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基于行为财务学角度企业价值研究

作　者: 冉留钢
导　师: 舒瑾
学　校: 西南财经大学
专　业: 财务管理
关键词: 行为财务学企业价值非理性
分类号: F275
类　型: 硕士论文
年　份: 2010年
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内容摘要

目前,我国正处于市场经济的发展初期,不但存在非有效市场,而且市场参与者的非理性行为也对经济活动起着不容忽视的作用。企业价值作为财务研究的重要领域,长期以来一直都是以理性假设为前提,很少有人研究非理性对其影响。本文运用行为财务学的理论知识以及主流财务学原理探讨非理性情况下影响企业价值的因素。在中国深化金融制度改革、经济开放日益提高的背景下,对企业价值机制进行系统研究,对抑制过度投机、净化市场、化解和防范金融风险、预防金融危机、保持股票市场和经济的健康发展都具有十分重要的理论意义和现实意义。一、研究目的本文的研究目的是通过回顾传统的财务学文献和理论,分析资本市场中出现的一些影响企业价值的非理性因素并且在借鉴传统的企业价值评估模型和已有的行为财务学研究的基础上,找到影响企业价值的非理性因素。这一研究目的从以下两个方面得以体现：(1)用行为财务学来研究企业价值。在整个资本市场中人的心理因素是最复杂、最难琢磨的因素,如果号准了“人”的心理因素这个脉,也就透彻的了解了整个资本市场,当然这个任务很难,目前也不现实。但是,可以通过不断的研究,找到一些原因,这也是对我国资本市场的一种完善,也是对企业价值合理评估的一种改进。本文需要做的一项任务就是找到影响企业价值的非理性因素,并说明这些因素到底对企业的价值产生了怎样的一个影响。(2)探讨非理性因素对企业价值的影响。已有的评估体系集中于理性假设前提。我国资本市场尚不完善,是一个半强势市场1,还存在许多的非理性现象,多主体的参与在一定程度上加剧了这种矛盾,有的主体过分关注财务指标忽视市场影响；有的主体又过分关注市场影响而对个股关注度不够,这都是比较片面的做法。如何规范市场,有效评估企业价值,衡量企业业绩,是企业长久以来的核心问题之一。就本文实证研究结果提出了观点,希望这些对策和建议能够为中国新兴的资本市场提供一个新的方向和新的思路。本文的研究意义以行为财务学理论来解释市场行为,充分考虑各主体心理因素并注重投资决策的多样性,对市场的“羊群效应”、“股价瞬间暴涨暴跌”等非理性现象的研究解释,为市场提供了新的研究视角,’弥补了现代财务理论只注重最优决策模型,简单地认为理性投资决策模型就是决定证券市场价格变化的不足。促进我国资本市场从投机市向长期市过渡,有利于其持续、有效的发展。二、主要内容及观点本文主要是在行为财务学的背景下进行研究,首先分析了我国资本市场的“非理性”现状,并对国内外行为财务学和企业价值的文献进行了回顾。然后根据文献回顾设计变量,进行实证分析,找出对企业价值产生影响的非理性因素。在已有的理论和本文证明结果的基础上探寻行为财务学角度的企业价值影响因素分析。最后提出建议,规范我国资本市场,希望能对遏制“投机市”和“短视行为”有所贡献。各个部分的主要研究内容及观点为：第一章是绪论。首先,说明本文研究的背景和意义,即在行为财务学角度下研究企业价值有什么意义；其次,本节对目前我国的资本市场非理性影响进行简要说明；最后,在绪论中,重点分析了行为财务学对企业价值的影响。第二章主要是文献回顾。首先,对行为财务学进行文献回顾,通过对行为财务学的概念的整理,提出了本文的观点,对已有的行为财务理论、模型进行归类说明；其次,对国内外企业价值评估进行文献回顾,分析各个评估体系的利弊,为后文行为财务学角度下企业价值影响因素分析指标打下坚实的基础。最后,基于本文论题,提出了托宾Q在本文中运用的意义。第三章主要是从行为财务学角度出发来分析企业价值的影响因素。首先选取2007-2008年的数据并对样本进行处理,实证研究；其次进行合理假设,变量设计,建立模型并利用SPSS软件进行多元线性回归；然后对整个模型回归进行有效性检验,模型是否有效直接影响了研究的结论正确与否；最后根据回归结果,对各影响因素进行分析,说明影响企业价值的非理性行为因素。第四章主要是从行为财务学角度来研究的企业价值。首先主要从投资者角度认为投资者由于知识结构等因素的影响可能产生盲从效应；从管理者角度分析可能产生较高的行为成本；政府等“不请自来的第三方”行为对整个宏观层面具有较深的引导作用,一旦发生将对整个资本市场产生大的影响,而很少有企业能够保持不受影响。其次认为要使中国的证券市场有效,能合理评估企业价值,就应当提高各个主体的专业素养,整个市场应当从“投机市”向“长期市”转变,加强股票异常波动的监管,并快速反应,才能不断的完善我国市场,对于企业价值有一个新的认识。第五章首先是对文章研究问题的不足进行分析,主要是对于样本选择少的问题和一些指标的选取不足问题进行说明。其次对未来行为财务学研究的一个展望,希望从反面加强本文的结论,尝试用创新的思维来构建价值评估体系,用多学科交叉的观念来进行后续研究。三、研究贡献本文研究认为,一直以来，市场都是由“看不见的手”在不断调控,并通过资本市场影响到经济社会中的每一个人(市场参与者),并逐步改善资本市场的外部环境。随着投资者非理性对企业价值的影响日益明显、政府监管的加强、资本市场的不断完善,我国上市公司企业价值评估也必将经历非理性向理性的转变、不合理向合理的发展,文章期望从三个角度进行研究并得出相应结论：(1)从特殊角度对企业价值的影响因素进行分析。引入预期理论、资本资产定价理论和行为组合理论,探寻在中国文化背景下影响企业价值的因素。传统的研究着眼于理性假设,对于诸如“一月效应”、“规模效应”等异常现象却无能为力。因而把行为财务学和企业价值进行整合,找寻影响企业价值的行为因素。分析的意义在于找出我国资本市场中影响企业价值的非理性因,素,从而引导投资者规避一些非理性因素,同时也可以为政策的制定提供意见。(2)本文在对西方行为财务学理论前沿进行回顾、综述的前提下,从市场异象、判断决策、认知和行为偏差三个方面进行了归类总结,可以发现其实整个中国的市场并不是死板的,而是存在了很多非理性现象的,而这些非理性现象在人们生活中各个方面都存在却又不是最关心的一个问题。究其原因是由于我国资本市场的不完善,广大投资者的专业知识水平还比较低,风险意识比较薄弱,因此导致了大量的简单化处理信息行为和盲从效应,在证券市场上也表现出了不同程度的非理性现象。(3)对不可度量的行为指标进行很好的转化。已有的企业业绩评价体系,基本上都集中于理性假设的前提。而忽略了“人”的作用,因此,找到非理性因素就显得非常重要。因为“人”的作用很难度量,如何采用相对应的指标来构建行为企业业绩评价体系就显得比较重要了。本文选取换手率来反映整个资本市场的理性程度,用商誉净额率来反映顾客的满意程度,对于非理性因素向可度量指标进行了一个很好的转化。

