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内部交易者交易行为分析

作　者: 缪新琼
导　师: 邹恒甫
学　校: 武汉大学
专　业: 金融学
关键词: 信号扭曲弱有效市场内部交易者流动价值信息禀赋结构
分类号: F224
类　型: 硕士论文
年　份: 2004年
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内容摘要

本文以Kyle(1985)一文中的单期模型为基础，着重分析金融市场中内部交易者的交易行为，内容主要由以下三个方面构成。在文章的第二部分，我们合理的考虑到，内部交易者由于各种原因，无法获得交易风险资产流动价值的完全信息，即内部交易者能够观测到关于风险资产事后流动性价值的部分信息而非完全信息，内部交易者所观测到的信号是风险资产事后流动性价值的一个扭曲的反映。通过引入内部交易者所观测到的信号对事后流动价值的扭曲，考察信号扭曲程度对内部交易者交易行为和收益以及对市场均衡的影响。这一假设与已有的文献不同之处就在于，以往模型大多是从引入内部交易者要面临市场中噪声交易的不确定而深化Kyle(1985)的研究的。通过对内部交易者的需求函数、市场深度和无条件期望利润的讨论，得到一系列有意义的结果。我们发现，当内部交易者观测到的信号对交易资产真实流动价值存在扭曲时，内部交易者的交易行为将变得更为复杂。在文章的第三部分，考虑到理论上完全可能的弱有效性市场条件可能对内部交易者行为产生重要的影响，因此本文假设市场有效性采取弱有效性的形式。本部分将试图通过减弱市场有效的程度来考察了价格的另一种有效性形式---弱有效性而非半强形式的有效性对内部交易者交易行为及其最终策略收益产生的影响。鉴于市场有效形式在数学模型表述上的技术性困难，我们将着重考察了一种简化情形，即市场中只有一个垄断内部交易者的静态一期情形，在此基础上分析了内部交易者的策略交易行为、投机收益及最终的均衡性质。我们发现，弱形式的市场有效性条件和流动价值信号的扭曲可加强内部交易者的信息垄断地位，可能会为其相应的策略交易带来更多的收益。在文章的第二、三部分，我们重新分析了内部交易者的交易策略和最终收益，从而将Kyle(1985)一文中的单期单个内部交易者模型做了推广。在文章的第四部分，为克服单期单个内部交易者模型的局限，我们还通过引入一个寡头内部交易者多期竞争模型来进一步研究内部交易者的交易行为。内部交易者基于初始信息禀赋来向市场制造者发出自己的指令，与此同时，市场制造者无法区分交易指令中内部交易者和流动性交易者各自所占的份额，他所获得的只是关于两者的信息之和。这样一种市场结构说明，虽然最终流动交易风险资产的价格是由市场制造者设定的，但其价格波动的根本动因在于市场中不同投资者之间的竞争。从而可以看出，文章第四部分将要探讨的问题，其前提的市场结构设定和第二、三部分的结构是大体一致。在这些假设的前提下，文章第四部分将试图说明，两个寡头内部交易者初始信息察赋之间的关系结构对市场三类交易者的行为都有很重要的影响。最明显地体现在两个寡头内部交易者的交易策略和最终所获利润上:寡头内部交易者的交易策略攻击性有所减弱，使得价格所含信息的完全揭示需要更长的时间，因而随着交易期限的增加，寡头内部交易者获取的利润也随之增加，最终其利润越倾向于接近单个垄断交易者情形。

全文目录

中文摘要  4-6
英文摘要  6-9
第一章引言  9-14
第二章信号扭曲条件下内部交易者的交易分析  14-19
第三章弱有效市场条件下内部交易者交易分析  19-22
第四章两寡头竞争条件下的内部交易分析  22-33
第五章结论和展望  33-35
参考文献  35-37

内部交易者交易行为分析

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