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基于融券和认购权证的套利投资组合研究

作　者: 夏云亭
导　师: 刘康生
学　校: 浙江大学
专　业: 运筹学与控制论
关键词: 融资融券认购权证动态管理风险评估
分类号: F832.5
类　型: 硕士论文
年　份: 2011年
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内容摘要

本文尝试利用我国金融市场上开放不久的融资融券业务结合认购权证构建一个低风险、高回报的套利组合。文章首先简要阐述了这个套利模型的基本思路,并且从理论上分析并推导了该套利组合的无套利区间下限,也就是不能进行套利的条件。利用这个条件可以对市场上的股票及其认购权证进行验算,就可以判断是否有套利机会出现。文章所构建的套利模型具有“低风险”的优点,因为模型中的套利资产组合在构建之后就可以锁定未来的收益,形成一个“类固定收益产品”。于是作者就借鉴一些在固定收益产品研究方面已经被广泛应用的方法和参数对前面所构建的套利组合进行了进一步的分析和研究。例如引入不同的收益指标来考察套利组合的收益状况,以及运用控制变量法对影响未来收益的几个关键因素进行单独分析。这些工作一方面使我们能更清晰地了解此套利组合的收益情况,另一方面也有助于我们分析诸多技术指标对于产品收益的不同贡献,从而深化了我们对于这个模型背后套利原理的认识与理解。上面提到我们的套利模型只是一个“类固定收益产品”,也就是说在构建套利资产组合之后我们依然需要对其进行管理、调整甚至是终止。于是文章试图建立一个动态管理体系,可以对市场上出现的种种变化进行及时、合理而且有效的应对。这里我们对可能影响投资组合的维持以及收益的几个因素进行了分层次分情况的讨论,不仅设计了相应的对策而且对其中的思路和原理进行了阐述。不仅如此,为了提高动态管理的反应速度与精确程度,文章又引入了一系列管理指标并推导了相应的计算公式。通过判断这些管理指标是否达到“临界值”,可以轻松地对资产组合进行及时而且有效的动态管理,这也是现代投资过程中广泛应用的管理策略。风险控制预测与控制无疑是构建一个套利模型的重要组成部分,针对我们的套利资产组合,最应当注意的风险无疑来自于融券,也就是被强制平仓的风险。为了预测这种风险,文章基于几何Brown运动股价模型,运用VaR方法对未来股价最高值的分布进行了预测。基于这种分布预测,我们可以主动地将风险事件的发生概率控制在所能接受的范围之内。为了进一步说明该套利模型的可行性,文章计算上述无套利区间并找到了一支符合条件的股票——江西铜业(600362)及其认购权证江铜CWB1进行举例研究。在按照套利模型构建套利资产组合后,文章运用历史数据计算了上述各个动态管理指标,并根据其数值设计了一套完整的动态管理策略并在其指导下完成了整个套利过程。这里的一个意外是我们并不需要将这个套利组合持有到最后,在动态管理过程中我们发现了一个主动平仓提前结束套利的机会从而实现了比预期更高的收益。这个惊喜恰恰反映了动态管理的优点。最后,本文尝试从实证角度检验Black-Scholes公式对于我国权证市场定价的适用性,并针对出现的偏差提出了针对我国金融市场的初步解释。

全文目录

致谢  6-7
摘要  7-9
Abstract  9-11
1 绪论  11-14
  1.1 本文的主要创新之处  11
  1.2 本文选题背景及主要内容  11-14
2 投资组合的建立和无套利区间下限的推导  14-20
  2.1 术语解释  15
  2.2 投资组合的构建  15-17
  2.3 利用无套利原理推导无套利区间的下限  17-19
  2.4 关于投资组合Ⅱ的特点的一些说明  19-20
3 固定收益产品及其收益率的构建  20-23
  3.1 固定收益产品的概念及其概况  20-21
  3.2 构建固定收益产品并进行类比  21-23
4 投资组合的动态管理策略设计  23-27
  4.1 应对整个投资过程各种情况所应当采取的动态管理策略  23-27
  4.2 动态管理流程示意图  27
5 投资组合的风险预测和评估  27-35
  5.1 本文提出的投资组合所面临的主要风险  27-29
  5.2 VaR方法对于强制平仓风险的预测  29-35
    5.2.1 VaR方法对于本问题的适用性分析  29-32
    5.2.2 运用VaR方法结合历史数据分析爆仓风险  32-35
6 套利模型的举例研究  35-51
  6.1 通过计算无套利区间寻找投资标的  35-38
  6.2 计算收益率以及各种因素对收益率的影响  38-42
    6.2.1 根据历史数据计算收益率  38
    6.2.2 计算并绘图说明各个因素对资产组合最终收益率的影响  38-42
  6.3 投资组合动态管理中重要参数的计算  42-46
    6.3.1 关于何时应当止损的计算  42-44
    6.3.2 担保金维持比例的计算  44-45
    6.3.3 关于提前自主平仓的计算  45-46
  6.4 根据计算得出的动态管理策略  46-47
  6.5 用VaR方法计算强制平仓的风险  47-51
7 认购权证的价格发现初探  51-57
  7.1 权证理论定价模型  51-52
  7.2 Black-Scholes模型的推导和实证检验  52-57
8 结论与研究局限  57-59
参考文献  59-61
作者简历  61

基于融券和认购权证的套利投资组合研究

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