和寻租理论以及结合信息不对称理论和投资者行为偏差理论对后股权分置时代我国股市再融资活动中股价操纵行为进行研究。本文以2005至2008年沪深两市A股上市公司为样本,主要选取市场化指数、信息有效性、股权结构、股本规模以及换手率和户均持股数等指标对再融资活动中股价操纵行为分类别进行配股和增发的实证研究发现：(1)从本文选择的事件窗口的累计超额收益率来看,增发活动的累计超额收益率远远超过配股活动的累计超额收益率,而且两者都为正超额收益率。(2)股价操纵程度与信息对称性呈显著的负相关性,说明操纵者利用信息不对称对股价进行操纵,等待利好消息发布后,获利出逃。另外,从两者的公告效应可以看出,两种再融资活动明显存在信息提前泄漏的迹象。(3)流通盘比例与股价操纵呈现明显的负相关关系,而流通股大小与股价操纵呈现显著地正相关关系,这说明后股改时代中小投资者“用脚投票”的权利获得提升,而股价操纵的流通盘有扩大的可能,因为股改后大股东对二级市场和上市公司达到双重控制成为可能。(4)户均持股数与股价操纵呈现显著的正相关关系,换手率与股价操纵也有明显的正相关关系。说明任何的操纵必然会导致流通股份向操纵者账户流动的趋向,而且还伴随有换手率的急剧上升,这也为监管层控制操纵现象提供了参考。(5)市场化进程与股价操纵呈现明显的负相关关系,股权集中程度与股价操纵呈正相关关系,这说明完善的竞争市场是一种有效的外部公司治理机制,能够有效的约束所有权与控制权分离所引起的管理者代理行为,对大股东获取私有收益的行为也能够起到有效的约束作用,很好的抑制了操纵者在二级市场的股价操纵行为。从本文的结论可以看出,我国虽然进行了股权分置改革,但是再融资活动中大股东和中小股东之间的利益对立问题仍然没有得到完全解决,大股东依然可以通过自身的资金和信息优势剥削小股东。长期来看,股权分置改革之后公司治理结构发生变化,股权集中度越来越趋向于合理的范畴,大股东也更加愿意做大上市公司价值,各方面的监督约束也逐步到位。

全文目录

摘要  5-6
Abstract  6-10
第一章导论  10-19
  1.1 选题背景与研究意义  10-12
    1.1.1 选题背景  10-12
    1.1.2 研究意义  12
  1.2 文献回顾与评述  12-16
    1.2.1 国外文献回顾与评述  12-15
    1.2.2 国内文献回顾与评述  15-16
  1.3 研究目标、内容与论文框架  16-18
    1.3.1 研究目标  16-17
    1.3.2 研究内容  17
    1.3.3 论文框架  17-18
  1.4 研究方法与技术路线  18
    1.4.1 研究方法  18
    1.4.2 技术路线  18
  1.5 论文的特色创新  18-19
第二章理论分析与研究假设  19-28
  2.1 相关概念界定  19-20
    2.1.1 股票价格操纵  19-20
    2.1.2 股权再融资  20
  2.2 股权再融资活动中股价操纵的埋论分析  20-24
    2.2.1 信息不对称理论分析  20-21
    2.2.2 寻租理论分析  21-23
    2.2.3 投资者行为偏差理论  23-24
  2.3 股权分置改革对股权再融资中股价操纵影响的研究假设  24-27
    2.3.1 后股权分置时代再融资活动与股价操纵  24-25
    2.3.2 后股权分置时代再融资活动中的股价操纵行为的影响因素  25-27
  2.4 小结  27-28
第三章实证研究设计  28-33
  3.1 样本选取与数据来源  28
  3.2 模型设定与变量说明  28-32
    3.2.1 期望收益率的确定  28-29
    3.2.2 超额收益率和累计超额收益率的确定  29
    3.2.3 股改后再融资样本的多元回归模型  29-30
    3.2.4 模型中的变量说明  30-32
  3.3 小结  32-33
第四章实证结果及其阐释  33-48
  4.1 后股权分置时代股权再融资活动的公告效应  33
  4.2 股改后再融资活动超额收益走势分析  33-37
    4.2.1 增发活动走势分析  33-35
    4.2.2 配股活动走势分析  35-37
  4.3 股改后再融资样本与对照样本对比分析  37-38
  4.4 股改后再融资样本与庄股样本对比分析  38-39
  4.5 样本描述性统计分析结果及其阐释  39-40
  4.6 PEARSON相关系数分析  40-41
  4.7 股改前后股权再融资样本的多元线性回归结果及其阐释  41-45
    4.7.1 增发活动多元线性回归结果及其阐释  41-44
    4.7.2 配股活动多元线性回归结果及其阐释  44-45
  4.8 稳健性检验  45-47
  4.9 小结  47-48
第五章总结与展望  48-52
  5.1 结论与政策建议  48-50
    5.1.1 结论  48
    5.1.2 政策建议  48-50
  5.2 研究局限性与后续研究展望  50-52
    5.2.1 研究局限性  50
    5.2.2 后续研究展望  50-52
参考文献  52-55
致谢  55-56
作者简介  56-57
导师评阅表  57

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