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报酬激励与持基激励对基金管理人不当行为治理的研究

作　者: 滕莉莉
导　师: 宋光辉
学　校: 华南理工大学
专　业: 企业管理
关键词: 基金治理不当行为报酬激励持基激励基金管理人
分类号: F272.92
类　型: 博士论文
年　份: 2013年
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内容摘要

近年来，中国金融市场上许多投资基金的业绩回报低于预期，行业黑幕不时被媒体曝光，基金经理的诚信遭受公众的质疑，导致整个投资基金行业陷入“委托—代理冲突”的漩涡，投资者对基金购买的热度趋冷，投资基金业的发展进入瓶颈期。这些状况引发人们思考，作为代表公众进行集合投资的证券投资基金，其目前的治理架构与制衡机制能否成为基金管理人为持有人创造价值的源泉？在学术领域，目前许多学者从完善基金内外部激励与约束机制的角度，在内容层面提出通过法律约束、业绩排名、声誉激励、基金管理公司治理、基金托管人监督等措施应对基金持有人与管理人之间的委托代理冲突问题，但是面对外部激励与约束机制失效，内部激励与约束机制缺位的现实环境，这些研究只停留在理论探讨和政策建议层面。在实践领域，2007年和2012年，以中国证监会为代表的基金管理层先后颁布：“关于基金从业人员投资证券投资基金有关事项”的通知和规定，鼓励基金管理人对员工购买基金做出制度安排，以期建立基金从业人员与基金份额持有人的利益绑定机制。理论上，管理者持基可以促进基金管理人与持有人之间形成共享利益、共担风险的机制，从而约束基金管理人的不当行为，提高基金治理水平，但现有的研究对中国契约型基金制度情境下，基金治理的规制变化及管理人持基激励实施效果未能进行系统性研究。针对中国契约型基金存在的治理难点，特别是对管理人不当行为理论研究上的不足，本文以基金管理人与持有人的委托代理关系为切入点，首先分析了基金管理人损害投资人利益的行为不仅包括违反法律的行为，还包括在基金日常管理和运作中难以观测到的各种不当行为，信息不对称和契约成本过高是基金管理人不合法和非合理行为产生的根源。随后，以完善证券投资基金的治理机制为目标，基于委托代理理论、博弈论和行为金融学的相关理论，运用描述性统计、比较研究、理论模型推导等方法，对基金管理人不当行为产生的原因及中国契约型基金治理的难点进行剖析，提出中国契约型开放式基金的治理应该从建立有效的内部激励机制寻求突破口：一是设计有效的基金管理人报酬激励机制；二是通过基金管理人持有其所管理的基金，实现代理人的目标与委托人的目标协调一致。最后，推导优化基金管理人报酬激励机制和反映基金管理人持基激励效用的理论模型，从基金管理人努力水平、投资组合风险选择、运营管理成本三个方面对基金管理人持基激励的有效性进行实证分析，并深入考察影响管理人持基因素，研究结果表明，基金管理人持基可改善投资基金的业绩，降低证券投资组合的风险，是治理基金管理人不当行为的长效机制。本研究的贡献主要体现在两个方面：首先，在研究内容上，提出管理人持基激励是治理基金管理人不当行为的长效机制。治理基金管理人不当行为的内部激励机制不可能一蹴而就，在短期内，管理层可以放开对基金固定费率的管制，在特定的法律框架内让管理费报酬契约成为基金管理人和持有人之间市场行为选择的结果，使基金管理的报酬能够体现管理人的能力、信誉与基金规模效益；从长远来看，促进基金管理人持基激励规则的完善是监管部门和基金管理公司为谋求基金行业平稳发展的应尽职责。其次，在研究方法上，理论推导和实证研究管理人持基的效用。应用“莫里斯——霍姆斯特姆条件”的委托代理理论模型，论文推导和比较了管理人不持基和持基两种情况下的效用函数，基于理论模型的分析结果进行实证研究，论证了管理人持基比例越高，愿意付出的努力越多；管理人持基比例越大，投资就越发谨慎，所选择的最优投资组合风险越小。本文研究结论认为，持基激励能够有效治理基金管理人的不当行为。本文深化了对基金管理人内部激励机制的研究，同时为治理基金管理人不当行为的制度建设提供经验证据。

