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创业板上市公司价值评估研究

作　者: 陈志龙
导　师: 熊海斌
学　校: 湘潭大学
专　业: 金融学
关键词: 创业板上市公司价值评估实物期权
分类号: F832.51
类　型: 硕士论文
年　份: 2011年
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内容摘要

2009年10月30日,首批28家创业板上市公司集中在深圳交易所上市,标志着筹备了十余年之久的中国创业板正式开启。随着越来越多的公司进入创业板获得融资,如何对创业板上市公司进行公平合理的估值现在已经成为广泛议论的课题。科学合理地评估创业板上市公司的价值,有利于促进创业板上市公司健康快速的成长,提高我国企业价值评估水平,帮助管理层树立价值管理的思想,并且为企业间并购、融资提供科学的理论依据和基础。本文以国内外企业价值评估的经典理论为基础,介绍了企业价值评估的相关概念,创业板上市公司企业价值的来源以及评估的对象和原则。在此基础上,介绍了四种企业价值评估的方法,即成本法、相对比较法、收益现值法以及实物期权定价法。对这四种价值评估方法的基本原理和对创业板上市公司的适用性进行了比较分析,认为:由于创业板上市公司大多数为高新技术企业,创业板公司研究与开发费用占整个营业额的比例普遍比较高,所以在创业板上市公司的主要资产中,专利权或者专利技术等无形资产占有很大的比例。再加上创业板公司上市公司相对于主板上市公司,其经营风险非常大。这些因素造成了成本法、相对比较法、收益现值法等传统价值评估方法无法适用于创业板上市公司的估值。对于创业板上市公司而言,往往最有价值的机会是伴随着经营收益巨大的不确定性。创业板上市公司由于其本身具有的特点以及产品具有的高科技和高风险性,期权价值在整个公司总价值中占的比例非常大。实物期权法由于在处理不确定性方面利用了投资的不确定性、不可逆性以及时机的选择这三者之间的相互联系和作用,将公司面临的不确定性的价值作为公司投资价值的一部分,超越了传统企业估值方法在处理不确定性方面的缺陷。本文以上海佳豪船舶工程设计股份有限责任公司为例,根据公司的特点和投资项目的情况,提出了运用账面价值调整法和布莱克—斯科尔斯期权定价模型来评估公司的企业价值。通过无形资产的调整和智力资本收益折现模型,本文识别出了该财务报表上无法显示的企业无形资产和智力资本价值。接下来本文运用布莱克—斯科尔斯期权定价模型量化了公司2009年三个募集资金项目的期权价值。最后根据计算出来的现有资产的公允价值和投资项目期权价值,评估出公司的整体价值。本文将评估出来的结果与公司IPO定价以及2010年公司的市场价值相比较,发现公司IPO定价比较保守,但是公司股价在上市之后偏高。

全文目录

摘要  4-5
ABSTRACT  5-10
第1章绪论  10-19
  1.1 研究背景  10-11
  1.2 研究目的与意义  11-12
  1.3 国内外研究文献综述  12-17
    1.3.1 国外研究文献综述  12-14
    1.3.2 国内研究文献综述  14-17
  1.4 研究思路与创新之处  17-19
    1.4.1 研究思路  17
    1.4.2 文章的创新点  17-19
第2章创业板上市公司价值评估的基本概念与理论基础  19-25
  2.1 企业价值评估相关的概念  19-22
    2.1.1 企业价值的涵义  19-20
    2.1.2 企业价值评估的涵义  20-21
    2.1.3 企业价值评估的特点  21-22
  2.2 创业板上市公司的价值来源  22-23
    2.2.1 世界经济的转型为创业板上市公司带来的价值  22
    2.2.2 创业板上市公司自身特点带来的价值  22-23
  2.3 创业板上市公司评估的要素  23-25
    2.3.1 创业板上市公司价值评估的对象  23-24
    2.3.2 创业板上市公司价值评估的原则  24-25
第3章传统企业价值评估模型及其局限性  25-33
  3.1 成本法及其局限性  25-26
    3.1.1 基本原理  25
    3.1.2 成本法评估的程序  25
    3.1.3 成本法的局限性  25-26
  3.2 相对比较法及其局限性  26-29
    3.2.1 基本原理和适用条件  26-27
    3.2.2 市价/净利润比率模型  27-28
    3.2.3 市价/净资产比率模型  28
    3.2.4 市价/销售收入比率模型  28
    3.2.5 相对比较法的局限性  28-29
  3.3 收益现值法及其局限性  29-33
    3.3.1 基本原理与适用条件  29-30
    3.3.2 现金流折现模型  30-31
    3.3.3 收益现值法的局限性  31-33
第4章创业板上市公司实物期权定价模型分析  33-40
  4.1 创业板上市公司实物期权概述  33-34
    4.1.1 不确定性与期权价值  33-34
    4.1.2 金融期权与实物期权  34
  4.2 实物期权的基本分类  34-36
    4.2.1 扩张期权  35
    4.2.2 放弃期权  35-36
    4.2.3 等待期权  36
  4.3 创业板上市公司实物期权定价模型  36-38
    4.3.1 模型假设  36-37
    4.3.2 布莱克—斯科尔斯模型  37-38
  4.4 创业板上市公司实物期权定价模型的适用性分析  38-40
    4.4.1 创业板上市公司中的实物期权  38
    4.4.2 实物期权法估价对创业板上市公司的适用性  38-40
第5章案例分析：上海佳豪船舶工程设计股份有限公司价值评估  40-50
  5.1 公司介绍  40-42
    5.1.1 公司概况  40
    5.1.2 投资项目介绍  40-42
  5.2 公司现有资产价值评估  42-45
    5.2.1 无形资产价值评估  42-43
    5.2.2 公司表外资产价值评估  43-45
  5.3 公司实物期权的估算  45-50
    5.3.1 公司主要的实物期权  45
    5.3.2 期权定价模型中相关参数的确定  45-48
    5.3.3 三个项目实物期权价值的计算  48-50
第6章结论与展望  50-52
  6.1 本文的主要结论  50-51
  6.2 研究展望  51-52
参考文献  52-54
致谢  54-55
在学期间发表的论文  55

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