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我国A股市场定向增发股价效应及影响因素研究

作　者: 彭江
导　师: 胡援成
学　校: 江西财经大学
专　业: 金融学
关键词: 定向增发异常收益率大股东热冷市场假说监管层控制假说
分类号: F224
类　型: 硕士论文
年　份: 2010年
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内容摘要

定向增发是我国证券市场股权分置改革后上市公司最主要的融资方式。目前,对定向增发股价效应的考察已经成为我国学术界的热点问题之一。然而,尽管近几年国内学者已经对我国A股市场定向增发的股价效应有所研究,但相比国外而言,国内定向增发出现较晚,因此相关的股价效应研究也尚不成熟,多数学者仅从总体上研究定向增发,并没有对定向增发中细分的种类进行深入的统计分析和研究。本文试图深入考察我国A股市场定向增发股价效应,并探究其影响因素。本文首先从理论上分析了我国定向增发的股价效应。在梳理国内外众多学者观点的基础上,总结出信息不对称假说、监控假说、管理层控制假说、机会窗口假说、股东控制权假说、增长机会假说,进而比较有创意地提出热冷市场假说、监管层控制假说,同时推出本文的四个研究假设。然后以我国A股证券市场2006年1月1日——2010年8月31日365例定向增发的上市公司为研究样本,运用事件分析法研究了董事会定向增发预案公告日(-20,20)的平均异常收益率和平均累积异常收益率,得出的比较有新意的结论有：1)我国定向增发公司存在显著为正的短期股价效应；2)大股东参与认购的定向增发短期股价效应要好于他们不参与认购的短期股价效应；3)定向增发的短期般价效应与证券市场所处的牛熊状况无显著关系；4)定向增发的短期股价效应在政策变化前后有显著变化,我国股市在一定程度上存在“政策市”现象。本文验证了我国A股市场定向增发股价效应影响因素。在分析和解释各个解释变量的基础上分别针对牛熊市样本、有无大股东参与样本、政策变化前后样本提出了三个回归模型,并对各解释变量做了相关性分析和多重共线性检验,然后分别针对不同期限的平均累积异常收益率进行OLS回归,得出的结论有：1)基于牛熊市引入的虚拟变量不显著,基于有无大股东参与、政策有无变化的虚拟变量较为显著,进一步验证了本文的假设；2)定向增发的相对规模Rsize、事件日前一年的资产负债率Debtration与平均累积异常收益率显著正相关；定向增发价格折扣率Discount与平均累积异常收益率显著负相关；衡量公司成长性的Tobin-Q在平均累积异常收益率不同的期限表现出不同的显著性,但估计参数均为正值；增发公司的规模Size、前一年第一大股东持股比例Concentration与平均累积异常收益率均为不显著相关。本文共分为六章。第一章为引言,介绍论文的研究背景、意义、研究思路、论文框架和创新点；第二章为国内外研究文献综述；第三章为定向增发股价效应的理论分析,比较有创意地提出了热冷市场假说、监管层控制假说,并推出了四个假设；第四章运用事件研究法对我国A股市场定向增发股价效应进行实证研究；第五章运用多元线性回归对我国A股市场定向增发股价效应影响因素进行实证分析；第六章是本文的结束语,总结全文主要结论,提出相关政策建议,并指出本文的不足。

全文目录

摘要  7-8
Abstract  8-10
1.引言  10-14
  1.1 研究背景  10
  1.2 研究意义  10-11
    1.2.1 理论意义  10-11
    1.2.2 现实意义  11
  1.3 研究思路和论文框架  11-13
    1.3.1 研究思路  11
    1.3.2 基本框架  11-13
  1.4 研究创新点  13-14
2.国内外研究文献综述  14-21
  2.1 国外研究文献综述  14-18
    2.1.1 国外有关定向增发股价效应的文献综述  14-15
    2.1.2 国外有关定向增发股价效应影响因素的文献综述  15-18
  2.2 国内研究文献综述  18-20
    2.2.1 国内有关定向增发股价效应的文献综述  19-20
    2.2.2 国内有关定向增发股价效应影响因素的文献综述  20
  2.3 文献综述小结  20-21
3.定向增发股价效应的理论分析  21-27
  3.1 我国证券市场定向增发概述  21-23
    3.1.1 我国证券市场定向增发的历史沿革  21-22
    3.1.2 我国A股市场定向增发现状  22-23
  3.2 理论分析和研究假设  23-24
  3.3 研究方法设计  24-27
    3.3.1 事件研究法  24-26
    3.3.2 多元回归分析法  26-27
4.我国A股市场定向增发股价效应实证研究  27-40
  4.1 样本选择与数据来源  27-29
  4.2 事件窗口的确定  29
  4.3 正常收益率计算方法的确定  29-30
  4.4 定向增发股价效应的实证结果  30-38
    4.4.1 全样本的股价效应实证结果  30-33
    4.4.2 牛熊市样本的股价效应实证结果  33-35
    4.4.3 大股东是否参与认购的样本的股价效应实证结果  35-37
    4.4.4 政策变化前后样本的股价效应实证结果  37-38
  4.5 本章小结  38-40
5.我国A股市场定向增发股价效应影响因素实证分析  40-49
  5.1 影响因素分析和解释变量定义  40-42
  5.2 变量描述性统计  42-43
  5.3 变量相关性分析和多重共线性检验  43-45
  5.4 多元回归结果  45-48
    5.4.1 基于牛熊市划分的多元回归结果  45-46
    5.4.2 基于大股东是否参与认购划分的多元回归结果  46-47
    5.4.3 基于政策变化划分的多元回归结果  47-48
  5.5 本章小结  48-49
6. 结束语  49-52
  6.1 研究结论  49-50
  6.2 政策建议  50-51
  6.3 研究不足  51-52
参考文献  52-55
附录1:研究样本  55-58
附录2:图表目录  58-59
致谢  59

我国A股市场定向增发股价效应及影响因素研究

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