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股票市场流动性研究

作　者: 熊剑
导　师: 夏潆焱
学　校: 西南财经大学
专　业: 金融学
关键词: 流动性投资者自我信任程度过度自信羊群行为作用机制
分类号: F224
类　型: 硕士论文
年　份: 2010年
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内容摘要

美国次级贷款危机及其引发的金融危机导致了全球金融资产严重缩水,风险溢价大幅上升,各国金融体系呈现出较为严重的流动性危机。金融当局为应对危机进行了大量的现金投放和资金援助,但仍然难以满足金融体系迅速膨胀的流动性需求。彭博公司以美国政府债券收益率与同业拆借利率价差、三个月同业拆借利率与隔夜拆借价差、汇率买卖价差等指标为基础编制出了市场流动性指数。有研究表明,在流动性出现危机的情况下,各种市场价差将迅速扩大,市场流动性指数迅速攀升,而美国流动性指数由2007年8月份的90左右迅速上升到2007年10月份的310(这一水平甚至超过了亚洲金融危机和网络泡沫破灭时的状况)正好证明了这一研究结论。危机状况下各国风险规避意愿迅速上升,低风险资产需求的急剧扩张使得市场流动性遭遇空前的压力。而在此环境下,股票市场大幅跳水,流动性螺旋下滑使得全社会的金融资产价值迅速缩水,整个经济体的流动性水平急剧收缩。由此,我们注意到,对流动性的考察已经不能简单地停留在数量指标上,还必须注意两个关键要素：金融资产总值的迅速变化和整体经济的风险偏好。美林公司对全球基金经理的风险调查指数表明,从2007年中旬开始,全球基金经理的风险承受意愿呈快速下降趋势,风险调查指数从2007年7月的-12持续下降到2008年9月份的-46。事实上,市场参与者的风险承受力迅速下降是风险溢价大幅上升和全面流动性危机的显著特点。在这场罕见的流动性危机中,发达国家和新兴市场经济国家的股票市场都经历了暴跌和大起大落,投资者情绪的极度不稳定和信心的缺失就是股票市场流动性流失的真实反应。另一方面,股票市场流动性的最终来源是市场参与者的交易行为,面对这样的市场行情,各投资者唯有龟缩在家,仅剩的一点点信心随着危机的进一步蔓延消失得无影无踪。他们恐惧,从而从众,导致羊群行为。此时羊群行为的结果就是更多的投资者对投资于风险资产的畏惧,进而导致了流动性的进一步紧缺。在此背景下,对流动性、投资者自我信任程度及其相互作用机制进行研究就显得尤为重要。本文主要从投资者自我信任程度出发来研究股票市场流动性。投资者自我信任程度属于行为金融学的范畴,行为金融学是基于心理学实验结果来分析投资者各种心理特征,并以此来研究投资者的决策行为及其对资本市场影响的学科。国外很多学者都在行为金融领域有所开辟,想越其冠顶实非易事,故本文不求理论创新,但求结构思维不同。笔者设计了一套从投资者自我信任程度到股票市场流动性的传导机制,以求对流动性危机作出一个合理的解释,为从人性角度研究股票市场流动性提供思路,进而为改善中国股票市场流动性提供理论支持和政策建议。全文共分为五个部分：1、绪论。首先介绍选题的背景、研究目的及意义；接着对国内外研究现状进行简单归纳,指出已有研究基本上只局限于讨论投资者行为对成交量、波动性等的影响,未深刻论证成交量、波动性等对流动性的影响,故没有建立起从投资者行为到股票市场流动性的完整理论传导模型和机制；最后提出论文研究思路和结构,说明文章的特色之处。2、股票市场流动性的理论分析,全章共分两节。第一节对流动性进行定义并推导其数学表达式。首先总结国内外不同学者对流动性的定义,并从即时性、宽度、深度、和弹性四个因素,也就是流动性的四维导出流动性的准确定义；其次根据流动性的内涵推导出流动性的数学表达式,这是后文建模的基础。第二节是流动性的测度,首先介绍不同的测度流动性的方法,主要包括：价格层面的流动性衡量方法、时间层面的流动性衡量方法、交易热络程度的流动性衡量方法；然后结合各衡量流动性方法的优缺点和中国的市场特性、交易机制及交易成本等实际因素选择价格层面流动性衡量方法中的流动比率衡量法来测度中国股票市场流动性。3、投资者自我信任程度对股票市场流动性的作用机制研究,全章共分三节。第一节对相关概念进行界定,首先是投资者自我信任程度,投资者自我信任程度是投资者在股票市场作出买卖投资决策时对基于已有知识水平或经验常识的投资决策是否信任、以及是否按照自己本来投资意愿从而作出实际投资行为的相信程度,说明自我信任程度高则容易过度自信,低则容易产生羊群行为,并且对过度自信和羊群行为的产生原因进行了归纳。第二节讨论从过度自信和羊群行为到影响股票市场流动性因素的作用机制。作用机制大体上分两条主线展开：(一)投资者自我信任程度高,进而过度自信,过度自信影响投资者数量和导致信息不对称,投资者数量和信息不对称通过某种途径影响股票市场流动性；(二)投资者自我信任程度低,进而产生羊群行为,羊群行为影响投资者数量和投资者比例,投资者数量和投资者比例影响流动性。第三节建模说明各因素(包括投资者数量、信息不对称程度、投资者比例)对股票市场流动性的影响方向和影响度。结论：投资者自我信任程度通过不同途径深刻影响着股票市场流动性,但具体影响的方向还必须结合股票市场走向、市场信息不对称程度、投资者对自己错误观念的固执程度等因素综合考虑。4、中国投资者的自我信任程度与股票市场流动性,全章共分两节。第一节分析中国股票市场投资者自我信任程度,利用他人研究结论、数理模型结合中国数据和实际调查形式讨论中国股票市场投资者的自我信任程度,得出了中国股票市场投资者自我信任程度很低,从而羊群行为很严重的结论。第二节分析中国股票市场流动性状况,从测度流动性的指标、投资者的羊群行为和其他影响流动性的因素出发,分析了中国股票市场近年来流动性状况,结论是：2007年10月到2008年10月期间,中国股票市场的流动性状况很差,而从2008年10月以后,股票市场流动性状况有一定程度的好转。5、提高中国股票市场流动性的建议,全章共分两节。第一节从中国股票市场羊群行为严重的实际出发,提出提高股票市场流动性的建议,建议包括：建立有利于培育机构投资者的交易制度、机构投资者的自我规范及教育和加强个人投资者的教育。第二节从中国股票市场信息严重不对称的角度出发,提出提高股票市场流动性的建议,建议包括：健全信息披露制度和加强对市场主体的监管。

