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外资并购我国上市公司的绩效评价研究

作　者: 赵小伟
导　师: 刘新琳
学　校: 西南财经大学
专　业: 财务管理
关键词: 外资并购经济绩效 EVA
分类号: F224
类　型: 硕士论文
年　份: 2010年
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内容摘要

在我国经济体制改革和对外开放不断深入的带动下,拥有庞大国内市场和诱人发展潜力的中国渐渐成为企业争夺的焦点。‘如果以1995年北旅股份开外资并购之先河,至今外资并购我国上市公司已悄然走过了14年光景。尤其近几年来,我国深沪两市上市公司发生了越来越多的外资并购活动,对我国经济发展产生了重大的影响。外资并购我国上市公司所带来的相关问题也逐渐成为理论界和实务界关注的焦点之一。我们应该注意到的一点是外资并购并不是一个“利大于弊”或“弊大于利”的比较问题。外资并购本身只是企业出于盈利动机的一种扩张行为。但是我国上市公司发生外资并购后其资产使用效率就一定会提高吗?公司的价值一定会增加吗?并购是不是成功呢?由此看来,对外资并购我国上市公司进行定量和系统的研究势在必行。针对并购绩效问题,国内外学者运用各种评价方法做过大量的研究,但至今还没有一个统一的认识。而对外资并购我国上市公司的绩效问题,研究刚刚起步,主要集中在理论研究上,对外资并购上市公司绩效的实证研究则更少。正是基于以上现状,本论文将分析的重点放在了外资并购上市公司的绩效评价问题上,并进行了系统分析。本文所指的外资并购与跨国并购两者实质是相同的,只是侧重的角度有所不同而已。外资并购概念强调外国投资者(外资)并购本国企业,一个跨国并购站在东道国的角度来看即是外资并购。我国上市公司的外资并购则是指外国投资者对在我国境内的上市公司实施的跨国并购行为。本文之所以引用外资并购的概念,目的在于强调从中国本土(大陆)的角度出发来考察外资并购的效应,即从我国上市公司的相关利益者的角度来度量外资并购所带来的绩效。并购绩效可以从宏观和微观两个层次来分析。从宏观层面上看,主要表现为：并购容易形成具有相当规模的大企业,有利于技术创新；大企业在技术创新、融通资金等方面的能力比小企业更占优势：规模大的企业有较强的抗风险能力等等。从微观层次上看,上市公司的并购绩效主要是分析并购行为对其自身带来的变化,如主营业务的扩张、产品结构的优化、资产结构优化、经营管理机制改变等。本文研究的是微观层次上的外资并购我国上市公司的绩效,即外资并购引起的长期经营绩效。本文对外资并购我国上市公司的概况及并购动因进行了详实的分析与阐述。其中,外资并购的概况主要从其发展历程,并购所采用的模式以及其特点三个方面展开。动因分析,本文通过对外资并购的一般动因分析,结合我国特殊国情,从国外,国内两方分析外资并购我国上市公司的具体动因。具体如下：根据我国政府对外资并购的政策导向,外资并购从最初开始出现至今大致可以分为探索期(1995-1998年)、培育期(1998-2001)年)和发展期(2001年至今)三个阶段。外资并购我国上市公司的主要模式有资产并购模式和股权并购模式。其中,资产并购模式具体包括：反向收购上市公司资产和收购上市公司控股子公司；股权并购模式具体包括：协议收购、收购上市公司母公司或控股公司、合资控股、定向增发、直接购买B股/H股以及竞拍购得等。就目前而言,外资并购我国上市公司的主要特点有：一,外资并购的领域进一步拓宽；二,外资并购进展更快并购类型中水平并购占主要地位,并购定价机制国际化；三,外资并购的操作手段更为广泛。对于跨国并购动因的解释有很多代表性的理论。在西方关于企业并购的有效性及其他理论分析主要有两大派别：一是以新古典经济学为代表,认为企业通过并购扩大经营规模,可以获得规模效益以及垄断利润；另一派即新兴的产权学派,它用交易费用的概念来解释企业并购的动因和效益,其认为企业并购可以将市场交易内部化,从而降低交易成本费用。著名的科斯定理也进一步说明,只要交易费用不为零,就可以明确界定产权之间的自愿交换来达到资源配置的最佳效率,从而克服外部效应。随着西方企业并购活动的不断发展和一次又一次并购浪潮的出现,经济学家们从不同角度对其动因加以解释,并且已经形成了众多各具特色的企业并购理论。例如,规模经济理论、交易费用理论、市场势力论、效率理论、垄断优势理论、内部化理论以及区位优势理论等等。在我国特殊国情下,外资并购我国上市公司的动因具体有以下几个方面：一,快速进入中国市场；二,能从我国上市公司获得制度与资源方面的优势；三,获得协同效应；四,购买低价资产；五,包装上市,获得投机收益；六,迅速扩大市场份额,获得市场势力；七,解决其生产能力过剩问题。而我国上市公司通过外资并购主要为达到以下目的：一,获得经营协同效应；二,获得管理协同效应；三,带来财务协同效应；四,实现技术示范效应。在分析完外资并购动因后,本文针对并购绩效的评价方法做了比较,并提出本文在进行并购绩效评价时所选择的方法。目前,对并购绩效的研究多采用事件法和会计指标法,但是这两种方法都存在或多或少的缺陷；另外,虽然国内外理论界在绩效评价方法上也有所创新,但是由于其指标体系创建的复杂性或者实用性方面的缺陷,导致在具体运用时并不理想。例如,业绩金字塔评价体系与平衡计分卡,都因为其自身的一些缺陷在具体运用时受到限制。因此,本文采用EVA对外资并购我国上市公司进行绩效评价。EVA等于公司税后净利润减去债务和股权成本,是所有成本被扣除后的剩余收入,反映了上市公司在扣除投资者的机会成本后所创造的价值。EVA值能更好的反映出并购后公司是否为其股东创值,公司价值是否增加,并购是否成功。EVA是以会计报表为基础,做出相应调整后得到的结果。根据重要性、可影响性、可获得性、现金收支等原则,并结合并购的特殊事宜,本文认为应主要对研究开发费用和市场开拓费用、商誉、递延税项、各项准备、利息费用、无息流动负债等项目做相应调整。在实证部分,本文考虑到自2007年1月1日起我国上市公司统一采用新的会计准则,准则实施前后会计报表的可比性不高,进而会影响到EVA(EVA根据会计报表调整后得到)在新会计准则实施前后的可比性,以及新制度实施以后的外资并购的长期绩效在数据上无法选取等原因,本文只选取了2002年、2003年发生的外资并购我国上市公司的案例中16家公司作为研究样本,对样本公司发生并购前、并购当年及并购后2年的绩效进行实证研究。经过实证分析发现,并购当年EVA>0的接近于70%,公司价值有所增加的达到了50%,有3家样本公司(占19.7%)的EVA>0,但相对于并购前有所下降(即股东的财富受到了损害),有2家样本公司EVA虽然小于0但相对于并购前负值有所减少,有3家样本公司不仅没有为其股东创值,还让公司的经营状况更加糟糕；一年后EVA>0有50%,两年后则是43%,由此可以看出外资并购的结果不是很理想。在实证分析的基础之上,本文针对我国具体国情,从以下几个方面提出了相应的政策建议：第一,外资并购后我国上市公司是否作为第一大股东必须从长期战略角度考虑；第二,公司必须特别注重引入外资的形式；第三,确保公平竞争和创造良好的竞争环境；第四,建立和完善外资并购的法律体系引导外资并购向优化产业结构的方向发展；第五,政府应做好适当的干预；第六,完善并购环境。

