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基于锚住货币供应量和通胀预期的我国货币政策操作研究

作　者: 俞海倩
导　师: 解川波
学　校: 西南财经大学
专　业: 金融学
关键词: 货币政策货币供应量通胀预期通货膨胀目标制
分类号: F822.0
类　型: 硕士论文
年　份: 2013年
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内容摘要

20世纪70年代,西方国家的经济普遍出现了滞胀,许多国家因此采用了货币目标制,但是货币目标制的实际实施情况却并不理想。到了90年代,随着金融市场的深化、金融创新的发展以及金融管制的放松,以货币供应量为锚的货币政策效果开始减弱。于是,一些工业化国家和新兴市场国家打破了传统的锚住货币供应量的货币政策操作策略,开始实施一种新的货币政策操作策略——通货膨胀目标制,其中最早采用通胀目标制的国家就是新西兰。理论上来说,通货膨胀目标制包括以下几个要素：(1)公开承认将低且稳定的通货膨胀作为货币政策首要和长期的目标；(2)公布官方量化通胀目标或范围；(3)就货币当局的目标和计划与公众积极努力沟通；(4)加强央行的问责机制,提高中央银行达到通货膨胀目标所负有的责任。本文首先从中国现行货币政策操作策略——锚住货币供应量出发,在考察了货币供应量作为中介目标的有效性后对央行提出的“社会融资总量”作为名义锚进行分析：接着,本文对锚住通胀预期的通货膨胀目标制的理论基础进行了探讨,结合实施国家的实践经验总结出通货膨胀目标制的内涵和理论框架以及实施的前提条件；然后,从实施通胀目标制的新兴市场国家入手,在对目标制国家进行个案研究后探讨通货膨胀目标制给新兴市场经济体带来的宏观经济效应,特别是针对金融危机前后,评价通货膨胀目标制国家和非通货膨胀目标制国家的宏观经济表现；最后,结合国际经验和我国的现实国情,对我国实施通货膨胀目标制条件进行分析,得出有现实意义的政策建议。具体的本文分为五章：第一章绪论。对文章的选题背景、写作思路和整体框架进行阐述,并对国内外相关文献进行梳理。第二章锚住货币供应量货币政策在现时期中国的适用性分析。主要从货币供应量出发,从可控性、可测性和相关性来分析其作为货币政策中介目标发挥的政策效用,对于央行2011年提出的新的中介目标——社会融资总量做了全面深入的分析。第三章锚住通胀预期的通货膨胀目标制的理论基础分析。主要对通货膨胀目标制的基本假定进行说明,再通过通货膨胀目标标准的设计、制度框架的分析对通货膨胀目标制下的货币政策框架进行探讨。最后总结了通货膨胀目标制实施的前提条件。第四章通货膨胀目标制的国际经验。首先选取韩国和巴西两个新兴市场国作为个体案例,对他们实施通胀目标制的背景框架及实施效果做详细分析,其次选择全部实施通胀目标制的新兴市场国作为研究样本,对通货膨胀目标制给他们带来的宏观经济效应进行深入的分析。选取GDP、CPI及各自的波动率来描述一国的宏观经济表现,运用DID模型对比分析实施通货膨胀目标制的国家和其对照组在采用前后的宏观经济表现,论证通货膨胀目标制有效地降低了一国的通胀率、GDP增长率及其波动,同时对一国产出的提高也有积极作用。最后,本文将本次金融危机爆发的时点作为分界点,运用DID模型对上述新兴市场国家的宏观经济表现作对比分析,评价通货膨胀目标制在应对金融危机时的表现。第五章主要对我国实施通货膨胀目标制的可行性进行分析,结合通胀目标制的实施条件以及我国的现实情况提出具体的政策建议。本文主要结论：(1)在我国现行的货币政策操作策略中,锚住货币供应量的政策效果并不是那么显著。货币供应量作为中介目标的有效性在不断下降,这直接制约了我国货币政策最终目标的实现。(2)通货膨胀目标制的成功实施依赖于一定的前提条件,这些条件归纳起来主要有三方面：制度方面、操作方面和经济环境方面。在制度性的设计上,中央银行应该有明确的通货膨胀目标、一定程度的独立性及实现该目标的责任度和透明度。在操作上,央行必须要建立一个复杂的经济变量预测模型,模型要求能准确反映过去并预测未来。除此之外,中央银行也要对货币政策传导机制有足够的认识,选择合适的货币政策工具来实现通货膨胀目标。经济环境方面主要包括稳定的宏观经济和发达到的金融市场环境。(3)从通货膨胀目标制的国际实践经验来看,通胀目标制不仅在个别国家取得了成功,使他们的通胀率维持在一个低且稳定的水平,对于整体实施通胀目标制的新兴国家来说,他们的宏观经济表现也不俗：实证发现目标制国家通过实施通货膨胀目标制一方面可以减少通胀率及其波动；另一方面可以带来产出的增加。也就是说采用通货膨胀目标制可以有效地改善一国的宏观经济表现。本文对金融危机前后目标制国家和非目标制国家的宏观经济表现做的分析也表明：通胀目标制在金融危机中表现突出,目标制国家比非目标制国家更好的经受了危机的冲击。(4)从我国现阶段实施通胀目标制的可行性来看,我国在央行的独立性、通胀目标预测机制的建立以及金融市场的发达程度方面存着较多的不足,无法立即建立具有高度透明的政策框架,但可以从以下几方面逐步完善：第一,将物价稳定放在货币政策操作策略的首位,不断提高央行独立性,完善通胀目标制制度上的建设：第二,在操作技术上,学习智利以及墨西哥实施通货膨胀目标制的经验,先利用经验模型来预测通货膨胀目标,再逐步建立完整的数据库和适合我国国情的大型宏观经济模型。第三,在经济金融环境建设上,通过多层次资本市场的构建,利率市场化的收官之作圆满完成,灵活多变的浮动汇率的形成来不断完善金融市场,以保证货币政策传导机制的顺畅实现。本文研究方法本文采取定性分析与定量分析相结合的方法。在定性分析上主要采用案例分析法和比较分析法。选取典型的采用通胀目标制的新兴市场国家运用案例分析法总结出实施经验,运用比较分析法对比分析各国实施通货膨胀目标制的情况总结出通胀目标制的内涵、理论框架及实施条件;在定量分析上主要运用VAR模型和DID模型：其中在探讨货币供应量作为我国货币政策中介目标的有效性上运用向量自回归模型(VAR)对货币供应量、产出和物价水平进行回归分析;对实施通货膨胀目标制国家的宏观经济表现上采用双重差分估计模型(DID),检验这种制度带来的政策效应。本文可能的创新之处与国内外大部分研究只对某几个实施通货膨胀目标制的国家进行分析不同的是,本文考察了所有迄今为止实施通货膨胀目标制的29个国家包括20个新兴市场国和9个工业化国家,重点考察了新兴市场国家通胀目标制的实施情况,并根据人均GDP以及国情等相近原则选取相对应的非通货膨胀目标制国家作为对照,比较分析新兴市场国家他们的宏观经济表现。特别要强调的是,本文对这些国家在此次金融危机前后的宏观经济变现做了同样的对比分析,得出结论通货膨胀目标制在金融危机中同样表现突出。本文的不足之处相对来说,通货膨胀目标制是一个新兴的研究领域,本文对我国采取通货膨胀目标的建议只是基于历史的数据及国际经验进行初步的探讨,在很多方面还需要更深入地研究和完善,例如对我国通货膨胀目标制的框架设计中,如何建立预测模型、如何定义通胀目标区间、如何选择通胀操作模式以及如果我国要实施通胀目标制其具体实施步骤和时间等问题都需要笔者在今后做更深入、更全面的研究。

