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整体上市宣告效应及其影响因素的实证研究

作　者: 路云飞
导　师: 赵德武
学　校: 西南财经大学
专　业: 财务管理
关键词: 整体上市宣告效应事件研究法 CAR
分类号: F224
类　型: 硕士论文
年　份: 2008年
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内容摘要

整体上市是相对于分拆(剥离)上市而言的金融创新,是并购重组的一种新模式。集团公司将其全部或者主要经营资产证券化,即上市公司的实际控制人通过一定的金融手段将其全部或绝大部分资产置于上市公司旗下。整体上市符合西方企业家的经营理念,为投资者所普遍接受,一直是欧美的主流模式。整体上市也符合企业边界理论,是企业对自身的边界进行调整,把集团母公司与子公司间的业务关联交易绝大部分都转换成上市公司内部的资源配置,以降低交易费用和实现资源配置效率的最优化。自TCL集团以换股方式吸收合并方式实现整体上市,随后第一百货、宝钢股份等大型国有企业相继实现了集团公司主业或主营性资产的上市,拉开了国有企业集团整体上市的帷幕。随着股权分置改革的完成,全流通时代的到来,国有企业集团整体上市一时间成为我国证券市场的热点。政府大力推进国有企业集团改制上市,提高上市公司质量,积极支持资产或主营业务资产优良的企业实现整体上市,鼓励已经上市的国有控股公司通过增资扩股、收购资产等方式,把主营业务资产全部注入上市公司。作为上市公司一个重要的财务事件,关于整体上市宣告的信息含量和信号传递有效性的研究实属空白,本文研究首次研究了整体上市的宣告效应大小,并且以整体上市宣告日前后短时窗内的累计超额回报率来衡量整体上市的绩效,从上市公司特征的角度考察其对整体上市绩效的影响问题,为整体上市的实施提供实证支持,为投资者投资决策提供参考依据,也为监管部门规范整体上市行为提供政策建议。本文采用规范和实证相结合的办法,大体上可以分为五个部分:第一部分为引言,主要阐述了本文的研究背景、目的以及思路和框架;第二部分为整体上市宣告效应研究成果以及整体上市绩效与公司特征相关文献综述,并做了归纳总结;第三部分为整体上市的理论基础与制度背景分析;第四部分为实证研究,为文章的核心部分,包括研究方法设计和实证结果两个子部分,通过运用事件研究法对我国上市公司整体上市宣告效应进行验证,并分析了宣告效应的大小与分布,然后以短时窗内累积超额回报率来衡量整体上市的绩效,应用横截面回归检验了公司特征对整体上市绩效的影响;第五部分为结论与政策建议。本文在以下方面形成特色,实现创新:(1)运用事件研究法研究了整体上市的首次宣告效应和再次宣告效应,并细致的分析了不同事件窗内宣告效应的大小,研究发现:首次宣告整体上市存在显著的正的价格效应,再次宣告整体上市的价格效应也是正的,但不太显著。在首次宣告(-1,2)事件窗口内,整体上市的宣告效应最显著,宣告效应的大小为12.29%。(2)本文以首次宣告整体上市(-1,2)事件窗口内市场累计平均超额收益率衡量整体上市的绩效,分析了上市公司特征对市场绩效的影响程度。研究发现:股权集中程度与整体上市的绩效显著负相关;股权制衡度与整体上市绩效正相关;管理层持股比例对整体上市绩效产生并不明显的正的影响;上市公司对外担保水平越高与资金占用规模越大,宣告整体上市的绩效越好;风险水平高的上市公司,宣告整体上市会产生较高的市场绩效。(3)根据本文的实证研究结论,提出了针对性强的政策建议,包括:积极鼓励整体上市,严格整体上市的审批制度;支付方式要多样化,避免股权高度集中化;加强对整体上市资产价值的评估监管;加强对整体上市公司的监管力度。

全文目录

摘要  3-5
ABSTRACT  5-9
0. 绪论  9-14
  0.1 研究背景与意义  9-11
  0.2 研究框架与主要内容  11-12
  0.3 研究方法  12-13
  0.4 研究的创新与不足  13-14
1. 整体上市相关研究文献综述  14-22
  1.1 整体上市宣告效应相关文献回顾与理论假说  14-17
  1.2 整体上市与公司特征  17-21
    1.2.1 整体上市与公司治理  17-18
    1.2.2 整体上市与关联交易  18-20
    1.2.3 整体上市与公司财务  20-21
  1.3 现有研究成果评述  21-22
2. 整体上市理论基础与制度背景分析  22-27
  2.1 整体上市的历史回顾  22-23
  2.2 整体上市的理论基础  23-25
  2.3 整体上市的路径选择  25-27
3. 研究方法设计  27-39
  3.1 数据来源与样本选取  27-28
    3.1.1 数据来源  27
    3.1.2 样本选取  27-28
  3.2 研究假说建立  28-30
    3.2.1 整体上市宣告日股价的价格效应  28
    3.2.2 上市公司特征将影响整体上市的绩效  28-30
  3.3 事件研究设计  30-35
    3.3.1 事件研究法  30-31
    3.3.2 事件研究的程序和步骤  31-35
  3.4 横截面回归设计  35-39
    3.4.1 变量定义  35-38
    3.4.2 横截面回归模型建立  38-39
4. 研究结果与分析  39-53
  4.1 样本描述性统计结果  39-41
    4.1.1 时间分布  39-40
    4.1.2 行业分布  40-41
  4.2 宣告效应研究结果  41-47
    4.2.1 宣告效应的整体描述  41-44
    4.2.2 不同事件窗口内宣告效应的比较  44-46
    4.2.3 宣告效应的大小及其分布  46-47
  4.3 横截面回归分析  47-53
    4.3.1 描述性统计  47-50
    4.3.2 多变量回归分析  50-52
    4.3.3 进一步分析  52-53
5. 研究结论与政策意义  53-56
  5.1 研究结论  53-54
  5.2 政策意义  54-55
  5.3 研究局限性  55-56
参考文献  56-62
致谢  62-64
在读期间科研成果目录  64

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