全文目录

摘要  4-7
Abstract  7-13
1. 绪论  13-18
  1.1 研究背景、目的及意义  13-15
  1.2 国内外研究现状  15-16
  1.3 本文的研究思路与论文结构  16-17
  1.4 文章的特色之处  17-18
2. 股票市场流动性的理论分析  18-27
  2.1 流动性的定义及数学表达式的推导  18-21
    2.1.1 流动性的定义  18-20
    2.1.2 流动性的数学表达式  20-21
  2.2 流动性的衡量  21-27
    2.2.1 相关衡量指标简介  21-25
    2.2.2 中国股票市场流动性测度指标的选择  25-27
3. 投资者自我信任程度对股票市场流动性的作用机制  27-47
  3.1 概念界定  27-32
    3.1.1 投资者自我信任程度  27
    3.1.2 过度自信  27-29
    3.1.3 羊群行为  29-31
    3.1.4 投资者分类及解释  31-32
  3.2 过渡作用机制  32-41
    3.2.1 过度自信对影响流动性各因素的作用机制  33-37
    3.2.2 羊群行为对影响流动性各因素的作用机制  37-41
  3.3 各因素对流动性的影响度研究  41-47
    3.3.1 相关问题的说明  41
    3.3.2 建模分析  41-47
4. 中国投资者自我信任程度与股票市场流动性  47-61
  4.1 中国股票市场投资者自我信任程度  47-53
    4.1.1 一些研究结论  48-50
    4.1.2 数理模型结合中国数据的证明  50-51
    4.1.3 来自实际调查的证据  51-53
  4.2 中国股票市场流动性状况分析  53-61
    4.2.1 中国股票市场流动性的测度  53-55
    4.2.2 投资者羊群行为对中国股票市场流动性的影响  55-58
    4.2.3 其他因素对中国股票市场流动性的影响  58-60
    4.2.4 小结  60-61
5. 提高中国股票市场流动性的建议  61-66
  5.1 减少羊群行为,提高中国股票市场流动性  61-63
  5.2 降低信息不对称,提高中国股票市场流动性  63-66
参考文献  66-70
后记  70-72
致谢  72-74
在读期间科研成果目录  74-75

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