全文目录

摘要  5-7
Abstract  7-10
目录  10-16
第一章绪论  16-32
  1.1 研究背景与意义  16-22
    1.1.1 研究背景  16-19
    1.1.2 现实意义  19-21
    1.1.3 理论价值  21-22
  1.2 研究问题、方法及研究路线  22-27
    1.2.1 研究问题的提出  22-23
    1.2.2 基本概念  23-25
    1.2.3 研究路线  25-27
  1.3 拟采取的研究方法及研究内容  27-32
    1.3.1 研究方法  27
    1.3.2 样本及数据  27-29
    1.3.3 研究内容  29-32
第二章研究现状与评述  32-64
  2.1 基金委托代理关系与治理问题研究  32-39
    2.1.1 委托代理理论与公司治理问题提出  32-34
    2.1.2 国外对基金委托代理关系的研究  34-35
    2.1.3 国内对基金委托代理关系的研究  35-37
    2.1.4 研究评价  37-39
  2.2 基金治理状况研究  39-46
    2.2.1 公司型基金治理状况的研究  39-41
    2.2.2 契约型基金治理状况的研究  41-44
    2.2.3 研究评价  44-46
  2.3 基金投资行为研究  46-59
    2.3.1 基金投资运作的理论基础  46-52
    2.3.2 国外对基金投资行为的研究  52-55
    2.3.3 国内对基金投资行为的研究  55-57
    2.3.4 研究评价  57-59
  2.4 基金治理与行为关系研究  59-62
    2.4.1 国外基金治理与行为关系研究  59-60
    2.4.2 国内基金治理与行为关系研究  60
    2.4.3 研究评价  60-62
  2.5 本章小结  62-64
第三章投资基金管理人不当行为及法律责任  64-78
  3.1 投资基金管理人不当行为的界定  64-70
    3.1.1 法学界对不当行为的解释  64-66
    3.1.2 证券市场中的“不当行为”  66-68
    3.1.3 基金投资中的“不当行为”  68-70
  3.2 证券投资基金管理人不当行为的主要表现  70-74
    3.2.1 基金在投资活动中管理人的不当行为  70-72
    3.2.2 基金管理人通过关联交易进行利益输送  72-73
    3.2.3 基金发行中管理人的不当行为  73-74
  3.3 基金管理人不当行为的法律责任  74-76
    3.3.1 基金管理人不当行为与违法行为  74-75
    3.3.2 基金管理人不当行为的法律责任  75-76
  3.4 本章小结  76-78
第四章基金管理人不当行为产生的原因与危害  78-87
  4.1 基金管理人不当行为产生根源的研究背景  78-79
  4.2 三方动态博弈模型分析  79-82
    4.2.1 问题假设  79
    4.2.2 模型建立  79-81
    4.2.3 求模型均衡解  81-82
    4.2.4 均衡结果分析  82
  4.3 基金管理人持基状态下的三方动态博弈分析  82-83
  4.4 基金管理人不当行为产生原因  83-85
  4.5 基金管理人不当行为危害  85
  4.6 本章小结  85-87
第五章基金管理人不当行为的治理难点与方式  87-102
  5.1 基金治理的特殊性  87-90
  5.2 中国证券投资基金治理难点分析  90-95
    5.2.1 持有人大会形同虚设  90-91
    5.2.2 基金管理公司风险承受能力低  91
    5.2.3 基金管理公司自我监督机制羸弱  91-92
    5.2.4 基金管理公司的股权高度集中  92-93
    5.2.5 基金管理费率提取方式缺乏有效激励  93-95
  5.3 对基金由契约型向公司型转变的思考  95-99
    5.3.1 改善契约型基金治理的观点  95-96
    5.3.2 设立公司型基金的设想  96
    5.3.3 公司型基金治理有效性分析  96-99
  5.4 治理基金管理人不当行为的方式  99-100
    5.4.1 实行有效的基金管理人报酬激励方案  99-100
    5.4.2 建立基金管理人持基激励机制  100
  5.5 本章小结  100-102
第六章基金管理人报酬激励的研究  102-116
  6.1 中国基金管理费与业绩之间的关系  102-106
  6.2 基金管理费计提方式的实践与讨论  106-108
  6.3 基金管理人报酬激励方案比较  108-113
    6.3.1 模型设计  108-109
    6.3.2 绝对绩效方案  109-110
    6.3.3 相对绩效方案  110-112
    6.3.4 比较两种方案最优激励强度下的持有人期望收益  112
    6.3.5 模型结果分析  112-113
  6.4 相对绩效方案激励效果评价  113-114
  6.5 本章小结  114-116
第七章基金管理人持基激励的研究  116-140
  7.1 基金管理人持基激励的研究背景  116-118
  7.2 持基激励效应的理论分析  118-124
    7.2.1 变量及参数假设  118-119
    7.2.2 没有持基情况下基金管理人效用分析  119-120
    7.2.3 持基情况下基金管理人效用分析  120-121
    7.2.4 基金管理者不持基与持基情况下基金管理人效用比较  121-122
    7.2.5 基金管理人持基的影响因素分析  122-124
  7.3 中国基金管理人持基效果的实证分析  124-135
    7.3.1 变量的选择与测度  124-126
    7.3.2 实证模型的设计及测量结果  126-134
    7.3.3 实证结果评价  134-135
  7.4 管理人持基激励与基金管理人报酬激励的关系  135-139
    7.4.1 两种激励方式关系概述  135-136
    7.4.2 实证模型设计与分析  136-137
    7.4.3 结论与建议  137-139
  7.5 本章小结  139-140
结论  140-146
  1. 研究结论  140-142
  2. 创新和启示  142-144
  3. 不足之处  144
  4. 研究展望  144-146
参考文献  146-160
攻读博士学位期间取得的研究成果  160-162
致谢  162-164
附件  164

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