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EVA考核、投资效率与公司价值-基于国有上市公司的经验证据

作　者: 王志
导　师: 池国华
学　校: 东北财经大学
专　业: 财务管理
关键词: 国有上市公司 EVA绩效考核投资过度投资不足公司价值
分类号: F275
类　型: 硕士论文
年　份: 2013年
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内容摘要

公司价值创造首先涉及资本运营效率与效果的提高,而有效资本运营的核心问题之一即为公司投资效率。然而近年来我国国有企业普遍存在非效率投资现象,大大减损了公司价值创造,严重破坏了企业可持续发展能力。对此,国资委从2010年开始对中央企业全面实施经济增加值绩效考核,旨在构建一种价值导向的绩效考核体系,引导中央企业投资行为,改善其投资效率,提升其公司价值,促进其可持续发展,确保国有资产保值增值。2013年,国资委又将经济增加值考核指标权重提高到50%,这表明EVA已成为考核中央企业经营业绩的重要指挥棒。那么,时隔三年,我国企业实施EVA考核的经济后果究竟如何呢?是否取得预期的效果呢?其内在的机理又是什么?为了研究上述命题,本文立足于我国现阶段新兴加转轨的特殊制度背景,以国资委对中央企业实施经济增加值考核为契机,以业绩评价理论、公司投资理论和价值创造理论为依据,在梳理中央企业非效率投资的主要动因及其治理路径的基础上,以我国国有上市公司为研究对象,运用大样本统计的实证研究方法,揭示了EVA考核与国有企业非效率投资治理以及公司价值提升之间的内在逻辑,并实证检验了其对非效率投资的治理效应及对公司价值的提升作用,从而构建EVA考核对国有企业非效率投资治理与公司价值提升机制。本文遵循“文献综述——理论分析——模型构建——实证检验——政策建议”的技术路线。首先,借助文献分析法,本文分别探讨了“EVA与投资效率”和“EVA与公司价值”两对关系的研究进展。其次,通过理论演绎法,本文阐明了国有企业实施EVA改善投资效率,进而提升公司价值的路径。再次,本文以2010-2012年我国国有控股上市公司为样本,利用回归分析法建立实证模型,对以下命题进行了检验：第一,实施经济增加值考核是否改善了投资效率；第二,实施经济增加值考核是否提升了公司价值；第三,实施经济增加值考核改善公司价值的作用机理是什么。最后,在检验结果的基础上归纳结论,并提出相应的政策建议。本文研究表明,在我国国有上市公司中,过度投资和投资不足二者并存,且二者均对公司价值创造产生了破坏作用；EVA绩效考核的实施对两种非效率投资的影响不同：对于存在过度投资的公司,EVA绩效考核的实施能够显著降低过度投资,进而提升公司价值；而对于存在投资不足的公司,实证检验的结果却与预期相反,EVA绩效考核的实施反而加剧了投资不足,进而减损了公司价值。本文在最后分析了造成该种现象的原因。本文的主要创新之处在于：第一,从理论层面看,本文首次将经济增加值理论、业绩评价理论、公司投资理论以及公司价值理论结合起来,研究了EVA业绩考核对非效率投资的治理作用,以及对公司价值的提升机制,丰富和发展了业绩评价、投资效率及公司价值相关理论研究成果,为理论界进行相关研究打开了崭新的思路。第二,从应用层面看,本文首次以公司非效率投资作为中介桥梁,研究了EVA考核对于公司价值提升的作用机理。既为长期以来关于EVA经济后果的争论提供了经验证据,又为中央企业改善投资低效、提升公司价值提供了思路,也为国资委进一步完善和深化EVA考核办法提供了依据。本文的不足之处体现在：第一,目前距离我国企业正式实施EVA时间尚短,实施效果尚不十分明显,这在一定程度上影响了本文结论的稳健性；第二,尽管本文在对实施EVA的国有企业进行筛选时尽可能地搜集该公司实施EVA考核的信息,力求做到准确,但是难免会遗漏部分信息。今后随着EVA实施的逐步深入和网络信息发展的日趋成熟,我们会在进一步研究中着力解决上述问题。

全文目录

摘要  2-4
ABSTRACT  4-7
目录  7-9
1 绪论  9-15
  1.1 研究背景与选题动机  9-11
    1.1.1 研究背景  9-10
    1.1.2 选题动机  10-11
  1.2 研究内容与研究思路  11-13
    1.2.1 研究内容  11
    1.2.2 研究思路  11-13
  1.3 研究意义  13-14
    1.3.1 理论意义  13
    1.3.2 实用价值  13-14
  1.4 创新点与不足  14-15
2 文献综述  15-21
  2.1 非效率投资的治理机制  15-16
    2.1.1 改善外部治理环境  15-16
    2.1.2 优化内部治理结构  16
  2.2 公司价值的影响因素  16-18
  2.3 EVA考核的经济后果  18-20
    2.3.1 EVA考核与非效率投资  18
    2.3.2 EVA考核与公司价值  18-20
  2.4 国内外相关研究评述  20-21
3 理论分析与假设提出  21-27
  3.1 EVA考核与非效率投资  21-24
  3.2 非效率投资与公司价值  24-25
  3.3 EVA考核与公司价值  25-27
4 研究设计  27-32
  4.1 样本选择与数据来源  27
  4.2 度量非效率投资模型及变量定义  27-28
  4.3 实施EVA与非效率投资关系模型及变量定义  28-29
  4.4 非效率投资与公司价值关系模型及变量定义  29-30
  4.5 实施EVA、投资效率与公司价值关系模型及变量定义  30-32
5 实证分析  32-49
  5.1 度量非效率投资的实证检验  32-34
    5.1.1 描述性统计分析  32-33
    5.1.2 相关性分析  33-34
    5.1.3 回归结果分析  34
  5.2 实施EVA与非效率投资关系实证检验  34-40
    5.2.1 描述性统计分析  34-36
    5.2.2 相关性分析  36-38
    5.2.3 回归结果分析  38-39
    5.2.4 稳健性检验  39-40
  5.3 非效率投资与公司价值关系实证检验  40-42
    5.3.1 描述性统计分析  40-41
    5.3.2 相关性分析  41-42
    5.3.3 回归结果分析  42
    5.3.4 稳健性检验  42
  5.4 实施EVA、投资效率与公司价值关系实证检验  42-49
    5.4.1 描述性统计分析  42-44
    5.4.2 相关性分析  44-46
    5.4.3 回归结果分析  46-47
    5.4.4 稳健性检验  47-49
6 研究结论与政策建议  49-52
  6.1 研究结论  49-50
  6.2 政策建议  50-52
参考文献  52-58
后记  58-60

EVA考核、投资效率与公司价值-基于国有上市公司的经验证据

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