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我国股票型开放式基金资金流动与业绩关系的研究

作　者: 张莉
导　师: 刘阳
学　校: 西南财经大学
专　业: 金融工程
关键词: 股票型开放式基金资金流动业绩
分类号: F832.51
类　型: 硕士论文
年　份: 2009年
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内容摘要

开放式基金是西方基金业的主流产品,我国的数据也表明我国开放式基金有了长足的发展,截止到2007年底,我国共有开放式基金329只,资产净值达到30432.59亿元,占全部基金净值的92.19%。而股票型基金又是开放式基金的重要组成部分,截止到2007年底,股票型基金占开放式基金的54.43%,因此,相比于其他类型的开放式基金,股票型开放式基金在样本数据上有明显的优势,再加上本文选取的是Fama-French三因子模型度量基金业绩,在三因子模型中,市场超额收益因子,价值因子和规模因子都是由我国A股市场的股票经过一系列运算得到的。股票型基金主要是投资于我国A股市场的股票,采用股票型开放式基金作为本文的研究对象符合客观事实,因此本文以我国股票型开放式基金作为研究对象。国外的研究表明基金业绩与资金流动之间存在显著的不对称关系,即业绩好的基金能吸引更多的资金流入,业绩差的基金却不会遭遇太大的资金流出。而国内的研究大都表明:我国的开放式基金自2001年成立以来,却出现了基金业绩越好,赎回越多的现象。因此本文力图通过分析我国股票型开放式基金的业绩与资金流动的关系,发现影响投资者投资决策的影响因素,希望能够对投资者的投资决策和基金管理公司提供建议。本文主要采用的是描述性研究方法和实证研究法,首先对影响资金流动的因素进行逐一分析,这些因素包括:基金本身的收益、前期资金流动、基金月收益波动性以及基金费率。然后对影响资金流动的可量化的因素先进行描述性统计,最后建立多元回归模型估计各因素对资金流动的影响方向和影响程度。验证了基金业绩与资金流动的关系;验证了基金其他特征如规模、费率等对资金流动的影响,同时验证了上期资金流入多的基金在下期能否获得正的超额收益。通过实证表明我国基金业绩、规模、收益波动性和费率都对资金流动产生重要影响,得到的结论是(1)基金历史业绩与资金流动之间都存在显著的正相关关系,其中,大规模基金的业绩对资金流动的影响最大。表明基金公司要想提高或保持基金的良好发展,不断努力提高基金业绩是很重要的。随着基金规模的扩大,基金的业绩对资金流动的影响程度也在逐渐加大,大规模基金经理人更应该努力提高基金业绩以留住老投资者,同时吸引新投资者。但同时由于“处置效应”的存在,投资者会在基金业绩好的时候选择赎回,因此基金经理人应当适当控制基金业绩的增长,不能冒进,并在基金业绩大幅增长之前对资产配置进行一定的调整,避免由赎回引起基金业绩下滑。(2)中等规模基金的前期资金流动与当期资金流动存在显著的负相关关系,其他规模基金的前期资金流动与当期资金流动关系则不显著。说明我国的股票型开放式基金投资者中并不存在“羊群效应”或者说“羊群效应”并不明显,且从另外一个角度论证了按照基金历史业绩进行投资并不是好的策略。(3)基金月收益波动性与资金流动之间存在显著的正相关关系,其中,中等规模基金的收益波动性对资金流动的影响程度最大。表明我国投资者并不是追求基金的长期增值,而是以追求短期的盈利为目标,因此,我国的基金投资者还应该继续培养长期投资的习惯。(4)基金费率与资金流动之间存在显著的负相关关系,其中,中等规模基金的费率对资金流动的影响最大。反映了投资者在进行投资决策时,投资成本也是影响决策的重要因素,但中等规模基金的费率对资金流动的影响最大,因此在设计基金费率时,要考虑不同类型的基金进行分别设计,不能一概而论。(5)基于基金历史业绩而进行投资的投资者在未来能获得正的超额收益。但投资于具有正的资金流动的收益没有投资于具有负的资金流动的收益高。因此投资者要想取得更高的收益,投资于上期资金流动为负的基金是可行的选择。在对基金业绩进行度量时,本文采用的是Fama-French三因子模型,而以前的研究大都是采用单因子或简单收益率对基金业绩进行度量,同时本文将股票型开放式基金按总净值的大小分成了三类分别进行考察,而不是将开放式基金整体进行考察,从而得到了一些与前人不同的结论:(1)除中等规模基金外,其他基金的前期资金流动对当期资金动不存在显著的关系,且中等规模基金的前期资金流动与当期资金流动之间存在的是显著的负相关关系。说明我国的股票型开放式基金投资者中并不存在“羊群效应”或者说“羊群效应”并不明显。这样的结论与我国现有的很多研究结果不同,可能的原因是前人的研究结果是依据2005年12月以前的数据得到的,那时我国的开放式基金刚起步不久,对投资者来说是个比较新鲜的事物,对开放式基金的认识需要一个过程,因此那时投资者的理性程度不够是正常的,本文的研究结果表明了我国投资者的理性程度是在逐渐增强的。(2)基金历史业绩与资金流动存在显著的正相关关系,说明投资者追逐基金历史业绩。这一结论也与前人的研究结果相反,本文的研究未发现我国开放式基金存在“赎回异象”,其中的原因可能有三方面,一是因为前人的研究结论是建立在2005年12月以前的数据上,要受到我国基金业发展不规范、投资者不理性、数据不全面等因素的影响,而本文的数据相对于前人要充足得多,且基金投资者越来越理性,这些都反映在基金的一些数据中,因此导致本文的研究结论与前人不一致。二是因为本文的实际样本区间为2004年12月至2007年12月,不难看出,本文的样本期中牛市的时间长度长于熊市的时间长度,因此得到基金业绩与资金流动正相关的结论。三是最重要的原因,那就是本文采取的多因子模型对基金业绩进行估计,而前人采用的是简单的收益率、净值增长率或单因子模型对基金业绩进行估计,基金业绩估计方法的不同,造成基金业绩数据的不同,从而使得到的结论也不一样。