全文目录

摘要  4-8
Abstract  8-16
1. 绪论  16-27
  1.1 问题的提出及研究意义  16-18
    1.1.1 货币政策操作策略改革历程  16-17
    1.1.2 我国经济波动以及货币政策面临的新挑战  17-18
    1.1.3 研究意义  18
  1.2 国内外货币政策及通货膨胀目标制研究综述  18-24
    1.2.1 国外关于通货膨胀目标制的研究综述  18-21
    1.2.2 国内关于货币政策和通货膨胀目标制的研究综述  21-23
    1.2.3 国内外文献评述  23-24
  1.3 文章研究思路、方法及整体框架  24-26
    1.3.1 研究思路  24
    1.3.2 研究方法  24-25
    1.3.3 本文主要内容及结构框架  25-26
  1.4 本文可能的创新之处与不足  26-27
    1.4.1 本文可能的创新之处  26
    1.4.2 本文的不足之处  26-27
2. 锚住货币供应量货币政策在现时期中国的适用性分析  27-38
  2.1 我国现行货币政策操作—锚住货币供应量  27-28
  2.2 我国货币供应量的可测性分析  28-29
  2.3 我国货币供应量的可控性分析  29-32
  2.4 我国货币供应量的相关性分析—基于VAR模型对货币供应量和产出、价格相关性的实证分析  32-36
    2.4.1 实证方法  32
    2.4.2 数据来源与处理  32-33
    2.4.3 建立货币供应量、物价和产出的VAR模型  33-35
    2.4.4 实证结果  35-36
  2.5 社会融资总量能成为可靠的“锚”吗  36-38
3. 锚住通货膨胀预测—通货膨胀目标制的理论基础  38-47
  3.1 通货膨胀目标制的基本假定  38-39
  3.2 通货膨胀目标制的基本框架  39-47
    3.2.1 设定通货膨胀目标的主体  40
    3.2.2 通货膨胀目标标准的设计  40-43
    3.2.3 通货膨胀目标制的法律性框架  43-45
    3.2.4 通货膨胀目标制实施的前提条件  45-47
4. 通胀目标制在新兴市场国家的实践经验  47-60
  4.1 新兴市场国家通胀目标制案例研究—韩国  47-48
    4.1.1 通胀目标制的实施背景  47
    4.1.2 通胀目标制的操作框架  47-48
    4.1.3 通胀目标制的实施效果  48
  4.2 新兴市场国家通胀目标制个案研究—巴西  48-50
    4.2.1 通胀目标制的实施背景  48
    4.2.2 通胀目标制的操作框架  48-49
    4.2.3 通胀目标制的实施效果  49-50
  4.3 通胀目标制改善宏观经济表现在新兴市场国的实证研究  50-56
    4.3.1 样本选择  51-52
    4.3.2 模型选择  52-53
    4.3.3 基于扩展的DID模型的实证检验  53-56
  4.4 通货膨胀目标制国家在应对金融危机时的政策效应检验  56-60
5. 我国实施通货膨胀目标制的可行性分析  60-66
  5.1 我国实施通胀目标制的制度可行性分析  60-62
  5.2 我国实施通胀目标制的操作可行性分析  62-63
  5.3 我国通胀目标制的经济环境运行分析  63-66
结论  66-68
参考文献  68-71
后记  71-72
致谢  72-73
在读期间科研成果目录  73

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