全文目录

摘要  4-8
Abstract  8-13
1 绪论  13-21
  1.1 引言  13-14
  1.2 本文的研究目的与意义  14
  1.3 相关概念的界定  14-17
    1.3.1 并购、外资并购的涵义  14-15
    1.3.2 绩效评价及并购绩效的涵义  15-16
    1.3.3 EVA的概念界定  16-17
  1.4 本文研究的主要内容与框架  17-19
    1.4.1 研究的主要内容  17-18
    1.4.2 研究框架  18-19
  1.5 本文的研究方法、特色与不足  19-21
    1.5.1 本文的研究方法  19
    1.5.2 本文的特色  19
    1.5.3 本文的不足  19-21
2 文献回顾  21-27
  2.1 国外研究现状  21-24
    2.1.1 事件研究法  21-22
    2.1.2 会计研究法  22-23
    2.1.3 案例研究法  23-24
  2.2 国内研究现状  24-27
    2.2.1 事件研究法  24-25
    2.2.2 会计研究法  25-27
3 外资并购我国上市公司的概况及动因分析  27-40
  3.1 外资并购我国上市公司的概况  27-32
    3.1.1 外资并购我国上市公司的发展历程  27-28
    3.1.2 外资并购我国上市公司的主要模式  28-31
    3.1.3 外资并购的特点  31-32
  3.2 外资并购我国上市公司的动因分析  32-40
    3.2.1 并购理论对于外资并购动因的一般解释  32-35
    3.2.2 外资并购我国上市公司的动因分析  35-40
4 外资并购我国上市公司绩效评价方法的选择  40-54
  4.1 方法的选择  40-42
    4.1.1 事件研究法的缺陷  40-41
    4.1.2 会计研究法的缺陷  41-42
  4.2 用EVA衡量并购绩效具有的独特优势  42-44
  4.3 EVA指标有效性的实证检验  44-46
  4.4 会计报表数据的合理调整  46-51
  4.5 本论文所用的EVA计算模型及参数确定  51-54
5 用EVA对外资并购我国上市公司经济绩效的实证分析  54-65
  5.1 样本企业的选取与资料说明  54-57
    5.1.1 样本的选取  54
    5.1.2 资料来源  54-56
    5.1.3 月收益率的确定  56
    5.1.4 β值的确定  56-57
    5.1.5 计算各样本公司的税后净营业利润、资本总额  57
    5.1.6 WACC的计算  57
  5.2 实证结果与绩效分析  57-65
6 相应的政策建议  65-68
7 结束语  68-70
附录  70-89
参考文献  89-93
后记  93-94
致谢  94-95

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