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证券研究员荐股的投资价值实证研究

作　者: 鹿馨方
导　师: 赵静梅
学　校: 西南财经大学
专　业: 金融学
关键词: 证券研究员研究报告推荐股票超额收益率事件研究法
分类号: F832.5
类　型: 硕士论文
年　份: 2012年
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内容摘要

随着中国证券市场机构投资者时代的到来,证券公司的研究业务有了很大的发展空间。经过不断的探索和发展,研究业务从技术分析到基本面分析、从对内服务到对外销售、从面向散户到面向机构客户。目前,卖方研究业务开始步入规模发展的阶段,开展研究业务的券商数量增多,研究员队伍逐步壮大,所创造的佣金收入也翻倍增长。同时,研究群体的服务也不断提升,研究员除了对上市公司跟踪调研、建立股票估值模型、发布关于公司基本面信息的研究报告,还有荐股路演、投资策略交流会、联合调研等多种多样的服务形式,以促进上市公司和机构投资者之间的交流,这些发展为中国资本市场带来活力,促进市场资源有效配置。但是,在研究队伍日渐壮大、服务框架不断被完善的同时,股票研究报告的发展面临瓶颈,市场上出现创新不足、独立见解日渐减少、内外利益冲突阻碍其发展等问题。对于证券研究员是否有预测能力,能否为市场带来投资价值的信息,在国外的投资界和学术界一直都是争论不休的问题。国外学者们进行过了大量的实证研究,虽然思考角度和得出结论各异,但是基本上肯定了证券研究员在市场上有促进信息传递的作用。目前,我国证券市场处于“新兴加转轨”时期,市场上鱼龙混杂的投资信息和“研报满天飞”的现状,对于缺乏事后学习能力的普通投资者来说是很不利的。证券公司或证券咨询机构推荐的股票是否有投资价值?普通股民按着研究报告中推荐的股票进行投资,是否可以获得高于市场平均水平的收益率?明星分析师们推荐的股票是否更具有可信性?基于这个出发点,本文运用事件研究法对国内研究员研究报告中推荐股票的投资价值进行实证分析。全文分为五章,各章主要内容如下：第一章,绪论本章介绍了本文的研究背景,引出研究意义,并简要介绍本文的研究思路。本文认为通过介绍证券研究员及其推荐股票的投资价值,可以使广大投资者更好的了解我国研究员与证券市场之间的关系,使其对证券研究员撰写的研究报告有更好的认识。在研究内容部分,本文将从整体研究员推荐的股票、被推荐股票受关注度不同的特点、明星研究员推荐的股票这三个角度分别展开实证分析,实证结果反映出被推荐股票的表现,可以让普通股民更好地解读研究报告,在做投资决策时有所帮助。同时,也希望研究结果可以更好的规范研究员荐股行为,提高其研究报告的参考价值。第二章,文献综述本章首先对国外关于证券研究员推荐股票的投资价值的研究文献进行了回顾。国外学者对这一问题取得了大量实证研究成果,但得出的结论并非完全一致。其次,对国内相关文献进行了回顾,重点介绍了对研究员整体荐股水平研究、对明星分析师荐股水平研究和荐股后股票表现的驱动因素分析,国内学者结合我国市场情况,认为被推荐的股票只有短期投资价值。国内研究成果偏少,主要因为国内研究业务发展时间短,研究队伍也是在近几年成长起来,所取得到的相关数据也很少。本文在众多学者研究成果的基础上设计实证思路,并对以往研究做补充。第三章,证券研究员相关概念及其荐股行为的利益特征本章首先介绍研究员与研究报告的基本概念,有助于普通投资者了解证券研究员的工作职责和工作内容,可以更好地使用研究报告。其次,介绍卖方研究员推荐股票行为的公司利益和个人利益,有助于广大投资者理解证券研究员在推荐股票过程中会出现的利益冲突,进而理解对他们荐股质量会产生影响的因素,这些在做投资决策时都应慎重考虑。最后,对我国证券研究员行业现状分析,主要是研究员在市场影响力上升、研究部门受到证券公司的重视、行业人员高流动性、高水平研究员匮乏、监管部门对研究员的监管是自律管理。第四章,实证分析本章使用R、EViews、EXCEL统计和计算软件,采用事件研究法,选用市场模型、市场调整模型以及行业调整模型分别计算正常收益率,样本选取自2011年全年主流券商推荐股票的研究报告。木文从三个角度对研究员推荐的股票的投资价值,包括从研究员整体推荐效果、受关注程度不同的股票表现比较以及明星研究员推荐股票的能力是否有优胜处。研究结果表明：对于普通投资者来说,整体研究员推荐的股票表现效果不尽人意,但是得到市场肯定的明星研究员推荐的股票具有投资价值,即使在2011年这样全年熊市的情况下,依然体现出他们的明星风采；从受股票关注度不同的角度看,受到较高关注度的股票具有长期投资价值,受到关注度低的股票存在较高的投资风险。本章对受关注程度不同的股票分类是本文不同于以往研究的地方,可以说是一种创新的尝试。第五章,全文的结论和建议本章基于实证研究的结果,得出了本文的研究结论,并提出了如下建议：(1)对普通投资者投资的提示性建议：①整体看,证券研究报告推荐的股票只适合做短线投资：②研究员整体荐股能力有待于提高,明星研究员推荐的股票具有投资价值,面对众多券商的研究报告,要选择有研究“品牌”的研报；③股票被研究员关注程度不同可以体现股票价值,投资者可以选择多家券商的研究报告作为参考；④市场“过度反应”严重,受关注度最高和受关注度最低类股票的信息对市场冲击力最大,对于个别少数研究员推荐的“黑马”,要特别注意防范风险。(2)对证券研究业务管理建议：①监管部门规范研究员行为,建立严明的惩罚制度；②证券公司优化研究报告质量的考核标准,提高整体研究生产力；③权威媒体优化明星研究员评选工作,塑造良好卖方研究员生态环境。(3)对证券研究员从业建议：认真做好基础研究工作,独立地判断是市场稀缺资源。本文主要贡献：(1)选取的样本不同。以往有关文献的样本取自《中国证券报》、《上海证券报》等报纸期刊中推荐的股票,对于普通股民以浏览网络信息为主流的现状来说,以往的样本缺乏普遍性和及时性,对证券研究员推荐股票的研究还不是很充分。本文是从证券机构研究人员撰写的研究报告出发,对其推荐股票是否具有投资参考价值进行分析。(2)样本分组类型不同。以往文章分类标准通常是按牛市与熊市、证券公司与独立咨询公司、知名券商与中小券商、是否考虑交易成本等方面进行对比分析,本文将从股票受关注程度不同的角度进行分类,分析研究员荐股行为的特征,进而得出有利于普通投资者的投资建议。未来研究展望：研究报告包括公司报告、行业分析报告、金融工程,还有宏观策略报告。关于宏观策略报告的报告质量,不仅是目前市场关注的焦点,也是证券公司研究所团队研究水平的最高体现。本文只对公司研报做了实证分析,未来研究方向会对关于宏观策略研究报告做进一步讨论。

