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中国证券市场卖空机制对信息不对称风险及其定价影响研究

作　者: 肖小风
导　师: 王春峰
学　校: 天津大学
专　业: 管理科学与工程
关键词: 信息不对称风险 资本资产定价 零资产组合 卖空机制
分类号:
类　型: 硕士论文
年　份: 2012年
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内容摘要


首先，本文考察信息风险溢价，研究信息风险与资产定价的关系，本文以2007年1月至2010年3月期间沪深300、中证200、中证500、上证50和上证180市场指数的成分股为样本空间，采取构造组合的方法，研究信息风险溢价的存在性，在Fama-French资产定价的扩展模型的上增加信息风险因子，研究信息风险与资产定价的关系。结果表明，中证500指数成分股票零资产组合获得显著的信息风险溢价，且能够被五因素模型解释，而信息风险因子对该溢价没有显著解释作用，这说明在禁止卖空的情况下中国证券市场上信息不对称风险的定价能力不稳定。其次，本文认为卖空机制是影响信息风险定价能力不稳定的重要因素之一，并展开相应实证研究。以中国证券市场融资融券机制为例，采取事件研究方法，以融资融券标的股票调整事件为研究样本，利用时变到达信息模型，实证研究引入卖空交易机制前后信息不对称风险特征的动态变化趋势。研究结果发现，引入融资融券机制后，知情交易到达和信息风险均呈显著上升趋势，非知情交易到达并没有因为卖空机制的引入而显著减少，卖空机制的实施使得信息风险被揭示的更为充分，表明卖空机制对信息风险的揭示程度具有显著影响。最后，深入研究卖空交易对信息风险特征的影响，并分析允许卖空条件下信息风险与资产定价的关系，以2010年4月1日至2011年6月30日的融资融券数据为样本，分析融券交易相关指标与信息风险特征的关系，结果显示，融券卖出量与知情交易到达和信息风险均呈显著的正相关关系，与非知情交易到达呈负相关关系，但是不显著。比较卖空机制实施前后中国证券市场信息风险的定价能力差异，发现引入融资融券机制后信息风险因子对资产预期收益具有显著的解释能力，表明卖空机制对信息风险及其定价具有重要作用。

全文目录


摘要  3-4
ABSTRACT  4-7
第一章 绪论  7-11
  1.1 研究背景  7-8
  1.2 研究意义  8-9
  1.3 研究内容及框架  9-11
第二章 信息不对称与资产定价、卖空机制相关理论研究现状  11-21
  2.1 资本资产定价理论发展  11-13
    2.1.1 传统资本资产定价模型及其基本假定  11
    2.1.2 资本资产定价模型的拓展形式  11-13
  2.2 信息不对称相关理论  13-16
    2.2.1 信息不对称风险定义及其衡量  13-14
    2.2.2 信息不对称风险与资产定价相关理论  14-16
  2.3 卖空机制的概况  16-21
    2.3.1 卖空交易机制的发展历程  16-17
    2.3.2 卖空交易机制的相关概念  17-18
    2.3.3 卖空机制的基本功能  18-19
    2.3.4 中国证券市场融资融券机制概况  19-21
第三章 卖空限制下中国证券市场信息不对称风险与资产定价  21-31
  3.1 信息不对称风险定价的理论分析及模型  22-23
    3.1.1 信息不对称风险定价的理论分析  22
    3.1.2 基于交易和报价调整的向量自回归（VAR）模型  22-23
  3.2 实证方法与数据描述  23-26
    3.2.1 实证方法  23-24
    3.2.2 解释变量的选取与计算方法  24-26
  3.3 实证分析  26-30
    3.3.1 组合检验结果分析  26-27
    3.3.2 Fama-French 资产定价框架下的五因子模型回归分析  27-28
    3.3.3 加入信息风险因子的资产定价模型回归分析  28-30
  3.4 本章小结  30-31
第四章 卖空机制对信息不对称风险揭示影响的研究  31-40
  4.1 卖空机制与信息研究综述  32-33
  4.2 假设提出  33-34
  4.3 时变到达信息风险估计模型  34-36
  4.4 实证研究  36-39
    4.4.1 研究方法与样本选取  36-37
    4.4.2 实证结果及分析  37-39
  4.5 本章小结  39-40
第五章 卖空交易对信息不对称风险及其定价影响的研究  40-49
  5.1 融券交易对信息不对称风险的影响  41-44
    5.1.1 样本选择与数据统计性描述  41-42
    5.1.2 实证结果分析  42-44
  5.2 允许卖空交易下信息不对称风险与资产定价研究  44-47
    5.2.1 研究方法与样本选取  44-45
    5.2.2 实证结果分析  45-46
    5.2.3 投资策略建议  46-47
  5.3 本章小结  47-49
第六章 结论  49-51
参考文献  51-55
发表论文和参加科研情况说明  55-56
致谢  56

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