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人民币均衡汇率研究：1981-2010

作　者: 李颖帅
导　师: 何泽荣
学　校: 西南财经大学
专　业: 金融学
关键词: 人民币均衡汇率行为均衡汇率模型协整检验汇率失调
分类号: F832.6
类　型: 硕士论文
年　份: 2011年
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内容摘要

在改革开放以来30多年时间里,中国经历了由封闭型经济体到开放型经济体的翻天覆地变化。在封闭经济时期,中国更多的是注重内部均衡,随着开放力度的日益加大,外部均衡的重要性越来越突出,对中国整体经济的影响越来越大。汇率作为连接国内国外市场的关键因素,其重要地位不容忽视。现在大多数国家实行的是浮动汇率,汇率波动频繁,因此,对均衡汇率的测算及分析已成为国际金融领域研究不可或缺的重要组成部分。此外,随着我国经济发展以及多次汇率改革,尤其是2005年汇率改革后,人民币汇率一直面临升值压力,人民币汇率已成为全球关注的焦点。有的学者认为人民币严重低估,而有的学者则认为人民币不但没有低估还存在一定程度的高估,那么人民币汇率现在到底是高估还是低估?解决此问题的关键在于均衡汇率。本文从汇率、实际汇率、实际有效汇率、均衡汇率等基本定义出发,并进一步介绍西方的均衡理论。将西方均衡理论分为两种,一种是结构模型,另一种是数据模型。结构模型对均衡汇率的测算大都是以较成熟的市场经济为基础,这对中国不大合适,若用此方法对中国均衡汇率进行测算,则缺乏强有力的支撑,以FEER、NATREX等为代表的一般均衡和部分均衡分析方法就属于结构模型。数据模型以数据本身的特征为出发点,来研究变量之间的长期均衡关系,BEER、ERER等为代表的简约单方程协整模型就属于数据模型。针对中国目前的经济情况以及汇率市场的实际情况,认为采用数据模型更符合实际,能更好的对人民币均衡汇率进行测算及研究。本文在介绍中外汇率均衡理论的同时,以行为均衡汇率BEER为基础,在我国的现实国情背景下,以劳动生产率、开放度、政府支出、净对外资产、贸易条件为基本经济因素,通过ADF单位根检验、VAR模型、Johansen协整检验、VEC修正模型、H-P滤波等计量方法来对1981-2010年的年度数据进行分析,在测算出人民币均衡汇率水平的基础上,进一步估测了汇率的失调程度,最后对人民币有效汇率失调的原因进行了分析。本文的主要逻辑框架：西方均衡汇率理论介绍→运用现代均衡汇率理论建立人民币均衡汇率模型→人民币均衡汇率估计→人民币均衡汇率失调的测算及分析→全文总结和政策建议。在此逻辑框架下,本文共分六章,研究内容为：第一章,引言,主要包括研究问题的背景及意义,对以前的文献资料和研究成果进行梳理,简述了本文的研究内容及结构,最后指出本文的创新之处。第二章,主要对我国汇率制度历史改革以及现状进行了系统阐述,其中人民币汇率制度演变共划分为3个阶段。第三章,主要是对均衡汇率理论以及相关的概念进行阐述。系统介绍了西方经典汇率决定理论中的购买力平价理论、基本要素均衡汇率理论(FEER)、自然均衡汇率理论(NATREX)、行为均衡汇率理论(BEER)、均衡实际汇率理论(ERER)。第四章,进行实证检验。通过选取相应的指标作为变量,进行ADF检验、Var模型、Johansen协整检验,VEC修正模型、脉冲响应分析、H-P滤波等来对影响人民币均衡汇率的长期基本经济因素做分析。第五章,在上一章的基础上,对人民币汇率失调进行研究。在测算出1981-2010年人民币汇率失调程度后,再对失调的原因做分析。第六章,文章的主要结论和重要的政策建议。本文的主要结论为：①进行实证研究可以得出：劳动生产率、政府支出、净对外资产、开放度、贸易条件均为决定均衡汇率的基本经济因素。其中劳动生产率、政府支出、净对外资产以及贸易条件对均衡汇率存在正向影响,而开放度对均衡汇率有反向影响。②最近几年,人民币实际汇率一直处于升值通道,主要原因是我国劳动生产率提高,尤其是贸易部门提高迅速以及净对外资产的迅速增加；其次是我国的经常项目保持持续顺差,积累了大量的外汇储备,从种种原因表来看,人民币升值的趋势是不可避免的,我国政府以及贸易品部门等经济主体要对人民币中长期内的升值做好应有的准备。③由VEC修正模型可以看出,人民币实际汇率具有某种程度的自我修正机制。但是汇率的自我调整速度较慢,每期的误差纠正速度只有19.8%,所以这迫切需要当局采取措施来予以纠正。④美国近几年对外贸易一直是逆差,美国根据中国在中美贸易顺差中的数据,要求人民币升值,升值区间是20%到40%,这是毫无道理的。中国对美国的贸易顺差,是因为在全球化大趋势下、制造业全球性大转移下形成的,这是历史上绝无仅有的最大规模的转移；中国这样一个具有超大劳动力比较优势的国家,几乎吸纳了半个世界的正在全球转移的制造业,美元本位必然导致的虚拟经济膨胀,使得超前消费的失衡的发展方向也达到“极端过度”的程度,制造了吸纳全球出口扩张的巨大的消费市场,所以在此背景下中国对美国的贸易顺差是正常的贸易现象。本文政策建议：(1)不断完善人民币汇率制度①我国2005年汇率制度改革后,虽然汇率可以在一定范围内波动,但是较小的浮动区间使人民币汇率高估或低估的情况经常发生,所以要提高人民币汇率弹性,加大人民币汇率弹性区间②完善人民币汇率决定基础现在人民币在向成为世界货币的方向发展,人民币要成为可自由兑换的货币,这也在一定程度上要求我国资本项目管制的逐步放松,那么外汇市场的供求不再仅限于以前经常项目的外汇收支,还要包括资本项目,经常项目和资本项目共同成为决定人民币汇率的基础。③目前,我国外汇市场交易品种少、交易主体的资格要求严格、交易过于集中等。需要进一步健全外汇市场,第一,增加交易品种。第二,放宽交易主体的进入规则,让更多的企业和机构参与进来,增强市场活力。第三,完善外汇交易方式。④强制结售汇造成了市场供求的扭曲,在很大程度上使人民币汇率的市场基础被破坏,强制结售汇制要逐步转变为意愿结售汇制。意愿结售汇制在我国经常项目下已基本实现,以后资本项目的意愿结售汇也应随资本项目管制的放开而逐步实行。(2)进一步完善金融市场,促进我国金融发展水平①资本市场要不断完善与发展,增加交易品种来改变资本市场品种单一的情况,培育机构投资者来改变我国股市参与者大多是散户和投机者的情形,加强金融监管,完善金融监管体制。②僵化的利率决定机制,对资金的流入流出不能有一个迅速而灵活的反应,资源得不到合理配置与有效利用,所以要推进利率市场化改革,通过市场的供求来决定利率水平。③人民币在经常项目下已实现了可兑换,现在要逐步推进人民币在资本项目下可兑换。④不断进行金融创新,金融工具多样化因为在经济飞速发展的今天,我国对外开放程度也越来越大,风险也趋于多样性。本文的研究方法为：①理论与实践相结合。在把西方均衡汇率理论运用到人民币均衡汇率时,必须与中国的国情相结合；②比较的研究方法。将各要素进行比较,选出最合适要素来建立模型；③定性和定量分析相结合。本文不但对每个基本经济因素进行定性分析,还通过使用现代计量工具进行定量分析；本文创新之处：①更新了研究的时间区间且时间跨度大。本文选取了1981-2010年共三十年的数据,并采用了最新的数据对人民币汇率进行分析。②解释变量的选择。本文在借鉴各个参考文献后,结合中国的实际国情,选出了其中的几个具有重要影响力的因素作为变量,通过定性和定量分析,从而得出人民币均衡汇率和其影响因素的关系,并以此来分析人民币汇率的失调程度。

