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我国利率期限结构的参数估计模型及实证研究

作　者: 边缘
导　师: 李胜宏
学　校: 浙江大学
专　业: 运筹学与控制论
关键词: 利率期限结构 参数化模型 动态拟合 预期假设
分类号: F822
类　型: 硕士论文
年　份: 2008年
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内容摘要


作为资金价格的利率水平因期限不同而异,这种关系就是我们所要研究的利率期限结构。当前利率期限结构的研究主要有动态和静态两类:静态是根据某个时点的市场信息按特定的标准对该时点的利率期限结构进行拟合;而动态则是在静态拟合的基础上,使用随机过程对利率期限结构的变化过程进行描述。本文从静态角度基于参数技术的模型对我国国债市场利率期限结构拟合技术开展实证研究。利率期限结构反映了不同到期期限利率之间的关系,它是金融经济学中一个十分重要的基础性研究领域,其在固定收益证券定价、利率风险管理以及货币政策制定等方面扮演着较为核心的角色。随着中国利率市场化步伐的加快以及债券市场的快速发展,利率变动将变得更加频繁,较为复杂的利率衍生产品也将陆续推出,这使得开展利率期限结构研究的重要性日益突出。因此,如何构造出符合中国债券市场发展现状的利率期限结构、并在此基础上考查期限结构变化特征及其在利率衍生产品定价和利率风险测量与管理方面的应用,将是一个非常值得研究的课题,具有重大的理论意义和实践价值。基于这些背景,本文借助于定性和定量方法,从理论探讨到实证分析对利率期限结构进行了较为系统的研究,论文的主要研究方法和写作结构如下:第一章介绍了论文的研究背景和选题意义,然后描述了利率期限结构的定义及其定量表达式,并对本文所采用的研究方法进行解释性说明。论文第二章详细回顾了国外利率期限结构静态拟合技术发展历程,并对利率期限结构拟合模型进行了系统的分类介绍。论文第三章重点对Nelson-Siegel模型和Nelson-Siegel-Svensson模型进行了介绍和实证研究,这一类模型描绘的曲线形状涵盖了利率期限结构的所有特征,但是计算量比较大。在第四章中,作者简要介绍了四种重要的用来解释利率期限结构形状的经济学理论,并回顾了国内外学者对这些假设理论所作的实证研究。同时,文章推导了用来检验市场预期假设、流动性偏好假设以及优先置产假设等利率期限结构传统理论的各种方程,并利用现代金融计量方法多角度地分析和考察了这些假设理论对上交所利率期限结构形成的解释能力。利率期限结构动态建模是现代利率理论的核心内容。随着国内外学者对金融市场利率形成和变化机制的深入理解,许多重要的研究成果正不断涌现。为了能对期限结构建模脉络有一个系统性的理解,第五章以利率均衡模型和无套利模型为线索,按照单因子利率均衡模型、多因子利率模型、校准无套利利率模型、HJM模型群以及市场模型的发展演变顺序综合地介绍了各类模型的主要理论内容,并对相关的实证研究分析进行叙述和总结。最后,作者根据国债市场目前的发展状况和存在的问题,提出了相应的政策建议。

全文目录


摘要  3-5
ABSTRACT  5-7
目录  7-9
第一章 引言  9-15
  1.1 研究背景  9-10
  1.2 选题意义  10-13
    1.2.1 利率期限结构为债券定价提供基础  10-11
    1.2.2 利率期限结构为衍生产品定价提供基础  11-12
    1.2.3 我国利率期限结构问题研究的意义  12-13
  1.3 研究方法  13-15
第二章 静态利率期限结构拟合方法的回顾与述评  15-23
  2.1 利率期限结构静态估计研究概述  15-17
    2.1.1 利率期限结构表述  15-16
    2.1.2 国外研究回顾  16-17
  2.2 期限结构样条拟合模型介绍  17-19
    2.2.1 利率期限结构与债券价格间的关系  17-18
    2.2.2 样条估计方法中的三个主要模型  18-19
  2.3 期限结构参数估计技术的发展  19-21
    2.3.1 多项式法  19
    2.3.2 简约模型  19-21
  2.4 最大平滑技术的运用  21-23
    2.4.1 常数惩罚函数  21
    2.4.2 分段惩罚函数  21
    2.4.3 时变惩罚函数  21-23
第三章 基于参数模型的拟合效果分析  23-31
  3.1 Nelson-Siegel模型解析  23-25
    3.1.1 参数的含义  23-25
    3.1.2 Nelson-Siegel模型对利率期限结构的拟合能力  25
  3.2 Nelson-Siegel-Svensson 模型解析  25-27
  3.3 比较与结论  27-31
    3.3.1 基于价格误差的比较  27-29
    3.3.2 基于利率误差的比较  29-30
    3.3.3 结论  30-31
第四章 利率期限结构形成假设检验分析  31-41
  4.1 利率期限结构形成的几种假设  31-36
  4.2 对利率期限结构形成假设的检验  36-40
  4.3 小结  40-41
第五章 利率期限结构动态建模的研究与发展  41-65
  5.1 利率期限结构均衡模型  41-53
  5.2 利率期限结构无套利模型  53-65
第六章 完善国债收益率曲线机制的建议  65-68
  6.1 构建多层次国债市场体系  65
  6.2 建建立统一的债券托管结算体系  65-66
  6.3 完善国债的期限品种结构  66
  6.4 丰富市场交易方式  66
  6.5 设立债券基金  66-67
  6.6 完善做市场制度  67-68
参考文献  68-70
致谢  70

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