全文目录

摘要  4-8
Abstract  8-13
1. 绪论  13-18
  1.1 研究背景和研究意义  13-16
    1.1.1 研究背景  13-15
    1.1.2 研究意义  15-16
  1.2 研究内容及本文贡献  16-17
    1.2.1 研究内容  16-17
    1.2.2 本文贡献  17
  1.3 研究方法  17-18
2. 证券研究员荐股的投资价值文献综述  18-26
  2.1 国外相关文献  18-21
  2.2 国内相关文献  21-26
    2.2.1 关于整体研究员推荐股票的相关文献  21-23
    2.2.2 关于明星研究员推荐股票的相关文献  23-24
    2.2.3 关于被推荐股票表现的驱动因素分析  24-26
3. 证券研究员相关概念及制度背景  26-35
  3.1 基本概念的界定  26-29
    3.1.1 证券研究员的基本概念  26-28
    3.1.2 研究报告的基本概念  28-29
  3.2 证券研究员荐股行为的利益特征  29-32
    3.2.1 证券公司的利益——研究佣金  29-31
    3.2.2 研究员的个人利益——“新财富最佳分析师”称号  31-32
  3.3 关于证券研究员的法律制度和现状  32-35
    3.3.1 有关证券研究员及研究报告的法律法规  32-33
    3.3.2 证券研究员行业的现状  33-35
4. 证券研究员荐股的投资价值实证分析  35-58
  4.1 事件研究法  35-40
    4.1.1 确定事件窗  35-37
    4.1.2 模型的选取  37-38
    4.1.3 事件研究法的程序步骤  38-40
  4.2 样本选取与其描述  40-45
    4.2.1 样本和数据  40-42
    4.2.2 描述性统计  42-45
  4.3 实证结果  45-58
    4.3.1 整体研究员荐股的投资价值实证分析  45-49
    4.3.2 从被推荐股票受到关注度不同的角度实证分析  49-55
    4.3.3 明星研究员荐股的投资价值实证分析  55-58
5. 结论及建议  58-62
  5.1 主要结论及对普通投资者提示性建议  58-59
  5.2 对证券研究业务管理建议  59-61
    5.2.1 监管部门规范研究员行为,建立严明的惩罚制度  59
    5.2.2 证券公司优化研究报告质量的考核标准,提高整体研究生产力  59-61
    5.2.3 权威媒体优化明星研究员评选工作,塑造良好卖方研究员生态环境  61
  5.3 对证券研究员从业建议  61-62
参考文献  62-65
附录  65-69
后记  69-70
致谢  70-71
在读期间科研成果目录  71

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