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控股股东与定向增发价格：隧道效应、利益协同效应及其相互影响

作　者: 杜烽
导　师: 陈耿
学　校: 重庆大学
专　业: 会计学
关键词: 定向增发价格控股大股东隧道效应利益协同效应
分类号: F832.5
类　型: 硕士论文
年　份: 2012年
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内容摘要

股权分置改革以后，我国资本市场出现了很多新现象和新事物。2006年5月7日，中国证监会发布《上市公司证券发行管理办法》，正式对上市公司非公开发行证券的行为（简称“定向增发”）做出了具体规定。由于发行门槛相对降低和程序相对简单，定向增发很快就成为上市公司进行股权融资的一种新的选择。同时，定向增发往往还和资产注入、整体上市等资本经营活动联系在一起，有助于解决我国上市公司长期存在的关联交易、同业竞争等问题。因此，定向增发受到众多上市公司的青睐，得以迅速推广。在定向增发过程中，增发价格是最重要的核心环节。这是因为，发行价格的高低对新老股东的利益有重大影响，涉及利益的重新分配，可能成为大股东或某些利益群体转移和输送利益的手段。为了进一步深入认识定向增发的内在规律，尤其是增发价格的影响因素和生成机制，本文结合中国上市公司的治理特征，主要从控股大股东利益倾向的角度，研究作为定向增发主要参与人的控股大股东对增发价格的影响。本文首先对定向增发的相关文献进行归纳。其次，是对我国资本市场上定向增发概况的描述，包括发行现状以及定价过程中存在的问题。再次，对控股大股东在定向增发过程中的利益倾向进行理论分析，并提出相关实证假设。然后，以2006～2011年完成定向增发的上市公司为样本，构造线性回归模型，运用SPSS软件对假设进行检验。最后，在实证分析基础上，得出本文的主要结论：定向增发价格的高低会受到控股大股东利益倾向的影响。隧道效应促使增发价格降低，利益协同效应则促使增发价格随大股东持股比例的提高而升高。同时，研究还表明，控股大股东隧道动机对增发价格的抑价效应一直存在，不会随着大股东持股比例的提高而受到利益协同效应的削弱，而利益协同效应在大股东参与增发时则会受到隧道效应的弱化。这表明隧道效应的影响是主要的。最后在实证的基础上提出下列政策建议：在定向增发活动中，加强对控股大股东行为的监管，防止大股东借定向增发进行利益输送；完善定向增发的操作机制，细化对于发行底价的规定，重点监控增发价格；积极引入外部投资者，削弱大股东的影响。

全文目录

摘要  3-4
ABSTRACT  4-8
1 导论  8-12
  1.1 研究背景及意义  8-9
  1.2 研究内容及方法  9-10
  1.3 研究创新及不足  10-12
2 文献综述  12-21
  2.1 国外文献综述  12-14
  2.2 国内文献综述  14-21
3 控股大股东对定向增发价格影响的理论分析  21-35
  3.1 我国定向增发的概况  21-28
    3.1.1 定向增发的背景及政策演进  21-24
    3.1.2 定向增发的定价  24-28
  3.2 控股大股东在定向增发中的利益倾向  28-32
    3.2.1 隧道效应分析  28-30
    3.2.2 利益协同效应分析  30-32
  3.3 研究假设  32-35
    3.3.1 隧道效应对定向增发价格的影响  32
    3.3.2 利益协同效应对定向增发价格的影响  32-33
    3.3.3 隧道效应与利益协同效应对定向增发价格的交互影响  33-35
4 控股大股东对定向增发价格影响的实证研究  35-47
  4.1 样本选取及数据来源  35
  4.2 方程设计及变量定义  35-37
    4.2.1 模型设计  35
    4.2.2 变量定义  35-37
  4.3 描述性统计  37-38
  4.4 单变量检验  38
  4.5 回归分析  38-45
    4.5.1 隧道效应对定向增发价格的影响的回归分析  38-39
    4.5.2 利益协同效应对定向增发价格影响的回归分析  39-40
    4.5.3 隧道效应与利益协同效应对定向增发价格交互影响的回归分析  40-45
  4.6 稳健性检验  45-47
5 政策建议  47-48
6 结论  48-49
致谢  49-50
参考文献  50-54
附录  54

控股股东与定向增发价格：隧道效应、利益协同效应及其相互影响

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