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沪深300股指期货无套利区间分析

作　者: 黄顺
导　师: 阮小莉
学　校: 西南财经大学
专　业: 金融学
关键词: 沪深300指数股指期货套利交易无套利区间
分类号: F832.51
类　型: 硕士论文
年　份: 2009年
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内容摘要

进入20世纪90年代后,国际资本流动日益全球化,机构投资者逐渐成为金融市场上的主导力量,从而对风险管理工具和手段提出了更高的要求。在此背景下,发达证券市场和新兴证券市场竞相开设股指期货,形成了世界性的股指期货交易热潮。中国股票市场建立十余年来,发展迅速,股票市场在国民经济中的地位与作用越来越重要,我国上市公司股票总市值占GDP的比重也越来越大。但中国股市仍然是一个单边做多市场,缺乏金融衍生品种,一直以来制约着我国股票市场的进一步发展。股指期货是20世纪80年代发展起来的新型衍生金融工具,具有价值发现、套期保值、套利、风险管理和丰富投资手段的功能,是一种行之有效的避险工具。股指期货在国外发展尤为迅速,目前已成为最重要、发展得最成功的金融工具之一。无论是交易品种、成交数量还是市场范围,都呈急剧扩大之势。而目前我国金融衍生品市场还是一片空白,因而,适时推出股指期货成了我国证券市场发展的当务之急。目前我国已经推出沪深300指数,开始了沪深300股指期货合约的仿真交易,并宣告股指期货各方面的准备工作己经基本完成,沪深300股指期货即将正式推出。作为股指期货三大交易类别的股指期货套利交易在股指期货交易中占有举足轻重的地位,可以预见我国正式推出股指期货交易后,套利交易也会成为股指期货市场最为关注的热点之一。因此,研究沪深300股指期货套利交易具有很大的现实意义和前瞻意义。全文共分6个部分:第一章为引言部分。主要概述了本文研究的背景与目的,在对国内外研究现状综述与评价的基础上,提出本文研究的内容和方法。第二章是沪深300股指期货的概述。主要介绍了股指期货的定义,股指期货产生的动因分析,股指期货的功能和作用以及我国推出股指期货的必要性,最后对沪深300股指期货合约进行了介绍。第三章对股指期货套利交易予以概述。介绍了股指期货套利交易的概念、类型及特点。第四章讨论了股指期货的定价以及无套利区间模型。首先考察了理想条件下股指期货的定价模型,该部分运用无套利原理,在仅仅考虑借贷成本和股利发放的基础上推导出了股指期货合约的定价公式。接下来,分析了理想条件下没有考虑到的现实因素:包括借贷利率不等,交易成本,股利的不确定性,保证金比例,现货模拟的跟踪误差以及卖空的限制。最后在将借贷利率,交易成本,冲击成本,保证金比例等因素纳入定价模型中,整理出一个初步的不完美市场下,股指期货理论价格的区间,即股指期货的无套利区间。本章的最后部分还专门讨论了股指期货套利流程,交易者可以在真实套利过程中,将具体情况对号入座,按步骤的实施无风险套利。第五章旨在通过比较找出目前最合适的现货模拟的品种和方法。本章首先介绍了现货模拟的方法,包括用完全复制法,优化抽样法,分层抽样法来构建股票组合模拟指数;或者用ETF/LOF等基金来模拟指数。接下来介绍了如何对模拟指数现货的跟踪误差进行计量。最后,通过实证分析得出ETF/LOF是最适合替代指数现货的品种,并且在单一ETF/LOF品种的基础上构建了复合ETF组合模拟股指现货,并测试了其模拟的效果。模拟效果说明,利用深证100ETF和上证180ETF根据沪深300在两市的权重配比的复制效果最好。但从实际的应用角度来看,考虑到目前上证180较差的流动性,在具体的套利交易中可以采用深证100和上证50按照1:1的比例配比,也能得到较好的模拟效果。第六章利用沪深300股指期货仿真交易的数据,参考本文第四章推导出的无套利区间计量公式,代入具体参数计算出无套利区间的上下限,然后来观察可能出现的套利机会及其特点。通过计算发现,沪深300股指期货的仿真交易的价格存在“估值偏差”的异常现象:价格被高估,偏离了理论区间,价格风险较大,因而存在大量的套利机会。其原因在于虚拟资金导致无风险套利机制缺失以及投资者的理念、心理和风险控制水平的影响。但是,仿真交易与正式上市有很大的不同,毕竟只是模拟与尝试,暴露出的问题越早越好、越多越好。本章最后在基于对沪深300股指期货仿真交易分析结论的基础上,提出了对于我国正式推出股指期货的政策建议,包括:建立和完善投资者能够自由套利的环境;打破期现市场分割,建立联合监管机制以及加强风险控制机制建设与投资者教育。

沪深300股指期货无套利区间分析

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