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我国有色金属期货价格发现功能的实证研究

作　者: 何光辉
导　师: 毛中明
学　校: 西南财经大学
专　业: 统计学
关键词: 期货价格现货价格向量自回归模型脉冲反应函数方差分解
分类号: F724.5
类　型: 硕士论文
年　份: 2009年
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内容摘要

国内外学者普遍认为:期货市场与现货市场共同组成了现代市场机制。两市场通过发挥各自的市场作用,形成相辅相成、互相补充的完整的市场体系。在期货市场出现以前,价格信息只能从现货市场中收集。产生于现货市场中的现货价格由于交易分散的原因,企业决策者所收集到的现货价格信息也就是分散的;另一方面在双方私下达成的现货价格由于信息不对称等原因其现货价格的准确程度也比较低。更重要的是,现货价格只能反映在某个时点上的供求关系,不能反映未来供求关系及价格走势,因此现货价格的预测能力比较差。在期货市场出现以后,期货价格在大多数国家都成为了生产经营企业经营决策的主要依据。随着期货交易的不断发展和期货市场的不断完善,期货市场的价格发现功能受到越来越多人的重视。价格发现功能是指在期货市场通过公开、公平、高效、竞争的期货交易运行机制,形成的具有真实性、预测性、连续性和权威性价格的过程。期货市场的价格之所以能为公众所承认,是因为期货市场是一个有组织的规范化的市场,期货价格在期货交易所内交易所形成。期货交易所聚集了众多的熟悉情况的买方和卖方,他们根据自己所掌握的对某种商品的供求关系及其变动趋势的信息进行公开竞价交易。这样,通过期货交易所就能把众多的可能影响某种商品价格的供求关系集中反映到期货市场,形成的期货价格能够比较准确地反映真实的供求关系以及价格变动趋势。在市场经济条件下,商品的价格主要取决于商品本身的供求关系。当商品的供给相对大于需求时,商品的价格将会下降;当商品的需求相对大于供给时,商品的价格将会上升。市场经济条件下的价格形成机制对于丰富商品的供给和刺激商品的需求,从而引导商品的供需平衡方面来说是有效率的。在期货市场的条件下,供求关系和竞争机制集中表现为期货的价格发现功能。从其产生的作用来看,期货市场的价格发现功能具有以下意义。首先,期货市场的价格发现功能有利于市场资源的有效配置。其次,期货市场的价格发现功能有利于现货市场价格的稳定。再次,期货市场的价格发现功能有利于生产经营者组织生产。最后,期货市场的价格发现功能有利于本国经济的国际化。随着现货市场的市场化程度逐渐提高,现货市场受到市场供求关系和价值规律的影响产生波动的可能性大大增加,在我国实行市场经济的环境下,对本身并不成熟的市场经营主体而言,形成了巨大的威胁。而国外成熟期货市场在规范运作的情况下,期货市场所具有的风险转移与价格发现的功能对稳定市场价格波动、降低现货市场交易风险有着重要的作用,期货市场所具备各项市场功能得到充分发挥,对现货市场的稳定发展以及市场结构的协调都产生了有效影响。鉴于此,我国对发展期货市场、协调期货市场与现货市场之间关系给予充分重视。我们应当看到,产生于二十世纪90年代的中国期货市场还属于新兴期货市场类型,与西方成熟期货市场相比,大多数商品期货无论是交易制度的确立、期货市场结构的设定,还是期货合约的选择、市场交易的有效监管等,都亟待完善和发展。但是,作为期货市场最主要的价格发现和风险规避的市场功能,中国期货市场经过近十年的发展和规范已经初步具备。期货市场为现货市场生产经营者提供了套期保值的风险规避方式。此外,期货市场所形成的交易价格,为现货市场交易提供了预测参考的价格标准。因此,期货市场与现货市场相互补充、相互协调的市场体系在中国已初步形成,这对于稳定市场经济体制下我国市场的运行意义重大。本文就是从研究期货市场的价格发现功能入手了解我国期货市场所达到的有效程度。并以此为期货市场的进一步完善提供有价值的研究参考,同时为现货市场交易活动提供及时的价格预测,为期货市场交易活动提供来自现货市场的价格走势,这对于正在建设和发展中的中国期货市场而言,积极作用和研究必要性显而易见。目前,国外学者已经较为深入地研究了期货市场的价格发现功能,但对于我国期货市场的价格发现功能研究相对较少。1999年之前,以童宛生教授为代表的国内学者运用期货价格与现货价格的相关性分析、期货价格与现货价格的因果性分析以及基差分析方法对我国商品期货市场的价格发现功能进行了实证分析。从1999年起,国内学者开始运用ADF单位根检验法、Johansen协整检验法与Granger因果检验法以及误差修正模型和脉冲反应模型两种计量模型实证研究我国期货市场的价格发现功能。从已有的研究结果来看,在我国期货市场的发展过程中,我国期货市场的价格发现功能在不断提高。虽然如此,对我国期货市场的运行效率、期货市场与现货市场之间的价格发现功能以及波动溢出效应等方面的理论研究与实证研究仍相对缺乏。本文在回顾总结国内外相关研究的基础之上,首先从理论上分析了期货市场价格发现功能的形成原因及意义,然后介绍了我国有色金属期货市场的总体交易环境,最后重点利用计量统计方法对铜和铝期货市场的价格发现功能进行了实证研究,得出了几点实证研究成果。首先,铜和铝期货价格基本具备价格发现功能。在实证检验中,向量误差修正模型的估计结果显示,从长期来看,沪铜期货市场具有价格发现功能;从短期来看,其误差修正机制也比较显著,具备短期价格发现功能。这与他人得出的研究结论一致。例如,张清海的实证研究得出,沪铜期货市场支持长期预测假说与短期预测假说。另一方面,从脉冲响应函数和方差分解函数可以看出,期货价格对现货价格具有明显的价格发现作用。其次,铜期货价格在价格发现作用中起主导作用。虽然价格发现功能是由期货市场与现货市场共同来完成的,但一般来说,其中的一个市场会在这一过程之中发挥主导性作用。对于铜期货市场来说,从方差分解函数可以看出:在期货价格率先变动的情况下,期货价格对现货价格变化的贡献度要高于现货价格本身的贡献度。而在现货价格率先变动的情况下,期货价格对现货价格变化的贡献度也要高于期货价格变动时现货价格本身的贡献度。最后,铝期货市场效率低于铜,其价格发现功能有待进一步提高。从方差分解函数可以看出,同是在期货价格的冲击下,在铜现货价格长期变动部分的方差中,由于铜期货价格的变动所占方差的比例相当高,达到了93%以上;而在铝现货价格长期变动部分的方差中,由于铝期货价格的变动所占方差的比例仅为62%。说明铝期货价格的发现功能比铜期货的价格发现功能弱,铝期货市场效率低于铜期货市场效率,其价格发现功能还有待进一步提高。总体来说,铜期货市场与现货市场之间的相依度相对较强,这也从一个侧面反映了铜期货市场的良好运行效率。通过本文的实证研究,我们对铜和铝期货市场的价格发现功能有了一个比较清晰的认识,也从一个侧面初步考察了铜和铝期货市场的效率问题。要进一步发挥我国期货市场的价格发现功能,笔者认为可以从两个方面入手:一是进一步完善我国期货市场价格形成机制,使我国期货市场能够有效地产生出具有真实性、预期性、连续性和权威性的期货价格信息;二是进一步利用我国期货市场的价格信息,大力传播期货市场的价格信息,一方面发挥我国期货市场价格信息对指导我国商品生产、经营与投资的促进作用,另一方面提高我国期货市场在国际市场当中的定价权。