全文目录

摘要  4-8
Abstract  8-15
1. 引言  15-21
  1.1 研究背景  15
  1.2 研究意义  15-16
  1.3 关于人民币均衡汇率的文献综述  16-19
    1.3.1 国外关于人民币均衡汇率研究具有代表性的文献有  16
    1.3.2 国内关于人民币均衡汇率研究具有代表性的文献有  16-19
  1.4 本文的研究方法、研究内容及结构安排  19-20
    1.4.1 研究方法  19
    1.4.2 本文的研究内容及结构安排  19-20
  1.5 本文创新以及可延伸之处  20-21
2. 人民币汇率制度的演变  21-24
  2.1 第一阶段:计划经济阶段的人民币汇率(1949年—1980年)  21-22
  2.2 第二阶段:转轨经济阶段的人民币汇率(1981年—1993年)  22-23
  2.3 第三阶段:向市场汇率转变阶段的人民币汇率(1994年至今)  23-24
3. 均衡汇率相关概念及理论  24-38
  3.1 汇率的有关概念  24-27
    3.1.1 汇率  24
    3.1.2 名义汇率、实际汇率、名义有效汇率、实际有效汇率  24-27
  3.2 均衡汇率理论  27-36
    3.2.1 购买力平价理论(PPP)  27-29
    3.2.2 均衡汇率的宏观经济均衡分析  29-31
    3.2.3 基本要素均衡汇率理论(FEER)  31-32
    3.2.4 自然均衡汇率理论(NATREX)  32-33
    3.2.5 行为均衡汇率理论(BEER)  33-35
    3.2.6 均衡实际汇率理论(ERER)  35-36
  3.3 理论模型的比较与选择  36-38
4. 人民币均衡汇率实证研究  38-52
  4.1 相关计量工具介绍  38-40
    4.1.1 ADF单位根检验  38
    4.1.2 VAR模型  38-39
    4.1.3 Johansen检验  39
    4.1.4 误差修正思想  39
    4.1.5 脉冲响应函数  39-40
  4.2 选取变量和数据收集  40-44
    4.2.1 选取实证研究变量  40-43
    4.2.2 收集数据以及处理数据  43-44
  4.3 对我国人民币均衡汇率的测算  44-52
    4.3.1 ADF单位根检验  44-45
    4.3.2 协整检验  45-47
    4.3.3 VEC修正模型  47-49
    4.3.4 脉冲响应分析  49-52
5. 人民币均衡汇率失调情况及分析  52-61
  5.1 人民币均衡汇率的测算  52-53
  5.2 人民币实际有效汇率长期失调程度  53-54
  5.3 人民币均衡汇率长期失调的原因分析  54-58
  5.4 汇率失调对经济的影响  58-61
    5.4.1 汇率高估对经济的影响  58-59
    5.4.2 汇率低估对经济的影响  59-61
6. 全文总结及政策建议  61-67
  6.1 全文总结  61-63
  6.2 政策建议  63-67
参考文献  67-70
后记  70-72
科研成果  72

人民币均衡汇率研究：1981-2010

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