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房地产上市公司再融资后市场反应的理论研究及实证分析

作　者: 吴梅华
导　师: 周翼
学　校: 复旦大学
专　业: 政治经济学
关键词: 再融资房地产上市公司累计超额收益率经济增加值
分类号: F293.3
类　型: 硕士论文
年　份: 2010年
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内容摘要

每个公司都需要资金,对于土地购置以及开发动辄就需要千万上亿资金的资本密集型的产业----房地产行业来说,融资问题更是首要问题。2007年美国次贷危机爆发后,银行对与房地产企业的信贷审批和限制门槛越来越严格,房地产公司纷纷将目光转到了资本市场,通过资本市场进行股权融资和再融资已经成为我国房地产上市公司外源融资越来越重要的途径。西方发达国家很早就对股权融资进行深入研究,MM理论开创了现代融资理论的先河。著名经济学家Modigliani和Miller,在著名论文《资本成本、公司财务和投资理论》中得出了MM理论,创建了现代资本结构理论,而MM理论也为后人的研究提供了坚实的基础。西方企业融资理论是建立在发达商品经济基础上,并以服务资本主义的市场经济为主,曾对西方国家不同时代的上市公司融资行为产生巨大的影响。国内的上市公司再融资的研究在参照了西方的企业融资理论的同时,结合中国的具体国情,进行了相关理论研究和实证分析。这些理论的发展轨迹可以看出,对企业融资分析的各项假设条件在不断的完善和放宽,更加贴近实际情况。国内外学者在融资理论,及再融资对公司业绩情况产生的影响展开各种研究,但是针对房地产上市公司展开的研究很少。在此背景下,本文将对2000年以后,房地产上市公司进行再融资前后的业绩情况进行比较分析,从短期股票价格变化和长期经营业绩的变化进行比较研究,试图找出影响业绩变化的可能因素。短期股票价格变化通过超额收益(Abnormal Return)指标,来度量股价对事件发生或信息披露异常反应的程度。所观察分析的事件即房地产上市公司采用增发或者配股行为进行再融资,会对二级市场的股票价格变动产生哪些影响。长期经营业绩变化采用经济增加值EVA指标及EVA spread指标进行衡量,EVA指标考虑了包括债务资本成本和股本资本成本在内的所有资本成本,将资本收益与资本成本二者相对变化隐含的绩效信息充分体现出来,在房地产行业,股本资金的利用更不容忽视,由此EVA指标及EVA spread指标使用是合适的本文结论：通过对于房地产上市公司再融资公告后五日内累计超额收益率(CAR)的实证分析,得出以下结论：1.再融资规模对上市公司的二级市场股票价格呈负相关关系；2.再融资前的资产负债率对上市公司的二级市场的股票价格呈负相关关系；3.再融资前的非流通股比例对二级市场的表现是负相关关系。通过对房地产上市公司再融资后两年的公司业绩EVA和EVA Spread进行实证分析,可以得出以下结论：1.房地产上市公司增发的融资比例与长期业绩呈负相关关系；2.增发前的会计收益能力变化率与公司的长期业绩呈负相关关系。本文的研究内容第一章是导论,涵盖了本论文的研究背景和解决问题,目的和意义和全文框架。第二章根据本文研究的主题,阐述国内外有关公司融资、上市公司股权融资实证研究等相关文献综述。第三章是分析现有上市公司再融资的主要方式,介绍房地产行业特点和长期趋势,并分析房地产上市公司再融资的必要性。第四章为本文的重点,对再融资行为,分为对股票波动短期反应和对长期公司业绩影响两方面,通过描述性统计研究和实证分析,验证分析影响再融资的主要因素。第五章根据本文的实证结果,提供合理、有效的政策建议,针对本文研究不足,提出改进方向。

全文目录

目录  3-5
摘要  5-7
ABSTRACT  7-9
1 导论  9-11
  1.1 研究背景  9
  1.2 本文的研究目的和意义  9-10
  1.3 本文的研究内容  10-11
2 文献综述  11-20
  2.1 公司融资理论研究综述  11-15
    2.1.1 国外研究现状  11-13
    2.1.2 国内研究现状  13-15
  2.2 股权再融资与公司业绩表现研究  15-18
    2.2.1 国外研究现状  15-16
    2.2.2 国内研究现状  16-18
  2.3 现代企业融资理论对我国房地产上市公司融资的启示  18-20
3 房地产融资的必要性  20-34
  3.1 上市公司再融资的方式及特点  20-24
    3.1.1 上市公司再融资方式  20-21
    3.1.2 目前再融资方式存在的问题及原因  21-24
  3.2 房地产行业的特点  24-31
    3.2.1 引起房地产行业长期繁荣的人口因素—"婴儿潮"  24-27
    3.2.2 推动房地产长期繁荣的重要动力—城市化进程  27-31
  3.3 再融资对房地产公司的重要意义  31-34
4 再融资方式对房地产上市公司业绩的影响  34-70
  4.1 房地产上市公司再融资的短期市场效应分析  34-44
    4.1.1 相关概念介绍和变量描述  34-35
    4.1.2 房地产上市公司再融资短期市场反应的统计性分析  35-38
    4.1.3 房地产上市公司再融资短期市场反应的实证分析  38-44
  4.2 房地产上市公司再融资对长期业绩的分析  44-70
    4.2.1 EVA统计指标的理论基础及优越性  44-49
    4.2.2 变量描述和研究假设  49-58
    4.2.3 房地产上市公司再融资长期业绩的统计性分析  58-61
    4.2.4 房地产上市公司再融资长期业绩的实证分析  61-70
5 本文结论、对策建议及未来研究方向  70-78
  5.1 本文结论  70-72
  5.2 对策建议  72-77
    5.2.1 政府层面:多管齐下,加强房地产行业的协调和监管  72-75
    5.2.2 房地产上市公司:提高再融资资金使用效率  75-77
  5.3 本文不足及改进方向  77-78
参考文献  78-81
后记  81-82

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