全文目录

摘要  5-9
ABSTRACT  9-15
1. 绪论  15-21
  1.1 研究背景  15-16
  1.2 研究目的及意义  16-17
  1.3 研究方法和思路  17-19
  1.4 研究贡献  19-21
2. 文献综述  21-41
  2.1 行为财务学文献综述  21-33
    2.1.1 行为财务学的概念  21-22
    2.1.2 行为财务学理论前沿  22-29
    2.1.3 国内外行为财务学研究现状  29-33
  2.2 企业价值研究文献综述  33-39
    2.2.1 国内外企业价值评估文献综述  33-36
    2.2.2 托宾Q值相关研究  36-39
  2.3 文献综述对本文的启发  39-40
    2.3.1 文献综述对本文研究内容的启示  39
    2.3.2 文献综述对本文研究方法的启示  39
    2.3.3 文献综述对本文研究视角的启示  39-40
  2.4 本章小结  40-41
3. 我国上市公司的企业价值实证研究  41-56
  3.1 研究意义与研究假设  41-43
    3.1.1 研究意义  41
    3.1.2 研究假设  41-43
  3.2 研究设计  43-46
    3.2.1 研究方法  43
    3.2.2 变量设计  43-45
    3.2.3 研究模型  45
    3.2.4 样本选取与资料来源  45-46
  3.3 实证检验和结果分析  46-54
    3.3.1 实证检验  46-51
    3.3.2 实证检验结果分析  51-54
  3.4 本章小结  54-56
4. 基于行为财务学角度企业价值分析  56-64
  4.1 各相关主体对企业价值的影响分析  56-59
    4.1.1 投资者行为偏好对企业价值的影响  56-57
    4.1.2 管理者行为对企业价值的影响  57-58
    4.1.3 "不请自来第三方"的行为对企业价值的影响  58-59
  4.2 合理评估企业价值的建议  59-62
    4.2.1 提高投资者专业素养以合理预期企业价值  59-60
    4.2.2 转变市场性能以实现投机市向长期市过渡  60-61
    4.2.3 加强对股价异常波动的监督管理  61
    4.2.4 拓宽融资渠道以完善资本市场  61-62
    4.2.5 改善公司治理结构  62
  4.3 本章小结  62-64
5. 研究局限和研究展望  64-67
  5.1 本文研究局限和展望  64-65
    5.1.1 本文研究局限  64-65
    5.1.2 本文研究展望  65
  5.2 行为财务学研究局限和展望  65-67
    5.2.1 行为财务学研究局限  65-66
    5.2.2 行为财务学研究展望  66-67
参考文献  67-71
后记  71-72
致谢  72-73
在读期间科研成果目录  73-74

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