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我国股权分置改革中第一大股东减持动因研究

作　者: 徐惠丽
导　师: 彭寿康
学　校: 浙江工商大学
专　业: 金融学
关键词: 股权分置改革限售股解禁减持股权结构
分类号: F832.51
类　型: 硕士论文
年　份: 2011年
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内容摘要

股权分置改革是我国资本市场发展中的一个独特问题。上市公司股权分置制度扭曲了证券市场定价机制,使公司治理缺乏共同的利益机制,降低了市场优化资源配置的功能。2005年4月29日,中国证监会发布《关于上市公司股权分置改革试点有关问题的通知》,启动了股权分置改革试点工作。改革中限售股的集中解禁,特别是解禁后大非的大规模减持,使证券市场面临空前的套现压力。在这种情况下对于大小非减持的行为进行研究,特别是对占据重要投资地位的大股东减持动因的研究有利于挖掘出我国上市公司治理中存在的问题,对政策制定和市场发展都有很好的指导作用。本文选取大非中的第一大股东为研究对象,通过模型推导、理论分析以及实证检验,得出影响大股东出售解禁股的动因,旨在发掘第一大股东减持的深层次原因,寻找上市公司治理存在的问题,从而为完善上市公司治理提供理论依据和数据支撑。本文根据不同股权结构下大股东的收益模式,以股东最大化自身效用为假设前提,得出大股东的效用模型,同时结合描述公司内部人出售股权行为的道德风险理论、逆向选择理论和时期选择理论,推导出可能影响大股东减持的一系列因素,得出本文的假设及研究变量。然后选取第一大股东所持股份在2008年6月31号之前已全部获得流通权的上市公司作为样本进行实证检验。结果显示,大股东减持的目的是调整自身持股水平以最大化自身效用；而对这种效用造成影响的因素,即导致减持的原因主要有三个：一是公司业绩差；二是股改前第大股东持股比例太高,承担公司风险太大；三是法律对中小投资者的保护程度弱。数据还显示,对非国有的上市公司第一大股东而言,其最优持股比例的区间可能是30%—35%,这也为进一步的研究提供了一个方向。

我国股权分置改革中第一大股东减持动因研究

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