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企业所得税对资本结构的影响

作　者: 梁伟华
导　师: 陈旭东
学　校: 西南财经大学
专　业: 财务管理
关键词: 企业所得税边际税率实际税率资本结构
分类号: F224
类　型: 硕士论文
年　份: 2011年
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内容摘要

Modigliani和Miller在1958年提出了经典的MM理论,指出公司的股利政策和资本结构决策与公司的价值无关。但是这一结论是建立在一系列的假设之上的：完美市场、没有企业所得税等。随着理论研究的不断深入以及实践的发展,很多学者发现1958年的MM理论与实际不相符合。实际生活中很难找到满足完美市场假设的公司,一些影响公司资本结构的因素如税收、盈利能力、公司规模等是客观存在的。随着社会的进步和经济的不断发展,所得税已经成为影响公司资本结构决策的重要因素。随着学术界研究的不断深入,Modigliani和Miller又对MM理论进行了修正,,并加入了税收因素,完善了资本结构因素决定理论。西方很多学者也以此为契机,对资本结构税收效应理论有了深入的研究,并取得了丰硕的成果。但是与西方相比,我国对从税收角度研究资本结构的文献相对较少,也不够深入。西方学者研究税收资本结构理论时总是基于本国的税收环境,经过抽象的假设进行研究,其中以美国的税收制度为代表。但是我国的税收环境与美国等西方国家有很大的差异,所以在我国税收背景下对资本结构的研究显得极其重要。然而,在以往国内考虑税收对资本结构影响的文献中,大部分以我国法定税率或实际税率作为税收的代理变量。这有一定的不合理性,首先法定税率不能代表公司税收对资本结构的影响力度,因为很多公司的税收力度会因税收优惠等政策而改变。其次,实际税率有时候也不能准确反映税收对资本结构的影响力度。因债务利息能够在税前扣除,所以税收能够促进公司的债权融资,税率越高资产负债率越大,按照此逻辑税收与资本结构正相关。在一种情况下,公司在盈利年度以实际税率作为企业所得税的代理变量时,假如公司管理者预测到公司未来年度会亏损,那么在未来年度债务不仅不会带来税盾收益还会增大公司的财务困境成本,所以管理者便会提前采用较少的债权融资。这时便会得出实际税率较大时资产负债率较小的错误结论。在另外一种情况下,公司在亏损年度以实际税率作为企业所得税的代理变量时,由于我国税法规定亏损可以抵消以后年度(最多五年)的应税所得额,亏损后一期公司所交所得税较少,实际税率较小,边际税率较高。但是若管理者预测未来年度会有较大的盈利,便会为了获得税收税盾而采用较多的债权融资,这时又会得出实际税率较小时资产负债率较大的错误结论。上述两种情况下均会得出实际税率与资本结构负相关的错误结论,所以我们在研究资本结构的税收效应时,寻找正确的税收代理变量是研究的关键问题。边际税率(MTR)是指最后增加1元应税所得额的应纳税比率,根据国内外的理论研究和实证研究来看,相对于法定税率和公司实际税率,边际税率是衡量企业所得税税负和公司节税动机的更好变量。边际税率对企业的资本结构决策有很强的有用性,边际税率反映了企业所得税税负在不同时间、不同公司规模之间的差别,不仅反映了2002年、2008年两次税收改革时的税负水平发生的变化,而且能够准确的说明我国企业所得税政策不发生改变时不同公司每年度的税负水平。边际税率不仅能够反映公司收入的波动性、净营运损失(NOL)的向后递延、企业税收优惠等因素,而且能够通过融资前边际税率控制住税负与融资决策之间的内生性。而且边际税率借鉴了经济学中边际分析的思维方式,它可以将应税所得额的波动、亏损的结转等因素考虑在内,能发现税负与债权融资之间的动态变化关系。企业在制定资本结构决策时考虑了边际税率的影响,融资前公司的边际税率与债权融资显著正相关。第一章首先分析了近年来我国企业所得税的发展变化情况,说明了研究企业所得税对资本结构影响效应理论的重要性。然后本文对国内外的资本结构理论进行了综述分析,国内外的资本结构理论主要分为资本结构理论学派和资本结构因素决定学派两大类。资本结构理论学派主要以1958年提出的MM理论为核心和研究起点,不断加入企业所得税、财务困境成本等因素从理论上分析资本结构决策的变化情况。资本结构因素决定学派主要是指研究者从实证的角度分析资本结构的影响因素。研究得出除了税收外,对资本结构影响显著的因素还有规模、盈利能力、发展能力、破产成本等。第二章主要从理论层面论述了税收对资本结构的作用机制。首先分析了我国的融资现状。然后回顾了我国和西方的所得税发展历史,并将两者进行了比较。再从宏观和微观两个角度分析了税收对资本结构的影响。宏观机制主要指所得税作为国家宏观调控的一种手段,是市场经济的一种调节机制。微观作用机制主要指企业所得税会影响公司的现金流量以及资本成本。最后,本文从MM理论发展的角度分析了加入企业所得税前后资本结构理论的变化。第三章主要是从实证的角度验证税收与资本结构之间的关系。在总结国内外研究成果的基础上,本文借鉴了吴联生、岳衡(2006)①一文,经修改建立了本文的基本研究模型。为了最大程度上保证研究成果的有效性,本文选取了沪深所有A股公司,剔除了金融行业和异常数据的公司。最后进行实证检验,得出公司边际税率与资本结构显著正相关。在回归的基础上,我们进行了稳健性检验：首先我们变换了年度区间,选取2003-2007年数据(扣除2002年、2008年两次政策变化)作为研究对象进行回归。其次将公司实际税率代替边际税率作为主要解释变量进行回归。再次,我们在2008年两税合一的背景下进行事件研究,得出了2007年进入2008年后资产负债率下降的结论。上述几种稳健性检验均进一步支持了边际税率与资本结构显著正相关的假设。第四章主要总结了实证研究的结论并且提出了建议。主要结论有：首先,边际税率是可以代表公司企业所得税水平的。其次,相对于实际税率和法定税率而言,在研究税收的资本结构效应时,边际税率有更好的决策力度。再次,边际税率能够表示不同年度、不同公司税收对资本结构的影响。最后,公司作出融资决策前的边际税率与其资本结构呈现正相关关系。本文最后提出了一些建议：降低我国企业所得税税率、债权多元化。一般理论研究将公司的现金流主要分为税收现金流量、股权现金流量和债权现金流量,政府依靠其税收索取权分享了公司的部分现金流。但是政府大量的税收索取权降低了公司的留存收益,增大了公司的资本成本,阻碍了公司的发展。长远来看,股权分散化、融资渠道多元化更能有利于公司健康发展,而高税率的存在恰好阻碍了公司融资多元化的发展,所以适当降低我国企业所得税税率能够为我国企业提供更多的内部收益,为公司的发展提供更多资金。债权人多元化是降低公司资本成本和风险的有效途径。由于我国资本市场发展较晚,我国债务市场对银行依赖性较强,同时银行会因为缺乏对某些行业信息、的了解而要求较高的利率和条件,这阻碍了债权融资市场的发展。因此,由更多专业化的人员建立更多专业化的债权机构是我国资本市场发展的良好途径。本文为解决资本结构理论和实证检验的难题提供了适合于中国税收体制的合理变量,也为我国的企业所得税税制改革以及公司作出资本结构决策时,提供了很好的参考思路。本文的目的：希望通过本文的研究,从上市公司角度全面分析税收对资本结构的作用机制,从而得到税收在企业融资行为中起到的作用。同时,分析我国所得税改革带来的实际影响。进而为以后的税制改革和企业应对税收改革的策略及融资政策提供指导性建议。本文的创新：第一,以边际税率作为税收的代理变量。虽然资本结构理论的文献很多,而且也研究出了一定的成果,但是在研究企业所得税对资本结构的影响时,我国国内的文献几乎都是以法定税率和实际税率作为企业所得税的代理变量。法定税率和实际税率作为企业所得税的变量存在一定的不足,有时候会得出错误结论。结合西方现有的理论和实证研究,本文选取边际税率作为资本结构的代理变量,更准确的反应了资本结构的税收效应。第二,本文从面板数据回归和事件研究(2008年两税合一的税收政策变化)两个角度研究了企业所得税对资本结构的影响。第三,考虑因素全面,样本量大。本文采用2000-2009年沪市和深市的A股数据,并在考虑了以往国内研究的大多数因素的基础上进行了分析。本文的不足：没有考虑行业因素。本文对2000-2009年的数据进行了回归分析,考虑了以往研究中的各种变量,同时按照改变变量指标、改变研究时段、改变研究方式(以2008年税改为背景进行事件研究)进行了稳健性分析,但是没有分行业进行研究。这是本文需要改进的地方。