全文目录

摘要  3-7
Abstract  7-15
1. 序论  15-25
  1.1 研究期货市场价格发现作用的意义  15-18
    1.1.1 期货价格发现功能的含义  16
    1.1.2 研究期货价格发现功能的意义  16-18
    1.1.3 研究期货价格发现功能的必要性  18
  1.2 国内外期货市场价格发现功能的研究现状  18-23
    1.2.1 国外文献综述  19-22
    1.2.2 国内研究现状  22-23
  1.3 本文的研究思路和方法  23-25
    1.3.1 本文的研究思路  23-24
    1.3.2 本文的研究方法  24-25
2. 期货价格发现功能的理论分析  25-36
  2.1 期货交易的基本特征  25-26
  2.2 期货市场价格发现功能的理论分析  26-30
    2.2.1 价格发现功能的含义  27
    2.2.2 价格发现功能的原因  27-28
    2.2.3 期货价格发现功能的特点  28-29
    2.2.4 期货价格发现功能的意义  29-30
  2.3 我国有色金属期货市场发展现状分析  30-36
    2.3.1 有色金属期货市场产生的背景  31-32
    2.3.2 有色金属期货市场的发展  32-33
    2.3.3 我国有色金属期货价格的影响因素  33-36
3. 实证分析方法  36-42
  3.1 VAR 导论  36-37
  3.2 VAR 模型检验  37-38
  3.3 滞后阶数P 的确定  38
  3.4 脉冲响应函数  38-39
  3.5 方差分解  39-40
  3.6 JOHANSEN 协整检验  40-41
  3.7 向量误差修正模型  41-42
4. 期货价格发现功能的实证分析  42-63
  4.1 铜和铝商品期货市场简介  42-45
    4.1.1 铜期货交易市场及现状  42-44
    4.1.2 铝期货交易市场及现状  44-45
  4.2 研究数据的选择和说明  45-46
  4.3 铜的实证分析  46-56
    4.3.1 数据的平稳性检验  46-47
    4.3.2 VAR 模型滞后期的选择  47-48
    4.3.3 VAR 模型平稳性检验  48
    4.3.4 VAR 模型Granger 因果检验  48-49
    4.3.5 脉冲响应函数  49-50
    4.3.6 方差分解  50-52
    4.3.7 Johansen 协整检验  52-53
    4.3.8 向量误差修正模型  53-54
    4.3.9 VAR 模型预测  54-56
  4.4 铝的实证分析  56-63
    4.4.1 数据的平稳性检验  56-57
    4.4.2 滞后期的选择  57-58
    4.4.3 平稳性检验  58
    4.4.4 Granger 因果检验  58-59
    4.4.5 脉冲响应函数  59-60
    4.4.6 方差分解  60-63
5. 主要研究结果及政策建议  63-68
  5.1 主要研究结论  63-64
    5.1.1 铜和铝期货价格基本具备价格发现功能  63
    5.1.2 铜期货价格在价格发现作用中起主导作用  63-64
    5.1.3 铝期货市场效率低于铜，其价格发现功能有待进一步提高  64
  5.2 政策建议  64-67
    5.2.1 进一步完善我国有色金属期货市场的价格形成机制  65-66
    5.2.2 进一步提高我国期货市场价格信息指导作用和国际市场的定价权  66-67
  5.3 本研究的不足之处  67-68
    5.3.1 铝期货价格不存在协整性的原因研究  67
    5.3.2 价格预测上面的偏差  67-68
参考文献  68-72
后记  72-73
致谢  73

我国有色金属期货价格发现功能的实证研究

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