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大股东营私：定向增发与减持套利

作　者: 陈卓
导　师: 熊剑
学　校: 暨南大学
专　业: 会计学
关键词: 定向增发大股东利益输送减持套利
分类号: F832.51
类　型: 硕士论文
年　份: 2011年
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内容摘要

定向增发从2006年开始兴起,这种将中小投资者排除在外的股权再融资方式具有低价发行的偏好,许多研究指出该偏好可能是出于大股东实现利益输送目的。而在股权分置改革之后,大股东利益与二级市场股价直接挂钩,大股东进行利益输送的方式主要是大量减持赚取价差。定向增发新股的低价以及所带来的市场反应为大股东减持套利创造了“完美”的条件。在利益输送动机的驱使下,大股东往往会为了在二级市场上高价减持套利,而制定高折价的定向增发低价增持公司股份。据此,本文通过研究定向增发折价与大股东减持套利程度之间的关联来考察定向增发的折价是否存在大股东减持套利的动机。本文选取了2007-2009年已完成定向增发且大股东参与认购的上市公司作为研究样本,用多元回归以及非参数检验的方法进行实证分析,研究发现：(1)定向增发折价存在大股东减持套利的动机,大股东减持套利的程度越高,则定向增发折价越高；(2)在国有企业中,定向增发折价与增发后大股东减持套利的程度之间的关系更加显著；(3)在不同的行情下,定向增发折价与大股东减持套利程度的关系表现出差异,牛市行情下定向增发折价与大股东减持套利程度的关系不明显,熊市行情下定向增发折价与大股东减持套利程度的关系显著正相关。本文还对上述研究结论进行了进一步的定性分析。

全文目录

摘要  4-5
Abstract  5-6
目录  6-8
第1章绪论  8-11
  1.1 研究背景  8-9
  1.2 研究目的  9
  1.3 研究意义与创新点  9-10
  1.4 研究方法与内容  10-11
第2章相关文献综述与理论分析  11-25
  2.1 大股东利益输送的相关研究  11-14
    2.1.1 大股东利益输送的产生原因  11-12
    2.1.2 大股东利益输送的具体方式  12-14
  2.2 定向增发的相关研究  14-17
    2.2.1 大股东控制视角下定向增发折价的相关研究  14-15
    2.2.2 其他视角下定向增发折价的相关研究  15-17
  2.3 大股东减持的相关文献综述  17-20
    2.3.1 内部人交易理论  17-18
    2.3.2 大股东减持的时机选择  18-19
    2.3.3 大股东减持的动因分析  19-20
  2.4 定向增发折价与大股东减持套利关系的理论分析  20-25
    2.4.1 定向增发中的大股东利益输送  20-22
    2.4.2 全流通时期定向增发与减持套利  22-23
    2.4.3 全流通时期国有企业与非国有企业的不同情况  23-25
第3章定向增发折价与大股东减持套利的实证研究设计  25-33
  3.1 变量指标的选取  25-29
    3.1.1 定向增发折价程度的指标  25-26
    3.1.2 大股东减持套利动机的指标  26-27
    3.1.3 控制变量的选取  27-29
  3.2 研究假设  29-30
    3.2.1 定向增发折价与大股东减持套利的动机  29-30
    3.2.2 国有企业与非国有企业的差异  30
  3.3 回归模型设计  30-31
    3.3.1 定向增发折价与大股东减持套利可能性的模型设计  30-31
    3.3.2 定向增发折价与大股东减持套利程度的模型设计  31
  3.4 研究设计中的内生性问题  31-33
第4章定向增发折价与大股东减持套利的实证检验结果  33-58
  4.1 回归模型的数据来源与分组  33-35
    4.1.1 数据来源与样本组成  33-34
    4.1.2 基于所有权性质的分组  34
    4.1.3 基于市场行情的分组  34-35
  4.2 回归模型变量的描述性分析  35-43
    4.2.1 定向增发折价的描述性分析  35-37
    4.2.2 自变量的描述性分析  37-38
    4.2.3 变量间的相关性分析  38-41
    4.2.4 不同性质企业中定向增发折价与大股东减持程度的关系  41-42
    4.2.5 不同行情下的定向增发折价和大股东减持程度  42-43
  4.3 减持组与未减持组的增发折价均值检验  43-45
    4.3.1 两组样本的增发折价均值t检验  43-44
    4.3.2 两组样本的增发折价均值非参数检验  44-45
  4.4 定向增发折价与大股东减持套利的实证检验结果  45-51
    4.4.1 定向增发折价与大股东减持可能性的回归结果  45-46
    4.4.2 定向增发折价与大股东减持程度的回归结果  46-48
    4.4.3 回归结果的异方差检验  48-49
    4.4.4 回归结果的稳健性检验  49-51
  4.5 国企减持组和非国企减持组的实证检验结果  51-54
    4.5.1 国企减持组的实证检验结果  51-53
    4.5.2 非国企减持组的实证检验结果  53-54
  4.6 牛市减持组和熊市减持组的实证检验  54-58
    4.6.1 牛市减持组和熊市减持组的实证检验结果  54-56
    4.6.2 不同行情下的模型结果分析  56-58
第5章实证结果的定性分析  58-63
  5.1 定向增发折价与净资产收益率的定性分析  58
  5.2 定向增发折价与财务杠杆的定性分析  58-59
  5.3 定向增发折价与认购方式的定性分析  59-60
  5.4 定向增发折价与认购对象的定性分析  60
  5.5 定向增发对我国上市公司的意义和作用  60-61
  5.6 定向增发折价程度的其他影响因素  61-63
第6章研究结论与局限性  63-66
  6.1 研究结论  63-64
  6.2 研究局限性  64-66
参考文献  66-72
在学期间发表的学术论文及科研成果清单  72-73
后记  73

大股东营私：定向增发与减持套利

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