全文目录

摘要  4-8
Abstract  8-15
1. 前言  15-25
  1.1 研究目的和意义  15-17
    1.1.1 研究背景  15-16
    1.1.2 研究思路与方法  16
    1.1.3 论文的基本框架  16-17
  1.2 文献综述  17-25
    1.2.1 国外文献综述  17-21
    1.2.2 国内文献综述  21-23
    1.2.3 述评  23-25
2 所得税对资本结构的作用机制  25-34
  2.1 所得税发展历史  25-26
    2.1.1 国外所得税发展历史  25
    2.1.2 我国所得税的发展历史  25-26
  2.2 资本结构的现状  26-28
    2.2.1 债权融资  26-27
    2.2.2 股权融资  27-28
    2.2.3 融资方式的选择  28
  2.3 宏观作用机制  28-29
  2.4 微观作用机制  29-34
    2.4.1 税收的一般作用机制  29-30
    2.4.2 资本结构无关论  30-32
    2.4.3 有企业所得税的MM定理  32-34
3 实证检验  34-54
  3.1 假设与变量设定  34-45
    3.1.1 假设提出  34-35
    3.1.2 变量设定  35-45
  3.2 样本选择及描述  45-47
  3.3 模型设定  47-48
  3.4 模型分析  48-49
  3.5 稳健性检验  49-54
    3.5.1 影响程度分析  49-50
    3.5.2 变换年度区间  50-51
    3.5.3 变换税收代理变量  51-52
    3.5.4 变换研究方式  52-54
4 结束语  54-59
  4.1 实证结论  54-57
  4.2 建议  57-58
  4.3 研究不足  58-59
参考文献  59-64
致谢  64-65
在读期间科研成果  65

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