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从审批制到核准制：我国股票发行制度研究

作　者: 马骥
导　师: 何德旭
学　校: 中国社会科学院研究生院
专　业: 金融学
关键词: 审批制核准制股票发行制度研究
分类号: F832.5
类　型: 硕士论文
年　份: 2001年
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内容摘要

本文运用新度经济学的分析方法对我国股票发行制度进行了较为全面的分析研究。全文共分为四个部分：概述；各国股票发行制度的主要模式；我国股票发行制度的起步——审批制：内容与分析；目前我国股票发行制度改革的内容及政策建议。在“概述”部分，首先探讨了股票发行制度的内涵，在借鉴制度经济学对制度定义的基础上，指出股票发行制度就是支配股票发行行为和由此产生的各种经济利益的规则体系。并将本文所研究的股票发行制度界定为新股发行制度；然后，从新制度经济学的角度理解，分析了股票发行制度的四项特征，并且从发行制度的需求与供给两方面着重探讨了发行制度变迁的原因。其中影响需求的因素包括资本资源相对价格的变化和技术的重大突破，而发行制度的供给方一般而言是唯一的，它只能由政府来承担。最后，从股票市场的功能出发，指出股票市场的筹集资金，转换机制，优化资源配置，分散风险四项基本功能的实现很大程度上依赖于股票发行，并得出股票发行制度对股票市场具有全方位的作用，研究股票发行制度具有重大意义的结论。在“各国股票发行制度的主要模式”部分，首先阐明各国股票发行制度主要有核准制和注册制两种模式，对两种模式的特点，内容，优缺点——进行分析，在此基础上对注册制与核准制进行了比较，指出两者的共性在于都强调信息披露在股票发行中的地位与作用，但是在股票发行条件的法律地位、信息公开原则的实现方式、投资者素质的假定三方面存在重大差异。在“我国股票发行制度的起步——审批制：内容与分析”部分，首先分析了我国股票发行审批制的制度基础，即政府推动经济增长的经济增长模式自然产生了控制股票发行审批权的理念；在股票市场发展初期，由于法制不够健全等原因，亟需加以宏观调控和严格审查：股票市场是在“试”的背景下起步的，由于担心市场失控而进行“闸门控制”；投资者的投资理念，专业素质均不成熟；信息披露的基础很不完善，不得不求助于证券机关的审批。然后分六个方面研究了审批制的内容；1、政府主导型发行企业遴选机制；2、发行实行严格的额度（规模）管理、计划管理；3、发行实行二级审批体制；4、发行定价由主管机关根据市盈率确定，这里还着重分析了由新股发行导致的一、二级市场的差价和超额利润的原因不完全在于发行定价偏低，而很大程度上在于股票发行的额度控制造成的供给缺乏弹性和股权结构的复杂性造成的一、二级市场不同股票均衡价格；5、发行与上市连续体制；6、寻租与腐败；对上述内容本文运用了辩证法的方法分别进了实是求是的分析，指出审批制的产生在一定阶段发挥了积极的作用，但是随着股票市场的迅速发展，审批制的弊端也日渐显露。在“目前我国股票发行制度改革的内容及政策建议”部份，首先分析了我国股票发行实行核准制的制度基础：1、国家对股票市场已从开始时的“试”转变到积极发展；2、我国经济运行和宏观调调控需要一个健康发展的强大的股票市场；3、非国有经济成为我国经济的重要补充，必须利用股票市场扶植非国有经济的发展；4、经济发展越来越依赖于技术进步和技术创新，必须利用股票市场促成成技术创新和高新技术产业化；5、我国股票市场距成熟市场还有很大差距，还不能一步到位采用注册制。然后，从《证券法》的角度，分析了我国核准制的主要内容和基本要求：1、取消额度控制，实行标准管理；2、重视专家的意见，实行公开核准；3、强化信息披露，严格实质审核；4、自主选择券商，协议确定价格。紧接着，分析了从审批制向核准制过渡在五个方面实践，包括：1、发行企业遴选采用主承销商推荐；2、取消发行规模；3、股票发行方式的市场化；4、股票发行定价由发行人和主承销商确定；5、强化证券公司在股票发行中的地位与责任。《证券法》颁布以来发行制度正在发生深刻地转变，在其实际运行中，已暴露出的问题包括：1、发行企业遴选中的所有制歧视没有得到根本消除，非国有企业在发行权力上与国有企业相比存在事实上的不平等和歧视；2、股票发行定价的改革主要是定价技术上的调整，它一方面带来了发行价格的一路高攀，另一方面造成流通股比例最小化倾向和上市公司超额募集资金；3、发行方式上给予发行人和主承销商自主选择的权力，将可能使两者“合谋”选择一种最适合自己的发行方式，而损害部分投资者利益，这主要体现在法人配售和战略投资者的引入。由于核准制的过汲刚刚开始，我们还必须对两个可能出现的问题做到未雨绸缨，即：在核准制下如何实现股票供求关系的平衡和发行价格完全放开后可能产生的负效应。在以上基础上，提出了相应的改革建议：l、修改《公司法》，取消或淡化对国有企业的照顾，使各类企业在法律上获得平等地位。2、发行定价改革不能仅局限在技术层面进行，问题的根本解决必须从发行制度层面进行改革，首先必须依法实行核准制以增加股票供

全文目录

一、概述  8-11
  （一）、股票发行制度的内涵  8
  （二）、股票发行制度的制度性分析  8-10
  （三）、研究股票发行制度的意义  10-11
二、各国股票发行制度的主要模式  11-14
  （一）、股票发行的核准制和注册制  12-13
  （二）、注册制与核准制的若干比较  13-14
三、我国股票发行制度的起步——审批制：内容与分析  14-18
  （一）、我国股票发行审批制的制度基础  14
  （二）、审批制：内容与分析  14-18
四、目前我国股票发行制度改革的内容及政策建议  18-27
  （一）、我国实行股票发行核准制的制度基础  18-20
  （二）、我国《证券法》规定的股票发行核准制  20-21
  （三）、从审批制向核准制的过渡的实践-----一个市场化进程  21-22
  （四）、目前股票发行核准制的问题及政策建议  22-27

从审批制到核准制：我国股票发行制度研究

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