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中国证券市场日历效应的实证分析

作　者: 孙笑晨
导　师: 史永东
学　校: 东北财经大学
专　业: 金融工程
关键词: 月份效应星期效应月度轮换效应节假日效应滚动样本
分类号: F832.51
类　型: 硕士论文
年　份: 2011年
下　载: 185次
引　用: 1次
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内容摘要

有效市场假说(EMH)是现代金融理论的基石,由Fama (1970)深化并提出。他对有效市场的定义是,在一个证券市场上,价格反映了所有可获得的信息,那么就称这样的市场为有效市场。但是金融市场上越来越多的异象开始挑战有效市场假说,在这种金融背景下,在过去几年中对市场异象的研究成为研究市场有效性的重要组成部分。证券市场上一个重要的异象就是日历效应。日历效应最初在研究股票的回报率时被发现,即某一个特定时间段的回报率显著高于或低于平均水平。人们把这种现象称为异象,因为它们不能被传统的资产定价模型所解释。这种类型的效应包括月份效应,季度效应,周中效应,节假日效应等等。本文的样本数据是上证指数1997年1月1日-2010年12月31日的日收盘价,研究内容是我国沪市的月份效应,月度轮换效应,星期效应,节假日效应四种日历效应。我们分别研究总体样本的日历效应和分区间样本的日历效应。我们采用滚动样本检验的方法,即除了对14年整体的样本区间进行检验外,还按照5年一个区间把样本划分为10个滚动样本,总体样本(14年)的日历效应试图说明我国股市长期存在的日历效应,而分样本(5年)区间试图说明我国日历效应的变化情况。在实证中采用虚拟变量法。我们在实证检验中发现了中国证券市场存在明显的日历效应,对全样本区间分别有：正的“三月效应”；正的“月初效应”；正的“星期三效应”与负的“星期四效应”；正的“劳动节前效应”及正的“春节前效应”。我们按照滚动样本检验的方法,从回归结果系数的Z统计量走势图发现了许多其他效应的存在。在对分样本各种日历效应的研究中,我们发现,一些日历效应并不是稳定存在的,他们随着时间推移会发生变化,变得强烈,减弱,消失甚至反转。我们分别从政策制度,消费者行为,认知偏差,套利驱使,投资者现金充裕程度等方面分别解释了这些日历效应。我们从实证的结论出发,提出了一种投资策略：在三月,每月前五个交易日,春节、劳动节、国庆节前后三个交易日持有股票,事实证明可以获得超额收益。对于市场的这种非有效性,我们提出了政策建议：提高证券市场信息披露效率,规范信息披露制度；加强政府对政策信息发布的管理；规范中介服务机构的行为；加强对投资者的培养；加强对上市公司的规范性管理。

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