全文目录

中文摘要  3-6
Abstract  6-10
1. 绪论  10-16
  1.1 选题背景与研究意义  10-11
  1.2 本文的研究对象、思路、方法和结构  11-16
    1.2.1 研究对象  11-12
    1.2.2 研究思路  12-13
    1.2.3 研究方法  13
    1.2.4 文章结构  13-16
2. 文献综述  16-26
  2.1 国外文献综述  16-21
    2.1.1 基金资金流动与基金业绩关系理论  16-18
    2.1.2 基金其他特征研究  18-20
    2.1.3 基金资金流动与基金业绩关系的解释  20-21
  2.2 国内文献综述  21-26
    2.2.1 定性分析的研究文献  22-24
    2.2.2 定量分析的研究文献  24-26
3. 我国股票型开放式基金概述及资金流动影响因素分析  26-31
  3.1 我国股票型开放式基金概述  26-28
    3.1.1 开放式基金的定义  26
    3.1.2 股票型基金的定义  26-27
    3.1.3 开放式基金的优势  27-28
  3.2 基金资金流动的影响因素分析  28-31
    3.2.1 基金业绩因素  28
    3.2.2 前期资金流动因素  28-29
    3.2.3 基金收益波动性因素  29
    3.2.4 基金费率因素  29-31
4. 实证部分  31-44
  4.1 数据与假设  31-35
    4.1.1 样本选取、数据整理及市场基准组合的选取  31-32
    4.1.2 数据定义及相关假设  32-35
  4.2 本文选取的实证模型  35-37
    4.2.1 基金业绩度量模型与构造步骤  35-36
    4.2.2 基金资金流动与业绩关系的验证模型  36-37
  4.3 实证结果  37-44
    4.3.1 描述性统计结果  37-38
    4.3.2 模型实证结果分析  38-41
    4.3.3 模型实证结果总结  41-42
    4.3.4 新投资的未来收益  42-44
5. 结束语  44-47
  5.1 研究结论及相关建议  44-45
  5.2 本文评价  45-47
    5.2.1 本文创新之处  46
    5.2.2 本文不足之处  46-47
参考文献  47-50
致谢  50

我国股票型开放式基金资金流动与业绩关系的研究

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